東方園林實(shí)控權(quán)擬易主 何巧女高杠桿經(jīng)營(yíng)深陷危局

　　■本報(bào)記者 金微 北京報(bào)道

　　有著“PPP第一股”之稱的東方園林危機(jī)未解，實(shí)控人何巧女再度轉(zhuǎn)讓股權(quán)，由此可能導(dǎo)致控股權(quán)的變更。

　　東方園林7月30日午間發(fā)布公告，公司控股股東、實(shí)際控制人何巧女及唐凱夫婦擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，向北京市朝陽(yáng)區(qū)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心全資子公司北京朝匯鑫企業(yè)管理有限公司轉(zhuǎn)讓5%公司股權(quán)。同時(shí)可能還涉及表決權(quán)委托交易。

　　公司公告稱，朝匯鑫公司受讓股權(quán)后，將通過(guò)受托表決權(quán)方式成為公司控股股東，上市公司實(shí)際控制人可能變更。

　　“這是一次意料之中的賣身。”多位PPP行業(yè)人士向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，現(xiàn)在東方園林大量PPP項(xiàng)目停工，很多項(xiàng)目無(wú)人接手，國(guó)資接手股權(quán)是種比較好的結(jié)局。

　　朝陽(yáng)國(guó)資去年底已出手救助東方園林，通過(guò)旗下盈潤(rùn)匯民基金以10億元受讓何巧女、唐凱夫婦5%股權(quán)。因此，再度受讓5%股權(quán)后，朝陽(yáng)國(guó)資已持有東方園林10%股權(quán)。

　　目前，何巧女和唐凱分別持有東方園林38.39%、5.74%股權(quán)。這次轉(zhuǎn)讓5%股權(quán)后，何巧女、唐凱持股將下降至39.13%。按東方園林停牌前158億元市值，何巧女、唐凱轉(zhuǎn)讓5%股權(quán)將套現(xiàn)不到8億元。

　　 東方園林董事長(zhǎng)何巧女身上有諸多標(biāo)簽，白手起家、億萬(wàn)富豪、“女首善”，這是何巧女創(chuàng)辦東方園林以來(lái)經(jīng)歷的第二次危機(jī)。有PPP業(yè)內(nèi)人士表示，東方園林的兩次危機(jī)都類似，在自身資本金不充裕的情況下貿(mào)然加杠桿運(yùn)作上千億的項(xiàng)目，埋下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)危機(jī)。

　　成也PPP敗也PPP

　　東方園林有著“中國(guó)園林行業(yè)第一股”“PPP第一股”之稱，因去年曝出資金鏈緊張、PPP項(xiàng)目停滯后，東方園林一直深陷債務(wù)危機(jī)中；今年上半年又因裁員、欠薪事件被輿論推上了風(fēng)口。

　　東方園林傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為園林景觀，由何巧女創(chuàng)辦于上世紀(jì)90年代，2009年上市。近年來(lái)，東方園林通過(guò)連續(xù)并購(gòu)向生態(tài)環(huán)保轉(zhuǎn)型，主營(yíng)為水環(huán)境綜合治理和工業(yè)危廢處置等業(yè)務(wù)。

　　2014年，東方園林曾經(jīng)歷過(guò)“最困難”時(shí)刻。當(dāng)年公司營(yíng)業(yè)收入為46.80億元，同比下降5.91%，歸母凈利潤(rùn)為6.48億元，同比下降27.17%，公司原本的主營(yíng)業(yè)務(wù)園林景觀陷入困局。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，當(dāng)年主要是建設(shè)-移交（BT）業(yè)務(wù)的興盛期，東方園林運(yùn)作大量項(xiàng)目，出現(xiàn)了資金鏈極度緊張的狀況，現(xiàn)金流的不佳引發(fā)了股價(jià)的波動(dòng)。

　　2014年底，趕上國(guó)家大力推廣PPP模式，這成為東方園林發(fā)展的一個(gè)轉(zhuǎn)折，東方園林通過(guò)快速切入PPP領(lǐng)域，成為最早參與PPP項(xiàng)目落地的民營(yíng)企業(yè)之一。

　　 根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2016年-2018年，東方園林PPP項(xiàng)目中標(biāo)金額分別為416億元、715億元、408億元，三年中標(biāo)總額約1500億元，一度成為“PPP第一股”。

　　在PPP項(xiàng)目的推動(dòng)下，東方園林業(yè)績(jī)飛速增長(zhǎng)，2015年-2017年，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了2.8倍，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了3.6倍。2017年?yáng)|方園林到達(dá)頂峰時(shí)的營(yíng)收為152億元，凈利潤(rùn)21億元，股價(jià)翻了一倍多，市值最高沖至500億元。

　　“成也蕭何，敗也蕭何”。

　　2017年底，PPP發(fā)展遭遇多輪監(jiān)管，首先是財(cái)政部下發(fā)規(guī)范PPP項(xiàng)目庫(kù)管理的通知，對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行“清庫(kù)”，防止PPP異化為新的融資平臺(tái)。各級(jí)財(cái)政部門針對(duì)在庫(kù)PPP項(xiàng)目展開(kāi)了全面清理、整改工作，大量不合規(guī)項(xiàng)目被清除出庫(kù)。

