新年伊始 該如何布局今年行情？普通人該買什么基金？

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　　【編者按】

　　2021年是不平凡的一年，A股市場一波三折的走勢背后，是以“茅指數”為代表的傳統白馬股歸于沉寂，“寧組合”產業鏈的異軍突起。

　　邁入嶄新的2022年，資本市場又將如何演繹？近日，澎湃新聞記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經濟學家，明星基金經理，把脈投資新主線，挖掘市場新機會，展望市場新走向。

　　本期刊出的是對申萬宏源研究所副總經理、研究總監、策略首席分析師王勝的專訪。

　　王勝十一次上榜《新財富》最佳分析師，并是業內極少有的同時獲得策略研究與行業研究兩類榮譽的分析師。

　　申萬宏源研究所副總經理、研究總監、策略首席分析師王勝

　　“2022年下半年，A股將有結構性行情。”近日，王勝在接受澎湃新聞記者專訪時表示，國內穩增長的方向已經確立，而年初一般是預期樂觀發酵最順暢的時間段。但縱觀2022年全年，穩增長政策的具體內容、效果的驗證、持續性等方面，仍存在討論空間。

　　“因此，海外緊縮預期下，年初市場出現回調。但外圍流動性緊縮對A股資產配置環境產生的負面影響，也并非單邊趨勢。下半年，A股結構性行情有望卷土重來。”王勝說。

　　同時，王勝判斷，2021年，市場波動率不高，但振幅創新低的背后，是市場高景氣有待消化估值等情形。因此，2022年A股振幅和波動率，均有可能向上均值回歸。

　　風格上，王勝認為，2022年大部分時間將是大盤股占優。雖然小盤股資金的正循環尚未結束，增量資金仍支持小盤股行情活躍，但小盤股的基本面，相對大盤股已明顯走弱。

　　配置上，王勝2022年看好消費、科技、周期三條投資主線。首先，消費和穩定資產，是2022年相對基本面趨勢占優的方向。其次， A股總體盈利能力回落的階段，消費和科技類資產，將是跑贏市場概率最大的資產。再次，大宗商品價格，將是2022年最具變數的宏觀變量，地產產業存在暫時難以證偽的寬松預期，因此不要看輕周期，但需注意擇時。

　　對于2021年的A股“明星”新能源，王勝認表示，2022年新能源板塊的行情節奏，可能呈現“V”形的特征，同時需要一分為二看待：一方面，新能源需求側仍可能超預期。另一方面，各產業鏈供給逐步釋放是大勢所趨，因此需要做好內部精選。

　　風險方面，王勝認為，雖然A股主要矛盾在國內，但A股受海外影響的程度也是有周期性的。2022年，A股市場受海外影響的程度一定程度或邊際上行。

　　以下是澎湃新聞記者與王勝的對話內容（略有編輯）：

　　澎湃新聞：展望2022年，A股將大致走出怎樣的行情？為什么？

　　王勝：整體而言，對2022年A股市場的判斷，是“趨勢過猶不及，靜待鳳凰涅槃”。即年初市場出現回調，下半年有結構性行情。全年可能小幅收跌。

　　具體而言，國內“穩增長，寬信用”預期終有限，海外緊縮預期下，A股年初行情發酵后，市場可能出現明顯回調。

　　雖然國內穩增長的方向已經確立，而歲末年初是預期樂觀發酵最順暢的時候。但展望2022全年，穩增長政策的具體內容、效果的驗證、持續性存在討論空間。

　　一方面，中央經濟工作會議定調穩增長，但仍“有所為，有所不為”。財政發力也要“可持續”“遏制隱性債務新增”，房地產“因城施策”也不能突破“房住不炒”。穩增長上半年可見度高，下半年持續性存疑。同時，力度上可能是“兩頭高，中間低”，在年中有一個休整期。

　　因此，對于政策效果，目前尚未形成樂觀預期，“業績底”時點仍不清晰。更樂觀的預期，只能在政策具體落地，或效果驗證超預期之后。

　　另一方面，結構上，寬信用的“三大抓手”：財政融資、房地產融資、綠色貸款。其中，2022年專項債凈融資需足額足量，但撬動社會杠桿能力難免下降。房地產只能“托而不舉”，低融資成本房企市占率提升只能循序漸進，民營房企信用風險仍是“灰犀牛”。這決定了財政和房地產融資在2022年可能缺乏彈性。

　　不過，2022年下半年，在海外壓力有度，外圍流動性緊縮對A股資產配置環境產生的負面影響逐步緩和的情況下，A股結構性行情有望卷土重來。

　　澎湃新聞：2021年，A股波動幅度不高。2022年，市場波動率怎樣？

　　王勝：總體來看，2022年A股市場的波動率較2021年或出現一定程度的放大。

　　2021年，上證綜指振幅為歷史最低值，年波動率也偏低。而振幅創新低的背后，是市場高景氣有待消化估值等情形。類比歷史相似的情況，下一步市場波動率放大或在所難免。

　　因此，2022年A股振幅和波動率，均有可能向上均值回歸。

　　當然，總體來說，也不會大上大下、直上直下。

　　澎湃新聞：當下，海外環境仍然復雜。你認為，2022年海外市場對A股的影響程度如何？

　　王勝：整體而言，2022年A股市場受海外影響的程度一定程度或邊際上行。其中，美國將成為全球資本市場高波動的重要來源。

　　具體而言，中國宏觀調控以我為主，A股主要矛盾在國內，市場對此已經形成了思維慣性。但實際上，A股受海外影響的程度是有周期性的。

　　2020年以來，中國在防疫策略上獨樹一幟，基本面和政策面的節奏也與海外不同，A股和美股的相關性一直處于相對低位。而在2022年，A股受海外影響的程度可能邊際上行。

