9月18日，奧園健康公告旗下間接全資附屬公司擬耗資6.91億元收購浙江連天美企業管理有限公司（以下簡稱“連天美”）55%股權。加上公司此前持有連天美5%股權，此次交易完成后，奧園健康將持有連天美60%股權。

　　這是奧園健康總裁蘇波4月份上任以來的首個大動作。據報道稱，連天美是浙江省最大的民營醫美企業，旗下擁有兩家美容醫院。此次并購將花去公司中報70%的貨幣資金，蘇波對此信心滿滿，預計連天美2020年利潤可達7500萬~8000萬，并表示集團目標是成為全國前三大的醫療美容集團。

　　不過，資本市場對此似乎并不買賬。截至發稿，奧園健康股價跌幅達6.25%，領跌29家物業股，創下公司近3個月股價新低。新浪財經注意到，如此大手筆并購并未設置業績承諾，且標的往期業績并不穩定，2019年除稅后溢利虧損933.8萬元。

　　標的業績波動大  且不設業績承諾

　　公告顯示，連天美旗下擁有兩家私人醫美醫院，即杭州華山連天美醫療美容醫院及杭州維多利亞醫療美容醫院，兩家醫院總運營面積約3萬平方米，擁有客戶30萬名。受益于中國醫美市場的快速增長及35年行業經驗，連天美成為中國浙江省醫美行業的龍頭企業。

　　一直以來，奧園健康毫不掩飾自己對大健康產業的看好。奧園健康拆分自房企中國奧園，公司名未采用物管公司流行的“生活服務”，反而加上了“健康”二字，可見對大健康戰略的重視。

　　2019年奧園健康開設了三家醫療美容診所，提供護膚、微整及整形手術服務。并于年內花費8200萬拍得上海奉賢區地塊，與中國奧園合作開發，瞄準該地塊的康養及醫療美容業務的機會。

　　2020年4月，任職奧園健康7年之久的苗思華辭任總裁，原負責大健康業務的執行總裁蘇波接任了總裁一職。在加入奧園健康之前，蘇波擔任廣州市番禺中心醫院擔任院長。此舉進一步印證了奧園健康對大健康業務的加碼。

　　此次并購連天美，奧園健康花費的代價為6.91億元，換來55%的持股權。根據公告，這樁交易對應的市盈率為16.66倍，根據中物協整理的上半年并購PE數據，僅次于華瑞環境工程（33.6）、匯仁恒安物業（21.22）。而以標的5009.9萬元凈資產計算，這筆交易增值率為2412.7%。

　　值得關注的是，這樁高溢價交易并未涉及業績承諾等條款。交易資金將分為兩個階段支付，第一階段支付3.47億元，第二階段款項（A）視標的2020年純利（B）按照16.66倍市盈率，扣除預先支付款項后支付，總對價不超過6.91億元。

　　按照A = B x 16.66 x 55%–374，230，000元的計算公式，連天美2020年純利若超過7503萬元，即可獲得剩余3.17億元的并購款。若A為負數，則無需支付剩余款項。此外，純利若超過5000萬元，奧園健康將在2021年3月31日前額外支付350萬元。

　　而2020年6月標的除稅后溢利已經達到了4615.5萬元，已完成年65%目標業績，年度目標不難達成。不過在2018年、2019年年度，連天美除稅后利潤分別為763.9萬元、-933.8萬元，業績非常不穩定。而在并購前，也就是2020年上半年業績突然扭虧為盈利，暴增至千萬元級別，這是為何？再看營業收入并未隨凈利潤大幅變化，2019年相對2018年還略有下降。在這種一錘子買賣的交易結構下，賣方只需做大2020年業績。試問奧園健康這樁并購未設置業績承諾，底氣何來？

　　變更募資項目  下血本并購

　　這次加碼大健康業務，對奧園健康來說是下了血本。

　　根據中報顯示，奧園健康2020年6月貨幣資金為9.9億元，其中包含2.6億元短期銀行借款。此次交易總對價為6.91億元，相當于花去70%的現金。

　　而上半年，奧園健康發生了兩樁并購，一是花費2.48億元并購樂生活80%股權，可增加23.3百萬平方米的建筑面積；二是3530萬元收購寧波宏建65%的股權。總對價2.83億元，但僅支付了1.22億元，剩余1.61億元待支付。

　　此次并購連天美，第一階段需支付對價3.47億元，現有貨幣現金剔除借款及上半年并購所需后金額為5.7億元，尚可支付第一階段費用，但這就不得不動用2019年上市的募資。

　　為此，奧園健康在并購公告中擬變更募資用途。原用于收購及投資物業管理供應商的重新分配1億元用于收購商業運營服務方面的供應商，其他發展線上線下平臺、智能服務系統等剩余資金也全部分配至收購商業運營服務方面的供應商，該項目重新分配后資金達到了2.15億元。此外奧園健康5億元私募債在近日獲深交所通過。

　　奧園健康認為，通過收購優質的區域醫美龍頭企業，符合奧園健康成為國內領先的健康生活服務集團的愿景，更能為公司業績帶來增長點；同時醫美與現有的物業和商管運營產生的協同效應，能為醫美提供新的獲客渠道展。

　　2020年中報顯示，奧園健康業務分為三大塊，物業管理服務、商業運營服務及大健康業務。其中大健康業務又包括醫美業務、康養業務、中醫業務等。目前落地更為快速的是醫美業務，2019年開設了3家醫美機構。但目前中報業績增長主要還是依靠物業管理服務取得，大健康業務尚未擁有一席之地。醫美業務的開展能否給奧園健康注入活力，還需觀察。