在英國央行“鴿派”加息后，英鎊對美元進一步走低，一度逼近1.12。從種種跡象來看，英鎊的跌勢或仍未結(jié)束。

　　盡管通脹壓力冠絕G7，但英國央行還是選擇了相對“鴿派”的加息。

　　北京時間9月22日19：00，英國央行公布利率決議，如預期般加息50個基點，和聯(lián)儲連續(xù)三次大力加息75個基點形成了鮮明對比。

　　這次會議的分歧也很大，在英國央行貨幣政策委員會的9名成員中，5人投票贊成加息50個基點，3人投票贊成加息75個基點，另外1人投票贊成加息25個基點，不同的觀點凸顯了英國央行官員面臨的兩難抉擇。英國央行委員哈斯克爾、曼恩、副行長拉姆斯登投票加息75個基點，英國央行委員丁格拉投票加息25個基點。

　　在“鴿派”加息背后，英國經(jīng)濟即將正式進入衰退。英國央行預計2022年第三季度GDP萎縮0.1%，將連續(xù)第二個季度萎縮，符合技術衰退的定義，而8月時英國央行還預測三季度GDP增長0.4%。另一方面，特拉斯的一系列政策也讓英國通脹峰值預期降低，英國央行預計10月份通脹率將在略低于11%的水平達到峰值。也有觀點認為，英國央行加息50個基點為未來幾個月安排更大幅度的加息留出了空間。

　　嘉盛集團全球研究主管Matt Weller對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，英國經(jīng)濟未來陷入滯脹的風險大于美國，這是個殘酷的現(xiàn)實。英國央行此前預測，英國經(jīng)濟可能遭遇長時間的衰退，通脹最高可能超過13%，不過這一通脹預測發(fā)布在英國政府宣布限制家庭能源花費的計劃之前。最新的政策讓英國通脹峰值預期回落，接近于11%，但無論如何英國通脹預期峰值都高于美國。

　　中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，目前聯(lián)儲貨幣緊縮步伐領先于其他發(fā)達經(jīng)濟體央行，未來這一狀況將繼續(xù)保持甚至進一步升級，美英之間利差不斷走闊，在此背景下美元指數(shù)將保持強勢，英鎊可能會在一段時期內(nèi)持續(xù)承壓。如果英國央行不采取更加激進的加息措施，不排除未來英鎊繼續(xù)貶值的可能。

　　值得注意的是，英國央行此次還開啟了主動量化緊縮進程，以9：0的投票結(jié)果決定在未來12個月內(nèi)將國債持有量減少800億英鎊至7580億英鎊。

　　早在今年2月，英國央行便開始被動實施量化緊縮，停止將其8750億英鎊量化寬松政策儲備中的到期國債收益進行再投資。7月，英國央行行長貝利曾表示，英國央行正考慮通過主動出售和到期贖回的組合方式，在一年時間內(nèi)將其持有的英國國債規(guī)模減少500億-1000億英鎊。

　　“鴿派”加息50個基點

　　上周市場還一度預計英國央行本周大力加息75個基點的概率為80%，但最終通脹峰值降低和疲軟經(jīng)濟前景還是讓英國央行決定采取相對溫和的加息。

　　9月14日，英國國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，英國8月CPI同比增長9.9%，低于預期的10.2%，脫離兩位數(shù)水平，7月為10.1%。但是，不包括波動較大的食品和能源，8月核心CPI同比增長6.3%，高于7月的6.2%。

　　需要注意的是，盡管英國8月通脹率略有回落，但其實仍然處于高位，后續(xù)仍可能再度上行。英國8月份通脹率較此前40年高位稍有回落，主要受益于燃料價格的下跌，不過英國的生活成本危機持續(xù)存在，食品等商品價格仍在上漲。

　　英國最大的化肥生產(chǎn)商CF工業(yè)公司本月宣布，由于作為原料的天然氣成本過高，位于英格蘭東北部比靈赫姆以及英格蘭西北部因斯的兩家工廠已暫停運營，其化肥產(chǎn)品和副產(chǎn)品二氧化碳全部停產(chǎn)，英國食品供應鏈面臨著新一輪沖擊。

　　而二氧化碳在食品行業(yè)應用十分廣泛：比如在屠宰動物過程中用二氧化碳使其昏迷；在包裝袋內(nèi)充填二氧化碳從而延長食品保質(zhì)期；用二氧化碳制成的干冰為食品保鮮等；生產(chǎn)啤酒和碳酸飲料過程中也需要充入大量二氧化碳。

　　整體而言，盡管英國央行加息很早，但速度卻相當慢。昔日的“鴿王”歐洲央行本月都已經(jīng)加息75個基點，聯(lián)儲更是連續(xù)三次加息75個基點，而英國央行今年最大的加息力度也不過50個基點。

　　特拉斯政策組合拳拉低通脹峰值

　　從短期來看，新任英國首相特拉斯的政策組合拳有助于降低通脹峰值，也是此次英國央行沒有加息75個基點的關鍵原因。

　　隨著能源價格飆升，英國政府21日宣布，將對企業(yè)用戶使用的電力和天然氣設定價格上限。根據(jù)這項方案，電力優(yōu)惠批發(fā)價預計為每兆瓦時211英鎊，天然氣優(yōu)惠批發(fā)價相當于每兆瓦時75英鎊。最終單價定于30日確定。這兩種能源同期市場價預計分別為每兆瓦時600英鎊和180英鎊。英國政府將補償供應商相應差價。報告指出，這項方案可能花費政府420億英鎊。

