2月28日，以跌停價(jià)開盤的老板電器（002508.SZ）在盤中一度打開跌停，但隨后再度跌停，收報(bào)40.76元/股。這是這只強(qiáng)勢白馬股在發(fā)布業(yè)績快報(bào)后連續(xù)的第二個跌停。此前，即便在2015年7月的股災(zāi)中，老板電器的股價(jià)也未有連續(xù)以跌停價(jià)收盤的情況發(fā)生。

　　作為廚電行業(yè)的白馬股，老板電器自2012年起的6年時(shí)間里，股價(jià)從2.8元一口氣漲到了54.5元。在價(jià)值投資回歸的2017年，頗受機(jī)構(gòu)投資者推崇的老板電器全年股價(jià)漲幅達(dá)72.26%，在2017年二季度，持有老板電器的機(jī)構(gòu)多達(dá)337家。

　　然而，這一攀升勢頭在2月26日晚突遭逆轉(zhuǎn)。當(dāng)晚，老板電器發(fā)布了2017年業(yè)績快報(bào)和2018年第一季度業(yè)績預(yù)告，兩份業(yè)績均低于投資者預(yù)期。老板電器在業(yè)績快報(bào)中稱，公司“面臨著房地產(chǎn)調(diào)控后續(xù)影響、原材料成本大幅上升等不利因素”。

　　一位杭州私募研究員告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，老板電器已隱約觸及行業(yè)天花板，廚房電器行業(yè)已成長為穩(wěn)定性行業(yè)，原先機(jī)構(gòu)因該公司高成長性而賦予其的估值也自然要經(jīng)歷調(diào)整。

　　老板電器戰(zhàn)略市場部負(fù)責(zé)人向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者回復(fù)稱，老板電器一直定位高端廚電，行業(yè)空間仍然非常大，現(xiàn)在也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到考慮市場天花板的時(shí)候。其依據(jù)長江證券報(bào)告指出，傳統(tǒng)煙灶市場的銷量仍有接近翻倍空間。此外，該負(fù)責(zé)人稱，老板電器去年業(yè)績增長在預(yù)估范圍之內(nèi)。

　　增速銳減

　　老板電器在其發(fā)布的業(yè)績快報(bào)中稱，2017年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入69.99億元，同比增長20.78%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為14.50億元，同比增長20.18%。這一增速大大低于過去數(shù)年的數(shù)據(jù)。自2012年起，老板電器每年的營業(yè)總收入增速均保持在25%以上，在2013年與2014年兩年，老板電器營業(yè)總收入的增速分別達(dá)到了35.21%與35.24%。在凈利潤增長率方面，老板電器自2012年起的5年時(shí)間里均保持在40%以上。而就此次公布的2017年業(yè)績快報(bào)來看，凈利潤增速更是不及過去5年均值的一半。

　　此次業(yè)績快報(bào)公布的營業(yè)總收入與凈利潤的增速也大大低于2017年前三季的表現(xiàn)，根據(jù)老板電器在2017年發(fā)布一季報(bào)、半年報(bào)和三季報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，老板電器在上述業(yè)績報(bào)告期內(nèi)營業(yè)總收入增長率分別為33.98%、26.63%和25.15%，凈利潤增長率分別為 54.28%、41.37%和36.95%。其全年綜合的營收和利潤增長基本上等同于格力、美的這類大體量的家電企業(yè)，而投資者之前給其估值則遠(yuǎn)高于上述大家電企業(yè)。老板電器發(fā)布的2018年第一季度業(yè)績預(yù)告顯示：凈利潤較上年同期增長10%-30%，預(yù)計(jì)在2.7億-3.2億之間。2018年開局業(yè)績也很難令投資者滿意。

　　老板電器在電話會議中解釋了四季度收入利潤增速放緩的三個原因，首先是稅收返還因素。2016年四季度有4600萬稅收返還，而2017年沒有。若扣除稅收返還影響，凈利潤同比上升7.3%。再者是京東蘇寧渠道費(fèi)用記錄調(diào)整。有8500萬元費(fèi)用按原來方法應(yīng)該同時(shí)計(jì)收入和費(fèi)用，但四季度有變化，直接從收入里扣除。此外，公司業(yè)績還受到了房地產(chǎn)市場影響。老板電器目前80%收入來自新房裝修，20%來自更新，因此不可避免會受到房地產(chǎn)市場影響，特別是在一二線城市。

　　老板電器戰(zhàn)略市場部負(fù)責(zé)人回復(fù)記者稱，去年的業(yè)績增長在預(yù)估范圍之內(nèi)。2017年是公司新三年（2017-2019年）發(fā)展戰(zhàn)略的開局之年，公司一方面面臨著房地產(chǎn)調(diào)控后續(xù)影響、原材料成本大幅上升等不利因素，另一方面又要努力實(shí)現(xiàn)技術(shù)驅(qū)動轉(zhuǎn)型與品牌升級，較好地完成了年初設(shè)定的各項(xiàng)指標(biāo)。

