美國當(dāng)?shù)貢r間6月15日，美聯(lián)儲宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間75個基點(diǎn)到1.5%至1.75%之間。盡管這是美聯(lián)儲1994年以來首次加息75個基點(diǎn)，但仍在市場預(yù)期之內(nèi)，因而對全球市場并未造成明顯沖擊。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲加息周期開啟時，全球資產(chǎn)價格在短期內(nèi)明顯受擾，權(quán)益資產(chǎn)估值承壓。但中長期來看，美聯(lián)儲加息并未改變資產(chǎn)價格長期趨勢。

　　“沒有釋放超預(yù)期收緊信號對市場來說就是階段性利好。”受訪人士稱，盡管短期超預(yù)期收緊的擔(dān)憂有所緩解，但利率繼續(xù)抬升、美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險上升等將繼續(xù)壓制美股；黃金價格寬幅波動的可能性更大，而A股市場表現(xiàn)出積極獨(dú)立性，對資金具有吸引力。

　　● 本報記者 周璐璐 張枕河  

　　緊縮之路：高度依賴通脹數(shù)據(jù)

　　“事實(shí)上，美聯(lián)儲未來的加息路徑將高度依賴于美國通脹數(shù)據(jù)。”中信證券FICC首席分析師明明判斷。

　　在明明看來，美聯(lián)儲主席鮑威爾在講話中陳述了此次較突然由加息50個基點(diǎn)轉(zhuǎn)為加息75個基點(diǎn)是由于美國通脹數(shù)據(jù)超出預(yù)期以及通脹預(yù)期上升。此次加息75個基點(diǎn)反映了之前提及的政策目標(biāo)。

　　“我們認(rèn)為今年年底美國政策利率或達(dá)到3.25%左右的水平，考慮到近期美國通脹可能仍處于高位水平，7月美聯(lián)儲議息會議或繼續(xù)加息75個基點(diǎn)。”明明說。

　　無獨(dú)有偶，中航證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師符旸也認(rèn)為，美聯(lián)儲加息將繼續(xù)緊盯通脹水平，本次美聯(lián)儲在聲明中也強(qiáng)烈承諾，將讓美國通脹率回落至2%這一目標(biāo)。

　　事實(shí)上，美聯(lián)儲在會后發(fā)布聲明指出，其高度關(guān)注通脹風(fēng)險。通脹率居高不下，反映出與新冠疫情相關(guān)的供需失衡、能源價格上漲和更廣泛的價格壓力。

　　鮑威爾在會后召開的新聞發(fā)布會上表示，在5月初的貨幣政策會議上，委員會成員普遍認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)和金融狀況發(fā)展符合預(yù)期，本次會議應(yīng)考慮加息50個基點(diǎn)。但面對近期通脹數(shù)據(jù)出人意料地上升等一系列事態(tài)發(fā)展，委員會認(rèn)為，此次會議有必要進(jìn)行更大幅度的加息，同時繼續(xù)大幅縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。從目前來看，在下一次會議上很有可能繼續(xù)加息50個基點(diǎn)或75個基點(diǎn)，委員會將根據(jù)未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作出決定。鮑威爾指出，加息75個基點(diǎn)非同尋常，預(yù)計這種幅度的加息不會經(jīng)常出現(xiàn)。

　　高盛集團(tuán)在最新研究報告中指出，美聯(lián)儲此次加息符合預(yù)期，預(yù)計7月將再加息75個基點(diǎn)。“美聯(lián)儲暗示7月可能繼續(xù)加快緊縮步伐，但近期發(fā)生的事件確實(shí)增加了美聯(lián)儲實(shí)現(xiàn)‘軟著陸’的難度。”瑞銀財富管理認(rèn)為。

　　以史為鑒：資產(chǎn)價格短期受擾

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲加息周期開啟時，全球資產(chǎn)價格在短期內(nèi)明顯受擾。

　　最近三次美聯(lián)儲加息周期中，首次加息時點(diǎn)分別為1999年6月30日、2004年6月30日和2015年12月17日。

　　機(jī)構(gòu)人士稱，對于權(quán)益資產(chǎn)來說，美債收益率抬升拔高了全球無風(fēng)險收益率水平，使權(quán)益市場估值承壓。據(jù)長江證券研報數(shù)據(jù)，上述三輪美聯(lián)儲加息周期前后全球主要股指的漲跌幅變化呈現(xiàn)以下特征：在實(shí)際加息之前，全球主要股指表現(xiàn)各不相同，加息預(yù)期沒有產(chǎn)生顯著影響；實(shí)際加息一個月內(nèi)，對于大多數(shù)國家股票市場都會形成明顯沖擊；長期來看，主要市場股指仍可能實(shí)現(xiàn)正增長，加息并未改變資產(chǎn)價格長期向上的趨勢。