　　同時(shí)，在金融去杠桿背景下，一些銀行紛紛暫停給PPP項(xiàng)目融資，東方園林的融資出現(xiàn)困難。

　　激進(jìn)風(fēng)格引發(fā)二度危機(jī)

　　PPP，不同于其他項(xiàng)目，一個(gè)項(xiàng)目周期長(zhǎng)達(dá)十年以上，政府依PPP建設(shè)運(yùn)營(yíng)進(jìn)度分期付款，所以項(xiàng)目回款速度慢，東方園林“盈利”大部分都體現(xiàn)在應(yīng)收賬款上。2017年，東方園林到業(yè)績(jī)最高峰時(shí)利潤(rùn)雖然有21.8億元，但其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻只有29億元，應(yīng)收賬款在逐年遞增。

　　在PPP頭條分析師楊曉懌看來(lái)，從BT時(shí)代到PPP時(shí)代，東方園林顯然沒(méi)有吸取上次的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，仍然以整體較高的杠桿運(yùn)作，企圖“小馬拉大車”，在自身資本金不充裕的情況下就貿(mào)然”挑起”杠桿，運(yùn)作了上千億的PPP項(xiàng)目，這是其債務(wù)危機(jī)的根源。

　　2018年5月，東方園林計(jì)劃發(fā)債10億元“借新還舊”，但只發(fā)行成功5000萬(wàn)元，被稱為史上最涼發(fā)債，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其償債能力的擔(dān)憂，公司股價(jià)一路狂泄，半年內(nèi)市值蒸發(fā)近400億元。自此，股票質(zhì)押成了東方園林董事長(zhǎng)何巧女解決資金問(wèn)題的主要方法。

　　E20研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、PPP專家薛濤認(rèn)為，PPP是重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，如果資金鏈緊張，很容易出問(wèn)題。尤其是在擴(kuò)張速度特別快的情況下，更容易出問(wèn)題。

　　自去年陷入流動(dòng)性危機(jī)后，東方園林大量PPP項(xiàng)目停工，東方園林的資金危局像多米諾骨牌已波及員工工資。坊間不斷有關(guān)于東方園林裁員、拖欠員工工資以及報(bào)銷款的報(bào)道。由于經(jīng)營(yíng)困難，東方園林開(kāi)始大幅裁員。

　　另外，公開(kāi)信息顯示，東方園林和何巧女今年頻繁被列為被執(zhí)行人。最近，嵊州法院還對(duì)何巧女下達(dá)了限制消費(fèi)令。

　　為了解決流動(dòng)性危機(jī)，東方園林不斷借新還舊，2018年發(fā)行了47.5億元債券，償付了6只本金共計(jì)47億元的債券。2019年?yáng)|方園林又有5只債券到期，本金共計(jì)也是47億元。

　　與此同時(shí)，東方園林的負(fù)債率在不斷增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，東方園林資產(chǎn)負(fù)債率由2014年的56.22%，上升到2017年的67.62%，2018年一季度更是上升到了70.1%，總負(fù)債達(dá)到了268.95億元。

　　為了緩解危機(jī)，東方園林還開(kāi)啟了賣資產(chǎn)的模式。去年11月，東方園林出售了旗下環(huán)保集團(tuán)35.71%股權(quán)，獲得農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資公司10億元資金；去年12月，何巧女、唐凱夫婦轉(zhuǎn)讓了上市公司5%股權(quán)，獲得10億元現(xiàn)金用于紓困，其中不到9億元借給了上市公司。

　　一名PPP業(yè)內(nèi)人士向《華夏時(shí)報(bào)》記者介紹，東方園林目前手里最有價(jià)值的，是一些能產(chǎn)生持續(xù)固定收益的危廢處理項(xiàng)目。為了緩解流動(dòng)性危機(jī)，公司只能先賣掉這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。而東方園林手里的大量園林景觀類PPP項(xiàng)目基本賣不掉，也沒(méi)有企業(yè)愿意接盤。

　　《華夏時(shí)報(bào)》記者了解到，目前東方園林在各地的一些園林類項(xiàng)目依然沒(méi)有復(fù)工，很多項(xiàng)目處于停滯狀態(tài)。

　　今年初，東方園林又發(fā)行了23億元債券，勉強(qiáng)完成了年初3只債券的兌付。但今年8月2日和10月15日，東方園林還有各10億元債券需兌付。這意味著債務(wù)問(wèn)題仍未緩解。

　　東方園林今年上半年預(yù)報(bào)顯示，預(yù)計(jì)虧損5.5億-7.5億。

　　楊曉懌在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，東方園林目前的危機(jī)遠(yuǎn)未解決。“這次危機(jī)發(fā)生的主要原因，還是由于東方園林向來(lái)激進(jìn)的風(fēng)格。在PPP模式興起之初，就有很多專家指出了模式中不成熟之處及其風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部也屢次就項(xiàng)目資本金問(wèn)題發(fā)聲，要求有關(guān)企業(yè)降低杠桿率。但是，東方園林仍然以較高的杠桿進(jìn)入項(xiàng)目，許多投向項(xiàng)目的資本金雖符合相關(guān)規(guī)定，卻顯然對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流造成了極大的壓力，導(dǎo)致東方園林長(zhǎng)期需要借貸來(lái)滿足自身對(duì)現(xiàn)金流的需求。因此，銀根收緊后東方園林馬上就出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，并不令人意外。”

責(zé)任編輯：張國(guó)帥