余豐慧

　　美聯(lián)儲18日再次大幅降息0.75個百分點，將聯(lián)邦基金利率由3%降至2.25%。自去年9月以來，美聯(lián)儲已連續(xù)6次降息，累計降幅達3個百分點。與此同時，我們注意到，中國人民銀行18日宣布，從3月25日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行今年以來第二次上調存款準備金率，也是去年以來第12次動用這一貨幣政策工具。此次調整后，普通存款類金融機構將執(zhí)行15.5%的存款準備金率標準，再創(chuàng)歷史新高。

　　美聯(lián)儲發(fā)表聲明稱：“最近的信息表明，美國經濟活動前景進一步惡化”，并援引消費者開支和勞動力市場的疲軟作為證據。聲明補充稱：“金融市場仍面臨相當大的壓力”，且房地產業(yè)頹勢的“加深”將令美國經濟更加承壓。美聯(lián)儲指出，增長風險仍舊存在，因此該行將“及時”采取行動作出應對，暗示其可能還將繼續(xù)降息。中國央行在發(fā)布提高普通存款類金融機構準備金0.5百分點時指出，這一舉措是為落實從緊的貨幣政策要求，繼續(xù)加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長。我們注意到，在央行18日宣布上調存款準備金率當天，央行還向市場發(fā)行了560億元的央行票據，期限為一年期。

　　美聯(lián)儲降息，中國央行提高準備金率和發(fā)行560億元央行票據。不只是時間上的巧合，而是兩國央行在斗智慧。美聯(lián)儲接連降息，陷中國利率工具政策于被動。如果中國央行為遏制通貨膨脹繼續(xù)加息，將造成中美利差繼續(xù)擴大，美元對人民幣加速貶值，熱錢將會大舉進入中國境內，使得中國資產價格繼續(xù)上揚，甚至物價持續(xù)走高。本來中國加息是為了抑制物價上漲，結果卻適得其反。現在，美國持續(xù)降息，美元持續(xù)貶值，熱錢也可能加速進入中國，造成中國大陸繼續(xù)流動性過剩，中國央行在使用加息工具效果有限的情況下，選擇繼續(xù)提高準備金率，回收商業(yè)銀行體內過剩流動性，減少流通中貨幣，對于抑制物價走高將有效果。這就形成這樣一個局面，美國一直減息，試圖向中國“放水”，中國提高準備金率，發(fā)行金額巨大的央行票據，把“水”堵在池子里，防止對經濟、物價的沖擊。筆者認為，中國央行這個策略選擇是正確的。

　　我們注意到，央行行長周小川日前在人大閉幕會后接受記者采訪時表示：“大家都希望經濟增長、低通貨膨脹、失業(yè)率低、新增就業(yè)多、國際收支平衡、實際利率保持為正，希望資本市場穩(wěn)步健康發(fā)展，不出現大起大落。但實際上，這些指標往往不能同時都達到。”周小川說，不能同時達到的時候，必須要做一個取舍，不可能在任何時候，多項指標都達到理想狀態(tài)。我們知道，當前，美國同樣面臨著經濟衰退和通貨膨脹加劇的看似背離的兩個經濟現象。在這次減息聲明中美聯(lián)儲稱：“通脹前景的不確定性仍在增長”，并表示將對此保持“密切”的關注和監(jiān)控。這也是對于此次降息決定，美聯(lián)儲公開市場委員會的投票結果為8票贊成2票反對，2002年9月以來首次有一位以上成員投出反對票的原因。兩個反對者都是對美國通貨膨脹的擔憂。但總體來說，美聯(lián)儲在經濟減速與通貨膨脹兩者權衡中，選擇了不讓經濟減速甚至衰退。

　　近期美聯(lián)儲先后接二連三地使用了貨幣手段：通過每周定期拍賣的方式向市場注資2000億美元，加大與歐洲央行及瑞士央行的貨幣互換規(guī)模；為承認流動性“顯著惡化”的華爾街大行貝爾斯登提供緊急融資；為增加市場流動性，將貼現率由3.5%下調至3.25%，同時，為20家金融機構設立新的融資工具；緊接著就開始這次降息了。不但不遺余力地挽救有明顯衰退的經濟，而且直接干預實體經濟和直接參與救助金融市場和股市。美聯(lián)儲手段這樣多，干預領域這樣廣，中國央行與其相比較就顯得有些單一、單薄。

　　在國際、國內復雜的經濟形勢下，在中國已經進入世界經濟大循環(huán)的背景下，影響中國經濟發(fā)展以及通貨膨脹不僅僅是上個世紀八九十年代的純粹國內因素，而已經變化為國際國內兩個因素，一定時期內國際因素可能還要大一些。這就決定了我國貨幣政策不可能我行我素，肯定要受到國際特別是諸如美國發(fā)達國家的制約甚至要挾。因此，中國貨幣政策手段必須創(chuàng)新，必須要有大智慧，才能應對世界特別是美國經濟變化以及貨幣政策變化帶來的挑戰(zhàn)。

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