[摘要]

　　業績達預期，費用率優化，規模效應體現公司2017年實現營收34.84億元，同增16.27%；歸母凈利潤2.02億元，同增14.11%，實現EPS0.98元,符合預期。Q4收入10.46億元，同增15.58%，利潤0.63億元，同增26.51%，全年毛利率26.27%，同減0.8pct，主因包材、原材料成本上漲。銷售費用率14.07%，同降0.1pct，其中油價上漲及限載導致物流費用增長21.9%，已采取銷地產經營模式及物流競價降低物流成本；職工薪酬同增13.8%，廣宣投入增長14.4%。管理費用率4.36%，同降0.4pct，規模效應體現，凈利率5.81%持平。經營現金流凈額同增63.7%，現金流情況良好。

　　價格回暖首次實現量價齊升，銷地產布局持續匹配需求公司執行“火鍋料制品為主、面米制品為輔”的產品策略，報告期內火鍋料制品、速凍面米制品占營業收入73.17%/26.57%，小龍蝦業務首次試銷，實現營業收入393萬元。分業務，魚糜/肉/米面/其他收入12.9/9.9億/9.3/2.7億，同增16.7%/9.4%/19.7%/27.3%，量價來看，銷量同增16.3%/5.3%/10.3%/23%，均價同增0.4%/4.0%/5.4%/3.5%，近年來首次實現量價齊升，價格回暖，受成本上漲抵消毛利率同比有所下滑。公司遵循“銷地產”的生產基地布局策略，產能建設匹配需求提升，2018年計劃加速推進西南基地施工，同時推進華中基地湖北安井以及無錫7萬噸速凍食品項目建設。預計每年產能增長近20%，供需矛盾的緩解將助力營收的提升。小龍蝦業務試水后量產亦有望貢獻增量。

　　區域鞏固開拓，產品開拓創新，格局優化龍頭受益從區域看，強勢華東市場高基數下仍實現12%增速，未來進行產能建設匹配后，將不斷鞏固東南、華東、東北等重點市場，加大對西南、華南、西北、華中等外圍弱勢市場開發。安井擁有輻射全國的銷售網絡，產品輻射超過4萬家銷售終端，500家經銷商、近4000余商超網點，作為業內龍頭，安井不僅對上游有強議價權有助于轉移成本壓力，而且在行業促銷、環保政策洗牌后，競爭格局的優化有利于龍頭盈利提升。公司重視新品推廣，2018年計劃將發面點心與高端火鍋料新品雙劍合璧，并挖掘高毛利小龍蝦業務增量，加大對餐飲渠道開拓，產能投放+增量新品升級+多渠道發力，看好龍頭強化帶來業績高增。預測2018-20年EPS1.27/1.76/2.33元，分別提升35.99%/37.83%/32.44%，給予“買入”評級。

　　風險因素：產能建設不及預期；行業促銷競爭加劇；新業務開展不及預期。