余豐慧

　　日前，中國國家外匯投資公司首個投資對象美國黑石集團的股價再創新低，股價跌至17美元附近。2007年5月，中投斥資約30億美元以29.6美元/股的價格購買黑石近10%的股票。黑石集團上市后股價連續下跌，也造成了中投公司這筆投資大幅縮水，目前虧損額約87億元人民幣。

　　當初，中投公司投資于美國黑石集團看中的是其顯赫的地位、強大的實力、不凡的經營業績：黑石集團為美國第二大私募基金公司，管理的資產達884億美元，其2001年以來的年資金平均增長率達41.1%。當然，也有去年美國因次貸危機導致股市大動蕩，經濟出現低迷，力圖“抄底”的意圖在里面。

　　而當前，美國經濟出現快速轉機的跡象不十分明顯，即使出現轉機，也要有一個過程和時間。因此，黑石集團股價不可能在短期內出現好轉，中投公司虧損極有可能繼續增大。我們從好處著想，就算黑石集團股價開始回升，跌幅超過40%的股價也需要相當長時間才能持平。

　　當然，股價波動是資本市場的一個正常現象，對于仍然持股在手的投資者來說，以股價在某一個時點價位上計算盈虧并不是真實和最終的結果。因此，說中投公司現在投資黑石虧損近半，只是一個時點賬面數據。但是，無論將來結果怎樣，中投公司投資美國黑石集團都有一些教訓應該認真總結和汲取。

　　時機選擇是否恰當，需要認真反思。2007年5月美國次級抵押貸款債券危機已經爆發，美國股市已經開始波動，受美國影響，歐洲、日本以及香港資本市場都有反映。美國以及世界經濟的不確定性加劇已經顯現出來。在美國經濟不確定性加劇情況下投資美國企業，存在相當風險。

　　中投公司對于黑石的投資股份鎖定期為四年，也很值得商榷。當前，世界經濟特別是美國經濟不確定性越來越大，四年之后美國經濟如何？美國股市行情如何？黑石集團股價如何？都難以預料。中投公司投資黑石股份鎖定期為四年，等于投資的30億美元在四年里徹底失去了流動性，不得不隨著美國股市進行波動。這與投資美國債券相比較，不確定性和風險都是巨大的。

　　此外，決不能用半市場化的思維定式去投資于完全市場化的國家和企業。2007年年中，許多中資金融機構因美國次級債危機，力圖大舉進入美國金融市場抄底，如今，逾百億美元的抄底資金賬面已經巨虧，是繼續擴大抄底規模還是及時收手止虧，出現了兩難選擇。

　　中資金融機構因次級債抄底美國資產發生賬面巨虧，這與美國、英國、新加坡等國際金融公司(被我國稱為戰略投資者)投資我國國有銀行股份制改制以及區域性商業銀行改制上市相比，無論在投資理念還是投資回報上都存在一定差距，形成了鮮明對比。這很值得中資金融機構深思。這起碼提醒我們在世界經濟不確定性加劇的情況下要稍安毋躁，宜靜不宜動。

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