作者： 后歆桐

　　今年以來，在美聯儲激進加息預期和全球經濟衰退風險導致的避險需求之下，美元指數近期一度大漲接近15%，升至近20年高位。

　　作為全球主要結算貨幣，美元每次升值都會導致他國貨幣貶值，進口成本上升，金融狀況收緊，助推他國通脹。而今年至今，全球已有18種貨幣對美元的匯率跌幅超過10%，5種貨幣跌超20%。全球五大結算貨幣中的四大貨幣對美元全線下跌，其中日元跌逾19%居首。

　　上周，美元繼續強勁上漲，對日元觸及24年最高，對英鎊觸及37年最高，歐元對美元在此前跌破平價后又一度跌破0.99關口。雖然美聯儲緊縮政策在全球引發的漣漪并不新鮮，但此次，相較于發展中經濟體，美元對發達國家貨幣的升值首次比對新興經濟體貨幣更為顯著。

　　發達經濟體貨幣對美元貶值幅度更大

　　數據顯示，美聯儲對發達經濟體的貿易加權美元指數今年以來已飆升了10%，達到2002年以來的最高水平，而相關新興市場指數僅上漲了3.7%，遠低于2020年新冠疫情以來的峰值。盡管今年全球表現最差的貨幣中仍有一些來自新興市場經濟體，比如斯里蘭卡盧比，但巴西雷亞爾和俄羅斯盧布等受益于大宗商品價格飆升的貨幣表現優異，提升了新興市場經濟體貨幣整體表現。

　　不僅如此，從單一貨幣來看，在彭博追蹤的31種主要貨幣匯率中，今年跌幅排名前十的貨幣中有四種發達經濟體貨幣，而漲幅排名前十的貨幣中僅有加拿大元這一個發達經濟體貨幣。

　　對于歐洲央行來說，當前的能源危機讓其決策者更清楚地意識到美元對歐元輸入性通脹方面的影響，尤其是全球大宗商品主要以美元計價。歐洲央行的執行委員會成員伊莎貝爾·施納貝爾（Isabel Schnabel）此前在接受采訪時就表示，“在眼下這種能源供應沖擊的特殊情況下，歐元對美元匯率的傳導性更為重要”。

　　日元受到的沖擊僅次于歐元。日元對美元的交易量位居全球第二。在日元對美元突破143關口后，該貨幣對距離1998年促使美日采取聯合行動支撐日元的146關口已不遠。這也增加了日本通脹率攀升至超過3%的可能性，而這一水平遠高于日本央行2%的通脹目標。

　　盡管日本央行行長黑田東彥仍堅稱，近期這種由供應驅動的通脹上漲不會持續，但隨著日元貶值推動能源和進口成本飆升，家庭和企業變得越來越不安。日本官員們也開始警告要當心日元過度波動。“外匯市場的突然波動是不可取的。”日本財務大臣鈴木俊一（Shunichi Suzuki）此前在七國集團財長在線會議后稱，“但近期外匯市場的走勢波動有點劇烈。”

　　華泰證券首席宏觀經濟學家易峘表示：“今年以來，日元、歐元對美元匯率明顯走弱，主要是因為貿易條件明顯惡化。今年二季度后，由于對能源進口高度依賴、疊加全球需求減速影響，歐盟、日本、韓國等紛紛滑入逆差區間。對歐洲和日本而言，以美元計的海外真實購買力快速下降。”

　　而此次發達經濟體對美元大幅貶值更大的擔憂在于，即使這些經濟體跟隨美聯儲加息，也挽救不了本國貨幣，因為這些經濟體本身相對美國經濟而言，看似更為脆弱。

　　日本銀行前董事會成員、現任慶應義塾大學教授的白井早由里（Sayuri Shirai）稱：“其他發達經濟體僅僅通過提高政策利率，不太可能阻止其貨幣貶值”，因為“美元本輪走強不僅反映了投資者對今年聯邦基金加息的預期，還反映了對全球范圍內加息幅度高于此前預期所帶來的全球衰退風險的擔憂。”

　　比如，上周歐洲央行利率決議公布前，由于市場押注歐洲央行將史無前例地加息75個基點，歐元對美元一度升至1.0024，但加息消息真正落定后，歐元對美元又重新跌破平價，因為歐洲央行同時表示，預計歐元區經濟將在今年稍晚和2023年第一季度陷入停滯，大幅下調了明年的經濟增速預期，并同時上調了通脹預期。

