業績顯著好于預期,增速接近預告上限。公司業績實際增速接近此前披露范圍的上限:2017三季報中,公司披露2017年歸母凈利潤預計同比增長20%~40%。利潤增長受結算收入上升帶動明顯,原因主要有:(1)隨著公司地產業務經營規模的擴大、可結算項目增加,各地區實現收入同比增長較多;(2)公司產業園等非房地產業務的收入利潤實現較大幅度增長。

　　利潤率修復明顯,助推ROE創近三年新高。2017年,公司加權平均ROE為22.44%,創近三年(2015-2017)的新高,相比2016年提升3.70pct。分開來看,利潤率修復是ROE上升的重要推動力,2017年凈利潤率(歸母凈利潤/營業總收入)為15.07%,相比2016年上升1.52pct。公司利潤率修復的原因主要受益于近兩年以來銷售項目的房價上漲,帶動結算口徑利潤率攀升,而且拿地均價占銷售均價比例維持低位,利潤率回升趨勢有望持續。

　　儲備足布局優,高增長可持續。充分受益于全國化布局,公司2017年銷售增速保持在約43%的高位,實現銷售額約730億(克而瑞口徑)。

　　我們認為公司在銷售端、業績端的高增長具備持續性,原因在于土地儲備充足、戰略布局優異、拿地成本控制得當。根據測算,2017年末土儲貨值達3600億,均衡布局于環渤海、長三角、珠三角和中西部核心城市,拿地均價占銷售均價比例僅約23%。

　　估值持續修復,維持“買入”評級。公司估值仍然較低,但在多重因素推動下仍將持續修復:業績及銷售確定性增強、跟投機制為經營提速、環京區域調控或存微調空間。我們預計2018年、2019年EPS分別為1.75元和2.31元,對應當前股價PE約為7.3倍和5.5倍,業績和估值有望實現戴維斯雙擊,維持“買入”評級。