　　而為應(yīng)對成本上漲變化，上述人士告訴記者，“由于受國家政策及市場因素綜合影響，所有產(chǎn)品原料采購價(jià)格在2017年大幅上漲，但漲價(jià)是市場行為，公司會結(jié)合自身發(fā)展和行業(yè)整體情況采取合理的措施?！?/p>

　　老板電器高利潤增速軌跡，從財(cái)報(bào)上來看，公司保持較高毛利率以及對銷售費(fèi)用的控制是成功的關(guān)鍵。2010年老板電器毛利率為54.6%，2016年老板電器毛利率為57.3%，提高了2.7%。而期間費(fèi)用中，銷售費(fèi)用占營收比重，則從2010年的34.18%下降至26.66%。

　　此外，公司通過新建智能制造工廠來進(jìn)行效率提升和成本壓縮。據(jù)上述公司人士向記者透露，2016年，正式落成的老板電器新廠區(qū)——老板電器數(shù)字化智能制造基地。目前，整個老板電器數(shù)字化智能制造基地已形成至少180萬臺油煙機(jī)、300萬臺灶具的年產(chǎn)能，效率提升了35%以上，而成本則壓縮了至少15%。

　　海通證券研究員陳子儀表示，從客觀層面看，隨著老板電器電商渠道占比逐步穩(wěn)定，銷售達(dá)到一定規(guī)模后，來源于行業(yè)層面的壓力會逐步加大，業(yè)績增速下臺階是必然的結(jié)果。市場產(chǎn)生情緒落差源于老板電器連續(xù)多年以來的優(yōu)異表現(xiàn)，從客觀角度看在目前地產(chǎn)后周期性顯著、大宗原材料價(jià)格持續(xù)提升的行業(yè)背景下，均不再支持公司盈利能力繼續(xù)提升，因而使得公司收入規(guī)模以及歸母凈利潤增速將會切換至20%-25%的增長水平，收入業(yè)績相匹配的情形。

　　資金出逃

　　老板電器在2017年的業(yè)績不及預(yù)期導(dǎo)致了二級市場上資金出逃。據(jù)成交量最大的2月28日盤后數(shù)據(jù)顯示，中金公司上海黃浦區(qū)湖濱路營業(yè)部席位以賣出2.19億元居首，三家機(jī)構(gòu)席位合計(jì)賣出3.14億元，另外，深股通賣出2.04億元，同時(shí)買入3271萬元，凈賣出1.71億元；買入方均為券商營業(yè)部席位，其中，招商證券北京北三環(huán)東路營業(yè)部席位買入5019萬元。

　　沃善投資合伙人投資總監(jiān)方炯程告訴記者，老板電器股價(jià)下跌的市場理由是業(yè)績增長不符合預(yù)期，其實(shí)去年的業(yè)績增長在去年第三季度就有過預(yù)報(bào)業(yè)績增長20%-40%的情況，結(jié)果和預(yù)報(bào)相同。

　　據(jù)方炯程分析，本輪老板電器股價(jià)下跌主要是在存量博弈情況下，最近資金持續(xù)外流和部分資金流入創(chuàng)藍(lán)籌，造成抱團(tuán)資金離開白馬股時(shí)形成踩踏。他提醒，這種情況還會在其他藍(lán)籌股和白馬股上出現(xiàn)，投資者須加以警惕。而去年抱團(tuán)藍(lán)籌股和白馬股的資金將會受到驚嚇而陸續(xù)出逃，有關(guān)受到瘋炒而高估值的藍(lán)籌股，相信會因此受到壓制而跑輸市場。

　　另一位私募機(jī)構(gòu)人士稱，問題還是出在業(yè)績和估值的匹配程度上，“老板電器的增長，去年前三季度還有30%的增長，而到四季度反而同比去年有所退步，這就支撐不了它的股價(jià)了?！?span id=stock_sh601878>浙商證券研究員陳曦表示，老板電器渠道方面，公司2017年線下零售、電商及工程精裝修渠道增速分別約為15%，15%和30%。線下方面，公司持續(xù)加快新店鋪設(shè)，2017年完成開設(shè)專賣店400家，未來專賣店仍將保持年新增400-500家。同時(shí)公司利用子品牌名氣耕耘三線以下市場，定位中間價(jià)位，來彌補(bǔ)老板品牌渠道下沉的不足。線上方面，公司于去年底再次降低電商價(jià)格，預(yù)計(jì)降價(jià)后的電商增速將回到30%的水平。

　　方炯程表示，經(jīng)過此輪反彈行情后，下一波升浪將會分化發(fā)展，很多有業(yè)績增長支持有核心競爭力的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)藍(lán)籌會繼續(xù)受到追捧，而沒有業(yè)績支撐的概念股會繼續(xù)受到拋棄而不斷尋底。