　　對于債券市場來說，國債收益率往往與本國貨幣政策取向息息相關(guān)。長江證券研究所宏觀研究首席分析師于博舉例稱，2022年初，10年期德債收益率大幅抬升至正區(qū)間，這正是對歐洲央行收緊貨幣政策的擔(dān)憂。因?yàn)閰R率不能長期失速，因此其他國家難以在美聯(lián)儲加息周期中長期維持寬松，大概率將提前或延后收緊貨幣政策，從而帶動本國債券收益率攀升。

　　對于大宗商品來說，加息前資產(chǎn)價格已在反映加息預(yù)期，開啟加息或是“利空出盡”。于博表示，美元作為大宗商品計價貨幣，美元的變動趨勢會對大宗商品產(chǎn)生影響。歷史上看，首次加息后，短期內(nèi)原油和銅價格或出現(xiàn)一定程度的震蕩，但拉長時間來看，整體上行趨勢較為明確。

　　本輪淘金：A股更具吸引力

　　機(jī)構(gòu)人士稱，此次75個基點(diǎn)的加息舉措更像是無奈之舉。“本次加息75個基點(diǎn)不是美聯(lián)儲早有打算，而是在5月通脹超預(yù)期，市場預(yù)期大幅走高情況下的順勢而為。”符旸稱。

　　美聯(lián)儲本輪加息周期風(fēng)暴中，大類資產(chǎn)將如何演繹？投資者該如何“淘金”？

　　對于美股，符旸預(yù)計“尚未到底”。對美股來說，短期超預(yù)期收緊不代表利率繼續(xù)抬升的壓制解除，同時美國經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險提升也將造成基本面對股價的壓制。光大證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東也認(rèn)為，美國高通脹仍將持續(xù)較長一段時間，高通脹不僅抑制企業(yè)盈利、提高成本，并且導(dǎo)致美聯(lián)儲加快收緊貨幣政策，從估值和流動性角度沖擊美股。

　　對于大宗商品，符旸稱，從名義利率和通脹的變動速率差判斷，黃金價格方向并不明確，寬幅波動的可能性更大。中原期貨研究所高級研究員劉培洋認(rèn)為，美聯(lián)儲開啟加息+縮表的周期后，大宗商品價格走勢的矛盾將會是以供需基本面為主，有色金屬、黑色金屬、化工品等周期類商品關(guān)注需求端經(jīng)濟(jì)增速的變化；貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品、原油等通脹類商品關(guān)注供給端通脹數(shù)據(jù)的變化。

　　對于中國資產(chǎn)，川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂表示，短期內(nèi)，全球資產(chǎn)配置或受到市場情緒的影響，但并不會對人民幣匯率和中國資本市場產(chǎn)生較大影響。陳靂進(jìn)一步稱，這是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，“穩(wěn)增長”政策力度不斷加大，央行貨幣政策持續(xù)發(fā)力，基本面長期向好，對海外資金具有較大的吸引力。瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理多元資產(chǎn)高級策略師賽雅倫表示，預(yù)計新興市場股票將在今年下半年持續(xù)跑贏大市。在新興市場股票之中，其對于中國股票更為看好。中國股票當(dāng)前的估值水平有相當(dāng)大的風(fēng)險溢價，使其相比全球股票和中國債券而言更具吸引力。

　　從板塊角度看，在工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)看來，短期仍需警惕美聯(lián)儲加息縮表加快推進(jìn)造成經(jīng)濟(jì)金融市場波動，長期則需側(cè)重優(yōu)化生產(chǎn)要素配置，提升全要素生產(chǎn)率，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)增長核心動能。瑞銀財富管理表示，青睞價值型投資多于成長型投資。東海證券研究所宏觀策略分析師胡少華稱，在高通脹和逆全球化背景下，建議關(guān)注通脹相關(guān)投資機(jī)會，如資源品、消費(fèi)品等。

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責(zé)任編輯：郭建