10月信貸增速回落 逆周期調節還需信用端發力

　　作者： 杜川

　　11月11日，央行發布的10月金融數據顯示，10月份社會融資規模增量為6189億元，比上年同期少1185億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加5470億元，同比少增1671億元；廣義貨幣(M2)余額194.56萬億元，同比增長8.4%，增速與上月末持平；狹義貨幣(M1)余額55.81萬億元，同比增長3.3%，增速比上月末低0.1個百分點，仍在低位徘徊。

　　不過，在多位專家看來，雖然10月數據低于市場普遍預期，但信貸增速依然保持在與當前經濟背景相匹配的區間?！?0月信貸增量受假期季節性擾動較為明顯，波動較強，增量低于預期并不應十分意外?！?span id=stock_sh601328>交通銀行首席經濟學家連平認為。

　　M1低位回落、M2增速持平

　　連平認為，10月M2增速維持平穩，M1增速仍在3.3%的低位徘徊，印證了當前信用端需求不足，M2增速相對平穩則體現了當前貨幣政策在流動性供給端相對穩健的調控策略。

　　“近期，M2增速保持穩定，且處于略高于名義GDP增速（前三季度為7.9%）的適度水平。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，一方面，近期房地產調控加碼，居民存款轉化為房企活期存款的增速較低；另一方面，當前宏觀經濟下行壓力加大，實體經濟活躍度不足，也是M1增速偏弱的重要原因。

　　當前為助力經濟企穩，一系列逆周期調節措施落地。連平認為，發力逆周期調節更應針對信用端。當前流動性壓力并不十分顯著，物價呈結構性分化趨勢，信用創造受信用需求制約，過度增加流動性供給反而可能增加“資產荒”風險。

　　“降低企業負擔、增加企業盈利預期、提升再投資意愿和融資需求等信用端的刺激政策在未來一段時間的邊際效果可能優于單純地偏松調節貨幣政策‘變量’?！边B平表示，考慮到經濟下行壓力，適當提升M2增速，壓低貨幣市場資金利率水平，也有利于降低銀行負債成本，刺激銀行信貸投放意愿，同時引導LPR利率進一步走低。

　　專項債拉低社融增量

　　數據顯示，10月份社會融資規模增量為6189億元，比上年同期少1185億元；1~10月社會融資規模增量累計為19.41萬億元，比上年同期多3.21萬億元。

　　在市場分析人士看來，10月信貸增量回落，季節性特征明顯。連平認為，10月信貸增量受假期季節性擾動較為明顯，波動性較強，增量低于預期并不應十分意外；王青也表示，10月社融、信貸數據環比大幅回落，符合季節性特征，但同比增速略遜于預期。

　　值得注意的是，人民幣貸款環比大幅少增。數據顯示，10月對實體經濟發放的人民幣貸款增加5470億元，同比少增1671億元?！爸饕从诰用穸藤J同比少增約1300億，反映了上月季末沖量透支本月需求，以及房地產調控等因素的綜合影響?！蓖跚嗾J為。

　　此外，地方政府專項債發行較去年提前收官也成為10月新增社融環比大幅縮量的原因之一。數據顯示，10月，地方政府專項債券融資凈減少200億元，同比多減1068億元。

　　由于地方政府專項債券發行進度加快，對銀行貸款、企業債券等有明顯的接替效應。為將該接替效應返還到社會融資規模中，2018年9月起，央行將地方政府專項債券納入社會融資規模統計。

　　此前，國務院常務會議確定，今年限額內地方政府專項債券要確保9月底前全部發行完畢。從9月前數據來看，在專項債的支持下，社會融資規模走勢良好，截至9月底年內新增專項債額度已基本發行完畢。

　　“地方政府專項債今年計劃額度已完成，10月甚至負增長200億，拉低單月社融增量?！边B平稱。

　　中信證券研究部固定收益首席分析師明明認為，專項債同比少增（同比少1068億元）對社融（同比少1185億元）影響較大，同時10月非銀貸款項新增較多（增1123億元）也造成了信貸相較社融數值更多。在排除專項債因素后，社融增量同去年基本持平，但增量依舊顯示不足?！八募径葘ｍ梻l行計劃仍然值得關注。”

　　9月起，央行進一步完善了社會融資規模統計指標項下的企業債券統計口徑，將符合社會融資規模統計的定義而且統計條件成熟的交易所企業資產支持證券納入企業債券指標。在專項債基本發完的情況下，四季度社會融資規模走勢是否承壓？

　　此前，在央行第三季度金融統計數據新聞發布會上，央行調查統計司司長兼新聞發言人阮健弘就表示，專項債只是社會融資規模中的一部分?！吧鐣谫Y規模的增長支撐點是比較多的，對實體經濟的貸款，還有企業債，還有表外的融資降幅的收窄和少減。預計社會融資規模的增長還是會比較平穩。”

　　“10月信貸增量6613億，雖低于市場普遍預期，但信貸增速依然保持在與當前經濟背景相匹配的區間。”連平稱。

　　寬信用挑戰仍在

　　10月新增人民幣貸款回落幅度超出預期。數據顯示，10月新增人民幣貸款環比少增約1.03萬億，同比少增357億，月末金融機構各項貸款余額增速放緩至12.4%，較上月末下滑0.1個百分點。

　　王青分析，10月新增人民幣貸款出現回落主要源于短貸及票據融資大幅縮量。

　　從中長期信貸來看，10月中長期貸款增5803億元，同比增加644億元；其中，住戶部門中長期貸款增加3587億元，趨勢較為穩定，依舊為信貸提供支撐；企業部門中長期貸款增速邊際轉好，10月增加2216億元。

　　明明認為，企業中長期信貸轉好可能源自外部環境邊際轉好、財政穩增長帶動以及LPR改革后借貸成本的下降。

　　值得注意的是，10月新增企業中長期貸款環比雖季節性下降，但同比多增787億，延續了自8月以來的同比多增局面。王青認為，這進一步印證7月末政治局會議要求金融機構加大對制造業支持的政策正在取得實際效果。

　　不過，在經濟增速下行壓力未現明顯緩解背景下，寬信用挑戰仍在。市場認為監管層將進一步加大逆周期調節力度。

　　11月5日，央行開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作4000億元，利率為3.25%，較上期下降5個基點。

　　王青預計，在11月初小幅下調MLF操作利率后，11月20日的1年期LPR報價利率將恢復下行態勢，有可能小幅下調5至10個基點。為提高銀行信貸投放能力，央行年底前后還可能再實施一次降準。最后，為避免“大水漫灌”，未來結構性貨幣政策工具還會持續發力，四季度TMLF（定向中期借貸便利）出現延期，但最終缺席的可能性不大。作為“加大逆周期調節力度”的體現，預計年底前M2、社融和信貸增速有望出現回升。

責任編輯：覃肄靈