　　未來何在

　　除了面臨房地產(chǎn)調(diào)控這一外因，老板電器在自身發(fā)展方面也值得關(guān)注。

　　老板電器在2017年中報(bào)中稱，公司力爭盡快實(shí)現(xiàn)吸油煙機(jī)銷售額市場份額30%的目標(biāo)，截至6月30日，這個數(shù)字是26.27%。但目標(biāo)人群為中高端消費(fèi)者的老板電器想要擴(kuò)大市場份額，除了要直面同樣定位中高端消費(fèi)者的方太外，還需要從中低端品牌手中獲取市場份額。據(jù)記者在對線下的國美電器與蘇寧電器等賣場，以及線上的天貓、京東等購物網(wǎng)站的觀察發(fā)現(xiàn)，老板吸油煙機(jī)的零售價(jià)多在3000元以上，與目標(biāo)中低端客戶的品牌價(jià)差在300元以上。盡管老板電器創(chuàng)立了名氣這個中低端品牌，但老板電器方面在2月6日與投資者的對話中也稱，“之前對于名氣的重視程度可能不足，公司也擬對名氣進(jìn)行增資，激勵名氣公司的發(fā)展。會逐步重視名氣三線及以下城市的發(fā)展，快速擴(kuò)大其規(guī)模?！?/p>

　　此外，吸油煙機(jī)市場日趨飽和的情況也值得關(guān)注。根據(jù)中怡康測算，零售量方面，吸油煙機(jī)2017線下、線上及整體零售量分別為640萬臺、258萬臺、898萬臺，同比分別為-3.4%、50.7%、7.7%。盡管吸油煙機(jī)的線上零售量增長迅猛，但均價(jià)卻出現(xiàn)了負(fù)增長的態(tài)勢。根據(jù)中怡康統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，從各類型的均價(jià)看，歐式、近吸式、中式的均價(jià)分別為2076元、1543元、482元，同比增長分別為-6.5%、-0.1%、-6.5%，線上全類型的均價(jià)全部同比下滑，致使線上吸油煙機(jī)整體均價(jià)也出現(xiàn)3.3%的下滑，均價(jià)降至1586元。

　　除了吸油煙機(jī)產(chǎn)品的豐厚利潤之外，老板電器在廚房電器全品類的布局也是公司被投資者青睞的重要因素。老板電器在2017年半年度報(bào)告中稱，2017年上半年，公司加快嵌入式產(chǎn)品推進(jìn)步伐，迅速提升嵌入式產(chǎn)品的配套率。其中，老板電器在嵌入式洗碗機(jī)一項(xiàng)上已經(jīng)獲得7.98%的市場份額，在國內(nèi)市場排名第三。但相較于吸油煙機(jī)每年近500億的市場規(guī)模，中國洗碗機(jī)的整體市場僅為吸油煙機(jī)的十分之一左右。據(jù)捷孚凱（GFK中國）洗碗機(jī)全國市場預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2017年中國洗碗機(jī)整體市場的零售額為54億元。此外，老板電器在半年報(bào)中提到，公司的嵌入式電烤箱和嵌入式蒸汽爐的市場占比分別為26.67%與29.81%，但這兩個品類的市場規(guī)模也遠(yuǎn)不及吸油煙機(jī)，根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年電烤箱零售額規(guī)模為27億元，蒸汽爐零售額12.2億元。

　　除了傳統(tǒng)競爭對手外，老板電器或許還面臨另一個競爭對手——集成灶。蘇寧電器上海肇嘉浜路店的一位銷售人員向記者介紹稱，“集成灶最大的優(yōu)點(diǎn)是吸得干凈和空間利用率大，消費(fèi)者選購一臺1萬元附近的中高端集成灶，就可以把廚房做成開放式，買一個集成灶能剩下一個灶具加油煙機(jī)，一個集成蒸箱和一個消毒柜的錢?！?/p>

　　2月22日，集成灶生產(chǎn)商浙江美大發(fā)布了2017年度業(yè)績快報(bào)，快報(bào)顯示報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)總收入與利潤總額分別為10.29億元與3.58億元，和上年同期增長 54.52%與51.25%。

　　老板電器戰(zhàn)略市場部負(fù)責(zé)人告訴記者，“目前公司產(chǎn)品主要有8大品類，主品類包括煙、灶、消，新興品類包括微、蒸、烤、洗碗機(jī)、凈水機(jī)，我們的主品類在市場上一直保持絕對優(yōu)勢，今年也會繼續(xù)發(fā)力主品類的升級，保持優(yōu)勢。但是要想做到長期增長，2018年，公司除了繼續(xù)保持營銷優(yōu)勢外，在技術(shù)研發(fā)上也會加大投入，大力拓展新興品類。”

責(zé)任編輯：孟敏江