原標題：21解讀丨2022年貨幣政策定調：靈活適度，更加注重結構優化

　　21世紀經濟報道記者 邊萬莉 北京報道 12月8日至10日，中央經濟工作會議在北京舉行，總結2021年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2022年經濟工作。會議指出，穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持。

　　對比來看，此次會議延續了去年的表述，但具體內容方面刪節較大。一方面，貨幣政策仍然是保持“穩健”基調，繼續加大對科技創新、小微企業、綠色發展的金融支持。

　　另一方面，未再提及“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定，處理好恢復經濟和防范風險關系”、“多渠道補充銀行資本金”、“完善債券市場法制”、“深化利率匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”等內容。

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華分析，從今年國內經濟表現看，內需復蘇偏緩，不平衡問題依然存在，同時，展望明年海外防疫與經濟復蘇路徑仍不夠清晰。這種情況下，國內政策需要適度加大內需支持力度，確保經濟運行在合理區間。預計明年貨幣政策整體延續穩健略偏松格局，同時更加注重結構優化，更加注重財政、貨幣政策協調，提升政策效率，平衡好穩增長、促改革與防風險。

　　延續“穩健”基調，靈活適度

　　從近三年經濟工作會議來看，均將貨幣政策定調為“穩健”，但在具體表述上又有所不同。其中，2018年、2019年、2020年對應的用詞分別是“松緊適度”、“靈活適度”、“靈活精準、合理適度”。

　　對于2022年的貨幣政策定調。2021年中共中央政治局會議提出，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策；穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。此次，中央經濟工作會議延續了這一定調，與2019年中央經濟工作會議一致。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青解讀中央政治局會議時表示，“靈活”指的是在經濟波動過程中，貨幣政策要及時出手（如12月6日降準落地等），并且要適度體現前瞻性（如7月降準等），防止短期沖擊導致經濟運行滑出合理區間。“適度”主要是在跨周期調節下，貨幣政策力度不會過猛，避免給將來留下金融風險隱患。

　　今年以來，央行堅持穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度，把握好政策力度和節奏。一方面，靈活開展公開市場操作，引導市場利率圍繞央行政策利率平穩運行。7天逆回購利率維持在2.2%水平，1-11月銀行間市場存款類機構7天期回購加權平均利率（DR007）均值為2.17%，兩者之間相差僅為3個基點。金融機構的流動性預期更為平穩，貨幣政策預期管理效果更加明顯，預防性流動性需求顯著減少。

　　另一方面，2021年年內兩次全面降準。其中，自7月15日起全面降準0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億元；自12月15日起全面降準0.5個百分點，釋放長期資金約1.2萬億。兩次降準旨在優化金融機構的資金結構，引導金融機構積極運用降準資金加大對小微企業的支持力度。引導金融機構積極運用降準資金加大對小微企業的支持力度。

　　不過，市場人士認為未來在貨幣政策的實際操作上有可能是在穩健的基礎上邊際寬松。招商銀行研究院研報指出，此次降準驗證了貨幣政策邊際傾向“穩增長”，未來基調將以穩為主、總體偏友善。一方面，我國經濟動能明顯轉弱，PPI-CPI剪刀差不斷擴張擠壓中下游企業利潤，小微企業經營壓力依然較大。另一方面，房地產風險仍在發酵，疊加2022年將是房企美元債務集中到期的時點，央行有必要保持流動性合理充裕。降準將有助于資金面平穩運行，略偏寬松的狀態有望延續至明年春節前。

　　2021年11月金融統計數據顯示，流通中貨幣(M0)余額8.74萬億元，同比增長7.2%，較上個月的6.2%回升幅度較大。交通銀行金融研究中心首席研究員唐健偉分析，這反映貨幣政策呈現邊際放松跡象。王青判斷，著眼于明年穩定宏觀經濟大盤，下一步貨幣政策邊際向寬是大方向，明年上半年還可能延續降準，必要時也有可能小幅下調政策利率。

　　國盛證券首席固收分析師楊業偉表示，在當前經濟下行壓力加大的環境下，央行在7月之后再度降準，顯示決策層依然將降準作為一個應對經濟下行的工具手段。隨著經濟放緩壓力持續，明年上半年存在再度降準的可能。這意味著，在政策調整穩增長發力的過程中，貨幣寬松已先行。

　　結構性特征明顯，三個重點支持方向

　　中央工作經濟會議提到，“引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持”，延續了去年會議上“加大對科技創新、小微企業、綠色發展的金融支持”的政策思路。

　　21世紀經濟報道記者注意到，央行在《2021年第三季度貨幣政策執行報告》就指出，要持續發揮結構性貨幣政策工具的精準導向作用，進一步加大對科技創新、中小微企業、綠色發展、制造業的政策支持力度，為經濟高質量發展營造適宜的貨幣金融環境。

　　目前，央行結構性貨幣政策工具主要有支農、支小再貸款、再貼現，兩項貨幣政策直達工具和碳減排支持工具，正是對小微企業、綠色發展的精準扶持。

　　央行通過支農、支小再貸款、再貼現等工具，引導金融機構加大對小微、民營企業、“三農”、扶貧等國民經濟重點領域、薄弱環節和區域協調發展的支持力度。數據顯示，9月末，全國支農再貸款余額為4747億元，支小再貸款余額為9937億元，扶貧再貸款余額為1904億元，再貼現余額為5842億元。

　　12月7日，就在宣布將于12月15日降準的第二天，央行下調支農、支小再貸款利率0.25個百分點。此次下調后，支農、支小再貸款3個月、6個月、1年期再貸款利率分別為1.7%、1.9%、2%。實際上，這次定向降息應屬于結構性貨幣政策定向發力性質。

　　兩項貨幣政策直達工具，即普惠小微企業貸款延期還本付息政策和信用貸款支持政策，具有直達性和精準性特點。數據顯示，2020年至2021年9月，全國銀行業金融機構共對13.5萬億元貸款本息實施延期，累計發放普惠小微信用貸款8.6萬億元。

　　碳減排支持工具，創設于2021年11月8日，旨在支持清潔能源、節能環保、碳減排技術等重點領域的發展，并撬動更多社會資金促進碳減排。央行表示，在設立碳減排支持工具的基礎上，再設立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，形成政策規模，推動綠色低碳發展。

　　據了解，目前暫時還沒有專門的科技創新支持工具。中信證券宏觀分析師程強在最近的研報中認為，貨幣政策的結構性支持方向更加值得關注，如人民銀行在降準公告中提到“支持中小企業、綠色發展、科技創新”，其中支持中小企業的政策已經有支小再貸款和普惠金融定向降準，支持綠色發展的政策已有碳減排支持工具和清潔煤炭再貸款，關注未來可能出臺的支持科技創新政策。

　　唐建偉在解讀降準時提到，后續貨幣政策仍將顯示出明顯的結構性特征，有望更多地運用結構性工具，為支持實體經濟提供精準導向。他表示，可能運用結構性價格工具，包括結構性優惠利率和差別存款準備金率，引導符合條件的金融機構為小微、三農、科創等提供優惠利率融資。

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責任編輯：王珊珊