周義興

　　中國證監會副主席姚剛日前表示，目前推出創業板是一個比較恰當的時機，初期主要選擇成長型、創新型、科技含量比較高的企業優先在創業板上市。他指出，推出創業板對市場存量資金的影響很小，同時還可能吸引一些不同風險偏好的資金進入市場，因此對主板市場的影響不大。

　　對此，在主板A股指數已經有較大幅度調整，而且在市場紛紛要求救市情況下，監管層不僅沒有以實質性的利好以回應市場要求，相反卻仍然做出了推出創業板的舉措。可以說在某種意義上，這的確是一個讓市場投資者感到迷惑與產生聯想的行為。那在如此決策行為背后，監管層的政策意圖到底可能是什么？應該說，這對投資者而言，是一個相當重要且也有待解讀的問題。就此，筆者嘗試作了以下或者說是揣測性解讀。

　　首先從宏觀上看，也許從國家高層多位官員的講話中，人們已經可以明確把握到今年肯定是實行從緊貨幣政策的一年。而在這條件下，國內經濟在面臨通貨膨脹、人民幣升值的同時，又要盡可能地對限制境外熱錢的進入要有所考慮。因此面對如此的兩難經濟情勢，監管層所面對的是既要避免國內全面通脹局面的出現，又要對因美元降息對人民幣所形成的壓力舒緩有所努力。而這些問題的解決，從已有央行的準備金率提高及公開市場操作，其效應至少在目前可以說是有效性尚不明顯，對此，相信最新的PPI、CPI數據高居不下在一定程度已經可以證明這一點。所以相形之下，如果以推出創業板以及場外交易(三板)的方式推進國內資本市場的多層次進程，那應該不難預見的是，結果固然會在資本市場機制有所進步的同時，會因為資金分流而對主板市場指數產生某些程度的負面影響；與此同時，也許人們也不得不承認，如此對減輕國內市場通脹壓力顯然也有著積極的作用。而倘若這樣的觀點能夠成立，如以二害相權取其輕的角度，目前監管層推出創業板，在某種意義上很可能是一個經綜合考慮、多方權衡之后，且有多層次含意的宏觀決策。

　　還有以市場競爭觀點講，同樣可以預期的是，隨著資本市場多層次進程的推進，不但國內資本市場層次得到相當程度的健全，同時在主板、二板以及三板市場之間還會形成競爭的局面，而且這種競爭還可能不僅會在制度建設、交易公平、投資者權益保護方面會得到展開，并且這樣的競爭在促進資本市場機制成熟的同時，還完全可能因此會吸引更多的國內外投資者參與到國內資本市場中來。面對如此市場前景，加上作為新興加轉型的市場具體狀況，或許對投資者來說，現在所承受的市場磨難或者說痛苦，也許在某種程度上，可以說也是不得不付出，同時也有些許無奈的代價。

　　當然，作為市場監管部門，在推進資本市場進步的同時，也應該對市場投資者、特別是中小投資者利益保護要有所考慮，以盡可能減小因市場進步對投資者利益的影響。在這方面，監管層似乎在新股發行以及印花稅上應該可以有作為。所以基于上述觀點，筆者想說的是：資本市場多層次進程或許正處在柳暗花明時。