原標(biāo)題：中國(guó)人民銀行金融研究所前所長(zhǎng)姚余棟：后疫情時(shí)代人民幣資產(chǎn)是全球資產(chǎn)的避風(fēng)港

　　“后疫情時(shí)代，人民幣資產(chǎn)是全球資產(chǎn)的避風(fēng)港。”10月23日，大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)人民銀行金融研究所前所長(zhǎng)姚余棟，在由《財(cái)經(jīng)》雜志、《財(cái)經(jīng)智庫(kù)》主辦的“2021全球財(cái)富管理論壇”上如此表示。本屆論壇聚焦“打造開(kāi)放創(chuàng)新的財(cái)富管理新高地”。

　　大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)人民銀行金融研究所前所長(zhǎng)姚余棟

　　姚余棟談到，2011年，周小川行長(zhǎng)有一個(gè)關(guān)于改革國(guó)際貨幣體系的思考，當(dāng)時(shí)就預(yù)見(jiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)從三次QE之后要縮表。今天，又回到了周小川行長(zhǎng)當(dāng)年的思考，即國(guó)際貨幣體系古老懸而未決的問(wèn)題，又面臨著全球資產(chǎn)財(cái)富管理。

　　姚余棟認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的極速擴(kuò)表，實(shí)際上是“殺敵一千自損八百”，確實(shí)幫助美國(guó)比較順利走出了疫情。但美國(guó)的房?jī)r(jià)和股市暴漲，通脹預(yù)期已經(jīng)超過(guò)了2%，這種情況到了房租里面還會(huì)持續(xù)上漲，房租占了通脹的30%左右。美聯(lián)儲(chǔ)上個(gè)月明確表示要停止購(gòu)債，而且停止購(gòu)債的速度非常快，約明年這個(gè)時(shí)候就完成了，我們會(huì)看到美國(guó)十年期利率可能很快到2%，美元指數(shù)大幅度升值。這種情況下，全球流動(dòng)性不足來(lái)了，這會(huì)直接導(dǎo)致還沒(méi)從疫情中走出來(lái)的新興市場(chǎng)需要提前加息。目前已經(jīng)11個(gè)國(guó)家加息了，比如，俄羅斯央行已經(jīng)加息6次。同時(shí)，美元指數(shù)飆升，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣兌美元兌人民幣雙貶，人民幣的指數(shù)即將突破100，顯然中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不再是完全的新興市場(chǎng)。當(dāng)美國(guó)債券利率向上波動(dòng)，新興市場(chǎng)在加息、貨幣貶值，歐洲加拿大等收益率不夠穩(wěn)定時(shí)，只有到中國(guó)，一個(gè)擁有政策性利率3%以上的全球安全性資產(chǎn)，人民幣還有一定升值趨勢(shì)。

　　他總結(jié)道，今天又回到了周小川行長(zhǎng)提出的國(guó)際貨幣體系的不完美，美聯(lián)儲(chǔ)即將停止購(gòu)債和加息，引發(fā)全球的流動(dòng)性拐點(diǎn)，新興市場(chǎng)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)甚至動(dòng)蕩。如此情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖遇挑戰(zhàn)，但總體處亂不驚。

　　以下為發(fā)言原文：

　　我的核心觀(guān)點(diǎn)是，在后疫情時(shí)代人民幣資產(chǎn)是全球資產(chǎn)的避風(fēng)港。

　　2011年，就是10年前，周小川行長(zhǎng)有一個(gè)震動(dòng)全球金融界的，關(guān)于改革國(guó)際貨幣的思考，當(dāng)時(shí)他就預(yù)見(jiàn)到了美聯(lián)儲(chǔ)要縮表，2013年全球震動(dòng)，一個(gè)主權(quán)國(guó)家給全國(guó)提供流動(dòng)性，人家不需要錢(qián)的時(shí)候他提供，人家需要錢(qián)的時(shí)候他走了。

