專題：重磅！“股神”巴菲特年度致股東信出爐

　　談投資、談股票、談美國經濟，今年巴菲特股東信亮點全在這里！

　　眾人期盼的巴菲特致股東信終于在當地時間2月23日早晨，靜悄悄地出現在伯克希爾-哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）的網站上。  

　　2018年，伯克希爾每股賬面價值的增幅是0.4%，雖然大幅弱于2017年同期的增幅23%，不過跑贏了2018年標普500指數的下跌4.4%。在去年美國股市不景氣的情況下，伯克希爾跑贏4.8個百分點。

　　不過，在巴菲特公布年報的前一天也就是22日，伯克希爾A類股報收每股30.2萬美元，B類股報收每股201.91美元，均接近一個月低位。

　　今年夏季即將89歲的巴菲特多年來堅持每年寫股東信給他的忠實粉絲們，不過今年的股東信只有14頁， 為1994年以來最短。這已經是他領導下的第54封股東信。那么，巴菲特今年在信中對股東詳細說了哪些內容呢？ 

　　鐵路、能源投資是亮點

　　2018年伯克希爾哈撒韋利潤為40億美元，包括248億美元的運營利潤、30億美元的非現金形式的無形資產減記（主要來自卡夫亨氏）、28億美元的資本利得（來自出售可投資證券）、206億美元的虧損（來自投資組合的未實現資本收益的損失）。

　　截至2018年底，伯克希爾持有1120億美元的美國國債和其他現金等價物。

　　去年四季度，伯克希爾哈撒韋A類股每股虧損15467美元，運營收入57.2億美元（前年同期前為33.38億美元）。具體來看，在每一類業務的收入上都比前年同期有所提高，鐵路、能源等投資的業績尤其亮眼。鐵路、公用事業和能源價格為17.4億美元，而一年前為12.1億美元。保險承保業務去年虧損2.25億美元，而前年虧損4.91億美元。保險投資收入為11.6億美元，而前年同期為9.7億美元。其他業務一年前為23.4億美元，而前年同期為18.2億美元。

　　截至2018年12月31日，伯克希爾保險浮存金（Insurance float）約為1230億美元，自2017年底以來增加了80億美元。

　　總體來看，伯克希爾第四季度凈虧損254億美元，為去年四季度中虧損最大的季度。其中包括投資虧損約285億美元，這主要是來自于股權證券投資里未實現收益的減少，并扣除了第四季度約4.6億美元投資套現后的應稅收益。其中巴菲特重倉投入402億美元的蘋果股票股價，因為用戶不再頻繁更新昂貴的蘋果手機而下跌30%。

　　不過，巴菲特再次在股東信里提到，公認會計原則不能正確反映伯克希爾長期穩定的收益。

　　“我們兩個人（巴菲特和芒格）一直認為，在伯克希爾，這種按市價計價的會計新規則會產生我所說的‘在我們的盈利數字上狂野和反復無常的波動’。（我們）這樣說法的準確性可以通過我們在2018年的季報來表明。去年第一和第四季度，我們分別報告了GAAP損失11億美元和254億美元。在第二和第三季度，利潤分別為120億美元和185億美元。”巴菲特在股東信中說。

　　明年不再公布每股賬面價值

　　據巴菲特的信顯示，伯克希爾股票的賬面價值相當于2018年12月31日的等值股票為21.2503萬美元，而2018年9月30日為22.8712萬美元。

　　不過，巴菲特表示，明年的信件將不再公布每股賬面價值，轉而會關注伯克希爾股票的市場價格。巴菲特認為，每股賬面價值已經失去了相關性。

　　巴菲特給出的理由很簡單。伯克希爾并不是一家投資股票的基金公司，它已經逐漸從資產集中在可銷售股票的公司，轉變為主要價值在于經營業務的公司。

　　“這對我們來說非常合情合理，巴菲特標榜自己能跑贏大盤，是因為他參與了商業運營，他不是簡簡單單的財務投資者。他的模式和國內的產業基金有點像。但伯克希爾主題模式是買保險的公司，保險公司收來的保費可以直接投資，所以他不需要融資。”一位波士頓的大型保險公司負責投資風險管理的助理副總裁匿名告訴第一財經記者。

　　此外，巴菲特還列出了兩點理由。一是會計規則要求經營公司的賬面價值遠低于當前市價。二是伯克希爾將成為重要的股票回購者，交易價格將高于賬面價值、但低于對內生價值的估計。回購將令每股內生價值上升、每股賬面價值下降，這將導致賬面價值越來越與經濟現實脫節。