　　在英國，據報道，英國央行可能會在下一次利率決議中進一步緊縮貨幣政策，但由于全球投資者對英國經濟和新政府政策缺乏信心，英鎊仍在1985年以來最低水平附近徘徊。

　　而日本央行連跟隨美聯儲收緊貨幣政策的底氣也沒有，仍維持了量化寬松政策。德意志銀行宏觀策略師拉斯金（Alan Ruskin）在其最新研究報告中寫道：“每次日元走軟，都會向日本央行提出一個問題，即現在是否是放棄收益率曲線控制（YCC）的時候？當除了口頭干預沒有其他行動時，市場就能夠解讀出，日本央行距離收緊貨幣政策還有一段距離。”

　　彼得森國際經濟研究所的高級研究員奧布斯特菲爾德（Maurice Obstfeld）稱：“美元走強通常伴隨著美國短期和長期利率的提高，或者伴隨著全球市場的壓力以及全球投資者逃向美元避險。這些緊縮的金融條件導致全球各地的發達經濟體增速放緩。”

　　市場眼下主要的關注點在于周二即將公布的美國8月消費者物價指數（CPI），以了解美聯儲可能需要激進加息多少來對抗高通脹，從而判斷美元未來是否仍將走強。CME“美聯儲觀察”工具顯示，美聯儲9月加息50個基點的概率為8%，加息75個基點的概率為90%；到11月份累計加息75個基點的概率為6.3%，累計加息100個基點的概率為73.8%，累計加息125個基點的概率為20%。

　　美國國債收益率周一繼續走高，表明債市投資者認為，預計8月CPI數據不會改變美聯儲激進加息路徑。Seaport Global Holdings的董事總經理伽羅馬（Tomdi Galoma）稱：“美聯儲可能不會理會CPI數據，聯儲官員下周開會時很可能再次加息75個基點。”

　　新加坡銀行地首席經濟學家曼烏丁（Mansoor Mohiuddin）表示：“如果美元持續走高，強美元對發達經濟體的決策者來說將變得更為尖銳。因此，即使國內資產市場正在暴跌，經濟增長也面臨衰退風險，各國央行今年仍將繼續跟隨美聯儲加息。”

　　新興市場貨幣韌性相對較強

　　與發達經濟體先比，盡管許多新興經濟體此次也感受到了美國利率和通脹上升的沖擊，但至少到目前為止，它們在本輪美聯儲加息周期中的表現比以往好，因為大部分新興市場經濟體擁有更強大的外匯儲備，且在去年已開啟先發制人地加息。一些新興市場國家，如智利和印度央行還進行了外匯干預以支持其貨幣，而這對發達經濟體央行來說，在政治上更困難。

　　在發達經濟體貨幣對美元屢創新低之時，俄羅斯盧布卻一枝獨秀。英為財情數據顯示，截至8月30日，年初至今，盧布對美元匯率已上漲超22%，盧布也成為美國聯儲加息周期下，少數逆市走強的新興市場貨幣。根據Dow Jones Market Data對56種貨幣分析，盧布是今年上半年對美元表現最好的貨幣。

　　英為財情分析師納亞加（Crispus Nyaga）表示，盧布走強背后，是俄羅斯經濟受益于天然氣和石油價格的上漲。此前，俄羅斯要求歐洲國家使用盧布購買天然氣，導致市場對盧布的需求上升。

　　就人民幣近期在外匯市場的表現，國家外管局副局長、新聞發言人王春英此前指出，中國經濟企穩恢復，主要經濟指標向好，產業鏈、供應鏈保持穩定，將繼續發揮支撐人民幣匯率的根本性作用。其次，中國外貿、外資發展韌性較強，有助于外匯市場供求的基本平衡。下半年，人民幣匯率仍將在“合理均衡”水平上保持基本穩定。

　　9月5日晚，中國央行還宣布，自2022年9月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行8%下調至6%，為年內第二次下調外匯存款準備金率。央行數據顯示，截至2022年7月末，金融機構外匯存款余額為9537億美元，下調外匯存款準備金率2%，相當于向市場上釋放了190億美元左右的外匯流動性。

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責任編輯：周唯