　　今天又回到了小川行長(zhǎng)當(dāng)年的思考，就是國(guó)際貨幣體系古老懸而未決的問(wèn)題，又面臨著全球資產(chǎn)財(cái)富管理。首先，美國(guó)的MMT已經(jīng)事實(shí)上做到了，美聯(lián)儲(chǔ)的急速擴(kuò)表，實(shí)際上是殺敵一千自損八百。但是，美國(guó)的房?jī)r(jià)和股市暴漲，通脹預(yù)期已經(jīng)超過(guò)了2%了，而且很快到房租里面還會(huì)持續(xù)上漲，房租占了通脹的30%左右。美聯(lián)儲(chǔ)上個(gè)月明確表示要停止購(gòu)債，明年大約這個(gè)時(shí)候就完成了。這種情況下我們看到美國(guó)十年期利率可能很快到2%，美元指數(shù)大幅度升值。

　　在這種情況下，全球流動(dòng)性不足，不管以前吃的多飽，現(xiàn)在撤梯子了。根據(jù)美國(guó)國(guó)內(nèi)的情況需要這么做，但這種情況會(huì)導(dǎo)致還沒(méi)有恢復(fù)，還沒(méi)有從疫情中走出來(lái)的新興國(guó)家，需要提前加息，11個(gè)國(guó)家加息，俄羅斯央行加息6次，美元指數(shù)加升，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣兌美元兌人民幣雙貶，而人民幣的指數(shù)CFETS即將突破100，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不再是完全的新興市場(chǎng)，我們還是特立獨(dú)行的。

　　這種情況下，新市場(chǎng)怎么辦？這一次美聯(lián)儲(chǔ)又要收縮加息，這個(gè)過(guò)程可能有五六年時(shí)間，新興市場(chǎng)面臨嚴(yán)重的考驗(yàn)。美國(guó)肯定是債券已經(jīng)空了，股市是中性的。到新興市場(chǎng)，不敢去，那邊還在加息，貨幣在貶值。去歐洲、加拿大收益率太低，也不夠穩(wěn)定，只有到中國(guó)，通過(guò)我們的債券通，我們政策性利率3%以上全球的安全資產(chǎn)，而且人民幣還可能升值，有一定的升值趨勢(shì)。

　　另外一個(gè)，我們堅(jiān)定的擴(kuò)大和金融的對(duì)外開(kāi)放。中國(guó)的股市是長(zhǎng)期慢牛，長(zhǎng)期慢牛不等于容易掙錢(qián)，我們長(zhǎng)期是股債雙牛。所以概括出來(lái)就是，10年后的今天又回到了周小川指出的國(guó)際貨幣體系的不完美。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)即將停止的購(gòu)債和即將的加息，引發(fā)全球的流動(dòng)性拐點(diǎn)。新興市場(chǎng)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)甚至動(dòng)蕩。

　　在這種情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)，雖然我們也有很大的挑戰(zhàn)，總體來(lái)說(shuō)處亂不驚，穩(wěn)步改善。人民銀行的貨幣政策從去年疫情以來(lái)，我認(rèn)為是近乎完美的，三次直達(dá)實(shí)體，相對(duì)早的又回歸正態(tài)。所以造就了人民幣資產(chǎn)在這樣一個(gè)后疫情時(shí)代，在國(guó)際比貨幣體系解決不了的時(shí)候，是全球財(cái)富管理的安全避風(fēng)港。

　　千萬(wàn)不要低估美聯(lián)儲(chǔ)縮表和加息的決心。MMT去年整個(gè)的撒錢(qián)，極度的寬松，把資產(chǎn)負(fù)債表幾乎擴(kuò)大了一倍，購(gòu)債明年就結(jié)束了，這就像以前每天都有頓飯吃，突然沒(méi)錢(qián)了，沒(méi)東西吃了，雖然你胖了，但是流動(dòng)性更多了，美聯(lián)儲(chǔ)提供了全球流動(dòng)性一半，之后可能還縮表，然后加息，因?yàn)榇罅康馁Y產(chǎn)負(fù)債表都已經(jīng)進(jìn)入了抵押品市場(chǎng)，會(huì)外溢到了房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)里，股票暴漲，房?jī)r(jià)暴漲，特斯拉員工都承受不了了，這是跟利潤(rùn)率直接相關(guān)的。