　　這項方案執(zhí)行時間為10月1日至明年3月31日，受惠對象為所有非家庭用戶，包括企業(yè)、醫(yī)療單位、教學機構、慈善機構等。英國政府先前已推出針對家庭用戶的限價方案。

　　此外，9月上旬，特拉斯在就職演講中表示，政府將保持低稅收，并在這基礎上將制定包含減稅和改革的大膽計劃。本周特拉斯還表示，將宣布在預算中削減印花稅。新首相打算通過大舉借債，填補減稅造成的財政缺口。

　　大手筆花錢并非沒有代價，這將大幅增加政府經(jīng)濟負擔。曹鴻宇告訴記者，特拉斯政府計劃通過降低增值稅、加大對民眾補助等擴張性財政政策應對經(jīng)濟低迷和能源價格上漲問題，相關政策將導致財政支出激增，財政收入下滑，可能會使原本就處在緊張狀態(tài)的財政狀況進一步惡化，未來國家財政可持續(xù)性將成為困擾經(jīng)濟中長期表現(xiàn)的一大不利因素。

　　另一方面，隨著利率不斷上升，英國的償息壓力已經(jīng)加大。21日英國國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，英國政府債券應付利息再創(chuàng)新高，8月應付債務利息為82億英鎊，創(chuàng)下1997年有記錄以來同期最高。受此消息影響，英鎊對美元已跌破1.13關口，創(chuàng)下1985年以來的最低水平。批評人士認為，特拉斯在撒切爾和里根等政治家前輩影響下，追求自由市場和低稅收的經(jīng)濟觀點，這是對當下危機的錯誤反應。

　　另外，根據(jù)英國國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，截至2022年8月，英國不包括國有銀行的公共部門凈債務已經(jīng)達到驚人的24275億英鎊，相當于GDP的96.6%，與去年同期相比增長了1952億英鎊，相當于1.9%的GDP。

　　美國達特茅斯學院教授、英國央行前貨幣政策委員會成員大衛(wèi)·布蘭奇弗勞爾（David Blanchflower）認為，新上任的英國首相特拉斯的經(jīng)濟政策非常混亂，這些政策是“災難性”的。布蘭奇弗勞爾警告稱，他對英國經(jīng)濟的擔憂程度又提高了，并建議投資者“做空英鎊”。

　　英鎊前景“岌岌可危”

　　在英國央行“鴿派”加息后，英鎊對美元進一步走低，一度逼近1.12。從種種跡象來看，英鎊的跌勢或仍未結(jié)束。

　　Weller對記者分析稱，英國政府的能源成本上限計劃短期內(nèi)或可緩解物價壓力，但可能令英國的經(jīng)常賬戶赤字進一步膨脹。英國經(jīng)常賬戶占GDP的比例數(shù)十年里都穩(wěn)定在1%-5%，但在2022年一季度擴大至8%。如果天然氣價格因為俄羅斯切斷對歐洲大陸的能源供給而繼續(xù)不斷上漲，能源補貼方案的成本可能飛漲，可能導致政府資產(chǎn)負債表背負巨額虧損、英鎊對美元暴跌。

　　曹鴻宇也持類似觀點，近期英國國際收支狀況不斷惡化，值得持續(xù)關注。在能源價格高企的影響下，一季度英國經(jīng)常賬戶赤字超過GDP的8%，創(chuàng)下了歷史最高紀錄。同時，7月份外國投資者凈賣出英國國債的數(shù)量接近歷史高點，外國投資者可能已經(jīng)逃離英國國債市場，在此背景下8月英國國債收益率出現(xiàn)大幅提升，并將英國政府應付國債利息抬升至歷史新高。國際收支狀況的持續(xù)惡化可能會傳導至債務端，給英國公共財政帶來更大的壓力，特拉斯政府的財政擴張計劃亦可能因此而受限。

　　此外，英國央行和聯(lián)儲政策分化也會加劇英鎊頹勢，本周聯(lián)儲連續(xù)第三次暴力加息75個基點。曹鴻宇表示，根據(jù)聯(lián)儲的最新表態(tài)，未來聯(lián)儲加息路徑將更加陡峭，美國政策利率目標峰值進一步拉高，聯(lián)儲更加激進的加息預期將給包括英央行在內(nèi)的諸多經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整帶來更大的壓力。

　　在Weller看來，歷史不會重演，但卻驚人地相似。1985年，英國當時的掌舵者是現(xiàn)任首相特拉斯的偶像撒切爾，當時美英兩國都深陷高水平通脹，但美國得以先于英國控制住物價壓力。交易員和央行政策決策官員這次也認為，美國將先于英國取得抗通脹的勝利。

　　回顧歷史，英鎊對美元匯率在整個19世紀都交投于5左右，但過去半個世紀整體不斷下跌，英鎊和美元兩者的價值最接近的時候是在1985年，當時英鎊對美元匯率一度跌破1.10。

　　糟糕的是，盡管英鎊對美元匯率歷史上從未到過平價，但如今這種可能性已經(jīng)浮現(xiàn)。Weller分析稱，外匯期權交易員目前至少在考慮英鎊對美元匯率跌至平價的可能性，而這在以前絕不可能，完全是幻想。NatWest數(shù)據(jù)顯示，英鎊對美元匯率在未來一年觸及1.00的概率約為25%。如果能源價格持續(xù)上漲、通脹持續(xù)高企、歐洲經(jīng)濟嚴重衰退，可能加速英鎊對美元匯率跌至平價的進程。

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責任編輯：周唯