　　卡夫、蘋果重點投資對象的尷尬

　　對于最近市場的焦點卡夫和蘋果的投資，巴菲特并沒有在信中詳細提到投資的原因和對最近市場的看法。

　　巴菲特只在股東信的開頭提到了亨氏，并指明主要無形資產的損失來自亨氏。

　　就在前一天，全球食品巨頭卡夫亨氏剛剛經歷了一個“黑色星期五”，卡夫亨氏對旗下最知名的兩個品牌奧斯卡-梅耶爾（Oscar Meyer）和卡夫（Kraft）減記了150多億美元。卡夫亨氏也削減了股息，并披露美國證券交易委員會（SEC）正在調查其會計行為。

　　這一消息導致卡夫亨氏公司股價下跌30%，截至2018年底，持有卡夫亨氏3.25億股股票的伯克希爾哈撒韋，也在一天之內損失了40多億美元。

　　另外，伯克希爾2018年公司持有情況并沒有很大變動。蘋果公司是最大持倉股，占投資組合比重的21%。伯克希爾曾在去年增持蘋果股票50%， 截止年底，所持股份市值高達393.7億美元。巴菲特購入蘋果公司后，曾經在股東大會上被多位股東提問，因為巴菲特曾一直不愿涉足高科技企業，認為自己“看不懂”。為數不多投資的高科技公司—蘋果，也是生產手機等“日用品”的公司。

　　蘋果的股價去年已從年初的每股175美元下降到年底的156.23美元。就在不到一個月前，蘋果公布了截至自然年2018年12月29日的2019年第一季度季報。公司營收為843.10億美元，較上年同期的882.93億美元下降5%左右；凈利潤為199.65億美元，較上年同期的200.65億美元下降0.5%。不過，專家們對巴菲特的這個投資還是很看好。

　　“蘋果的浮盈很高，全球手機銷售下降并不讓人很擔憂，因為蘋果以后要靠服務收入，手機的重要性下降了。”美國海銀資本首席策略官陳凱豐告訴第一財經記者。

　　當然，巴菲特也提醒股東們，在評估伯克希爾投資的時候，切莫一葉障目，要看整體投資的業績，而不是一兩個公司短期的績效。

　　另外，他再次重申了他的投資理念。“購買良好經營企業的一部分或者全部（資產），這些企業須具有良好和持久的經濟特征的。我們還需要以合理的價格進行購買。“巴菲特在信中說。

　　伯克希爾的重倉股中，排在蘋果后面的依次為美國銀行（220.8億美元）、富國銀行（196.7億美元）、可口可樂（189.4億美元）、美國運通（144.5億美元）。雖然伯克希爾對部門公司股票有所增持，但總體這并沒有很大變動。

　　巴菲特所投資的公司去年給伯克希爾分紅38億美元。巴菲特估計這一數字在2019年估計還會提高。

　　巴菲特強調伯克希爾旗下擁有很多公司，如果個別來看，往往不能對公司整體的運營得到正確的評估。但是可以把伯克希爾看作一片森林，里面有五大樹林。其中四大森林為不同的業務或者金融資產。而第五大森林是保險業務的運營。

　　誰是巴菲特的繼承人？

　　每年，投資者們都希望從巴菲特致股東信中獲得一些關于繼承人的線索。誰會是伯克希爾下一任CEO？本次股東信中，他還是沒有給出答案。

　　但是，巴菲特在信中第三頁開頭的地方就大肆贊揚阿吉特·賈因（Ajit Jain）和格雷格·阿貝爾（Greg Abel）。目前賈因負責保險業務，而阿貝爾則負責其他運營。

　　“在繼續之前，我想給你一些好消息 ——一些非常好的消息——這些都沒有反映在我們的財務報表中。它涉及我們在2018年初所做的管理變革，賈因負責所有保險活動，阿貝爾獲得了所有其他業務的權力。現在，伯克希爾的管理水平遠遠超過我獨自監督運營的時候。阿吉特和格雷格擁有罕見的天賦，伯克希爾的血液也流經他們的血管。”

　　在過去幾屆股東大會上，巴菲特也多此提到這兩位干將。然而，他卻幾乎從來沒有把這兩位本人正式介紹給媒體或者股東。每次接受采訪或者參加公眾活動的仍舊是巴菲特和芒格本人。也就是說，在公眾面前，工作的交接幾乎還沒有發生。

　　“巴菲特越來越老當益壯了。”陳凱豐笑著說。

　　難尋千里馬

　　截至2018年底，伯克希爾持有1120億美元的美國國債和其他現金等價物，大于去年三季度末的1036億美元，也是連續第六個季度現金持有超過1000億美元。此前，截至2017年底，伯克希爾所持現金和美債為1160億美元，一度創公司歷史新高。近幾年來，巴菲特多次提到，伯克希爾超大的規模，也讓他只能尋找合適的“大象級“（elephant-sized acquisition）投資對象，這非常困難。?