　　其中， 從政治周期來看，中國的穩定性和確定性最高，對資本市場的影響也最為直接。而美國的變數最大，可能成為全球資本市場高波動的重要來源。

　　若美國經濟從疫情中恢復、政策收緊，一方面可能限制中國做趨勢性寬松。另一方面，也會使得中國出口占比下行，中國基本面預期進一步下修，A股面臨的資產配置環境會因此階段性惡化。

　　澎湃新聞：2021年，A股小盤成長股表現可觀。2022年，對大、小股票的前景，你有何預期？

　　王勝：整體來看，2022年大部分時間將是大盤股占優。

　　2022年新基金發行如果開門紅，增量資金將更多流向善于挖掘小市值和科技成長，增量資金屬性仍支持小盤股行情活躍。

　　不過，雖然小盤股資金的正循環尚未結束，但2021年三季報信息顯示，小盤股基本面已經掉隊：一是小盤相對大盤的營業收入和歸母凈利潤增速，已開始回落。二是小盤相對大盤的籌資性現金流入率和投資性現金流流出率，均已出現收縮。

　　因此，雖然資金推動下，小盤股2022年初或最后沖頂，但相對大盤的基本面已明顯走弱。2022年大部分時間仍是大盤股占優。

　　澎湃新聞：2021年，新能源板塊是A股的“明星”。2022年，對新能源板塊的市場表現，你有何預期？

　　王勝：總的來看，2022年新能源板塊的行情節奏，可能呈現“V”形的特征。因此，投資者需要做好內部精選。

　　2021年，A股行情“含新能源量”極高。統計顯示，A股“含新能源”的股票池2021年的平均漲幅高達39%。可以說，過去一年A股賺錢效應擴散、小盤股活躍，主要源于新能源。

　　對于2022年的新能源行情，要一分為二看。

　　一方面，在新能源投資“快馬加鞭”背景下，新能源需求側仍可能超預期。但另一方面，新能源類似2021年這樣全產業鏈的緊平衡越來越難出現，2022年新能源各產業鏈供給逐步釋放是大勢所趨。因此，在投資方面，對新能源板塊需要做好內部精選。

　　澎湃新聞：對2022年的交易主線，你有什么判斷？邏輯是什么？

　　王勝：總的來說，在大類板塊選擇上，2022年建議投資者重點聚焦消費、科技、周期。

　　邏輯方面，首先，消費和穩定資產，是2022年相對基本面趨勢占優的方向。其次， A股總體盈利能力回落的階段，消費和科技類資產，將是跑贏市場概率最大的資產。再次，大宗商品價格，將是2022年最具變數的宏觀變量，而地產政策寬松預期很長時間可能無法證偽，因此不要看輕周期。

　　其中，板塊內部方面，消費內部建議投資者關注四方面：一是漲價成功率較高的消費品，如啤酒、調味發酵品等。二是競爭格局優化的乳品。三是新冠特效藥研發生產落地的CXO（指藥品從研發、臨床試驗、生產到上市過程中的一系列的外包活動），以及仍是消費品內部業績增速最高方向之一的醫美耗材。四是汽車和家電零部件。

　　科技方面，新能源車作為穩消費的抓手，2022年或是產業和政策趨勢共振的方向之一。新能源發展需要突破的儲能、特高壓、智能電網，以及新能源車滲透率提升所必須的充電樁，也是2022年科技板塊可關注的核心方向。

　　周期方面，投資者對板塊內各行業都需要特別注意擇時，可關注基本面彈性相對較大、2022年供需能夠維持緊平衡、商品價格有韌性的方向，如石油、天然氣、銅、化學原料和制品等。

　　澎湃新聞：在你看來，下一步投資者需特別防范哪些市場風險？

　　王勝：整體來看，如前邊談到的，2022年雖然A股主要矛盾在國內，但受海外影響的程度或邊際上行。其中，“中美相對力量變化”是一個正在被市場忽視，但非常重要的宏觀變量。

　　當下，市場的主流預期為：美國經濟好、政策緊+中國經濟差、政策寬，但美國緊縮會對A股的資產配置環境產生負面影響。這種情況若持續出現，將引發一系列不利于A股的變化，如人民幣重啟貶值周期，中美利差收窄，貨幣政策約束重現等。

　　此外，美國緊縮背后的供給恢復，一定程度也將帶來中國基本面下行風險。例如，中國出口占比或因此出現高位回落。

　　因此，2022年，投資者對海外擾動因素需要提高警惕。

　　責任編輯：是冬冬 圖片編輯：蔣立冬

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責任編輯：陳悠然