　　美國(guó)在CPI和PCE通脹里頭，30%是房租。房租的上漲是以后逐漸上來(lái)的，擋都擋不住的，五年期的通脹預(yù)期突破了接近2.77%，超過(guò)了預(yù)期。通脹預(yù)期猛如虎，不是通脹猛如虎，所以一定會(huì)堅(jiān)定不移的縮表，而且會(huì)加息，全球流動(dòng)性的拐點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨了，要不怎么解釋十幾個(gè)國(guó)家都在加息，人家害怕了，新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣兌美元、兌人民幣雙貶。

　　我覺(jué)得人民銀行的貨幣政策從去年三輪的直達(dá)實(shí)體，再加上提前的正常化，近乎完美，所以我們可以獨(dú)步武林，處亂不驚，不需要跟隨。

　　美聯(lián)儲(chǔ)MMT確實(shí)是極度的寬松，應(yīng)該說(shuō)喜憂(yōu)參半。他一出手確實(shí)很大程度上從疫情中拯救了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)。同時(shí)把房地產(chǎn)、股票包括全球大宗炒起來(lái)，還有數(shù)字貨幣炒起來(lái)了。炒起來(lái)以后他要縮小，就是我們說(shuō)的理論他要縮小，全球經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)沒(méi)了，不管通脹怎么樣，通脹預(yù)期怎么樣，非常清晰的信號(hào)要停止購(gòu)債，要加息。大宗商品的上漲，第一個(gè)是貨幣因素，第二個(gè)在供給端，關(guān)于低碳的問(wèn)題，巴黎協(xié)定以及即將召開(kāi)的G20，可能會(huì)有所調(diào)整，全球?qū)μ嫉膯?wèn)題目標(biāo)更為現(xiàn)實(shí)一些。如果調(diào)整一下，還是要靠油，因?yàn)楣┙o端會(huì)有改善。但是，改善以后加上美聯(lián)儲(chǔ)，我們不能完全依靠美元，SDR也太少了，將來(lái)靠人民幣，但是美國(guó)的流動(dòng)性要收縮了。碳的問(wèn)題可能在G20上有一個(gè)調(diào)整，所以大宗可能基本上到一定程度上了，漲幅不一定那么大。

　　一萬(wàn)億共和黨和民主黨已經(jīng)達(dá)成協(xié)議了，3.5萬(wàn)億帶有福利色彩的計(jì)劃，由于債務(wù)上限的問(wèn)題已經(jīng)削到2萬(wàn)億。12月3號(hào)這個(gè)時(shí)間很重要，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債已經(jīng)不可持續(xù)了 所以還要談判，兩萬(wàn)億不一定能保得住，一萬(wàn)億是共識(shí)。今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)是6的增長(zhǎng)速度，明年是4的增長(zhǎng)速度，以后估計(jì)也會(huì)保持相對(duì)的高速，高速情況下，促使他進(jìn)一步購(gòu)債，加息，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)就來(lái)了。這又回到了小川行長(zhǎng)很早指出的，2021年又是個(gè)輪回。而新興市場(chǎng)倒霉，現(xiàn)在人家撤梯子了。10年前中國(guó)開(kāi)放度沒(méi)有那么大，現(xiàn)在咱們北向通3萬(wàn)億，南向通，整個(gè)債券通3萬(wàn)億，合計(jì)將近1萬(wàn)億美元，正好到中國(guó)來(lái)，持有3%以上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，還有王慶總說(shuō)的，趙行長(zhǎng)說(shuō)的，中國(guó)A股的收益率，以及港股，都是做的很好的10%以上的全球最佳的資產(chǎn)的避難港灣。

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責(zé)任編輯：梁斌 SF055