　　巴菲特這次在股東信里坦言，便宜的千里馬難尋。

　　“未來幾年，我們希望將大量過剩流動性轉移到伯克希爾永久擁有的業務上。然而，眼下的前景并不樂觀：對于擁有良好長期前景的企業來說，價格是‘天價’。” 巴菲特在股東信中提到。

　　巴菲特認為，企業收購的短期前景“并不好”。這種令人失望的現實表明，2019年可能會看到伯克希爾再度擴大對可銷售證券的持有，（而非用所持現金來增加收購）。

　　伯克希爾其實去年還投資了些軟件等科技股。巴菲特在股東信中并沒有怎么提及。估計今年的股東大會，這會成為必問的問題。去年三季度，伯克希爾買入了21億美元的甲骨文（Oracle）公司股份，又在四季度清倉。2018年初，伯克希爾清倉了對IBM的持股，但去年四季度，當IBM宣布用340億美元全現金收購開源應用平臺紅帽公司（Red Hat）后，伯克希爾增持了紅帽的股份。 這些動作似乎并不像巴菲特的投資理念。

　　令人失望的回購

　　在同樣令市場關注的股票回購問題上，伯克希爾在2018年其實沒有交出特別令人滿意的答卷。

　　巴菲特在股東信中表示，2018年回購了大約13億美元伯克希爾的普通股。原本市場預期去年共回購20億美元的股票。去年第三季度伯克希爾回購了9.28億美元的股票。去年四季度只大約回購了4.18億美元的股份。但去年投入回購的資金超過過去四年多來總和。

　　巴菲特說，股票回購應當具有價格敏感性，盲目地購買價格過高的股票具有價值破壞性。這也是許多杰出CEO或超樂觀CEO投資出現虧損的一個事實。

　　巴菲特一直主張溝通的重要性。他指出，當一家公司打算回購時，最重要的一點是，向所有股東或合伙人提供需要作出評估所需的信息，提供這些信息正是他和芒格在報告里嘗試做的。他不希望股東在被誤導或是沒有充分了解情況下，將股票賣回給公司。

　　然而市場看到，自巴菲特開始計劃回購股票以來，伯克希爾僅回購了0.3%的股份。 而此前，摩根士丹利分析師凱潘（Kai Pan）預計為25億美元，而巴克萊分析師杰·伊蓋爾（Jay Gelb）預計第四季度將回購15億美元。

　　不過，摩根士丹利在給客戶的一份報告中預計，伯克希爾在2019年可能將回購100億美元公司股票。

　　美國有足夠的投資機會

　　談到自己投資的成功，巴菲特一直是謙虛地歸因于良好的大環境。他多次在股東大會上提到，美國有足夠的投資機會，不需要到國外去尋找機會。

　　在本次的股東信上，巴菲特回顧了1942年第二次世界大戰時人們的悲觀情緒，以及當年的美國內戰，還有經濟大蕭條。他認為伯克希爾的成功在很大程度上只是搭了美國經濟的順風。

　　巴菲特給股東們算了筆賬。“如果（77年前）我的114.75美元投資于一只免管理費的標準普爾500指數基金，并且所有股息都進行了再投資，那么到2019年1月31日，我所持股份的價值（稅前）將達到60.6811萬美元，也就是5288倍。與此同時，當時免稅機構（比如養老基金或大學捐贈基金）100萬美元的投資將增加到53億美元左右。”

　　巴菲特又乘機開始打財富管理者（例如基金經理）的臉。

　　“假想如果一家機構每年只向各種‘幫助者’（比如投資經理和咨詢師）支付1%的資產（作為管理費），它的收益就會減半，只達到26.5億美元。在過去77年時間里，這意味著，標準普爾500指數本來為11.8%的年回報率，卻要以10.8%的數字重新計算。”

　　巴菲特還算了一筆賬，“那些經常鼓吹政府預算赤字會帶來厄運的人可能會注意到，在我77年投資生涯的后期，我們國家的國債增長了大約400倍。這是40000%！假設你已經預見到這種增長，并對赤字失控和貨幣貶值的前景感到恐慌，你可能會‘保護’你自己，避開股票，轉而選擇用你的114.75美元購買黃金。這種所謂的‘保護’會帶來什么呢？”

　　美國經濟的順風車會在多大程度上會影響今年的公司收益或者股價呢？巴菲特并不屑于回答這種短期投資的問題，但股市專家們卻對今年的股市并不看好。

　　CFRA首席投資策略師山姆·斯多沃（Sam Stovall）告訴第一財經記者，“標準普爾500指數第一季度以來每股盈利下降1.1%，而第二季度增長率已從去年底預期的4.9%下滑至1.5%。”

　　責編：馮迪凡

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責任編輯：魏雨