出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，惠發(fā)食品發(fā)布了新一期股票激勵(lì)計(jì)劃，值得注意的是這一期股票激勵(lì)依然帶有強(qiáng)烈的“讓利”意味。

　　首先僅設(shè)置了2024年及2025年的營(yíng)收考核目標(biāo)，未提及凈利潤(rùn)；其次設(shè)置的目標(biāo)過(guò)低，2024年?duì)I收僅需增長(zhǎng)0.35%，2025年僅需增長(zhǎng)7.14%。

　　近幾年惠發(fā)食品一直在以虧損為代價(jià)擴(kuò)張，費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行業(yè)公司，由于毛利率較低，2021年以來(lái)一直扣非虧損。而在產(chǎn)能大幅擴(kuò)張后，銷售并沒(méi)有跟上，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率大降至58%。

　　惠發(fā)食品推股票激勵(lì) 2024年?duì)I收增長(zhǎng)目標(biāo)僅為0.35%

　　近日，惠發(fā)食品發(fā)布了2024年股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向包括7名高管在內(nèi)的66名員工授予411萬(wàn)股，股票來(lái)源于此前的回購(gòu)。

　　今年4月份，惠發(fā)食品實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)惠增玉提議公司以自有資金回購(gòu)股票。從6月21日到9月5日，公司總計(jì)回購(gòu)411萬(wàn)股，支付總金額3089.55萬(wàn)元。回購(gòu)均價(jià)為7.52元每股，而本次限制性股票授予價(jià)格為4.57元，相當(dāng)于用上市公司的錢補(bǔ)助員工。

　　值得一提的是，這次股票激勵(lì)設(shè)置的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)依然比較低。以2022、2023年?duì)I業(yè)收入平均值為基準(zhǔn)，2024年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于12%，2025年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于20%。

　　2022年惠發(fā)食品營(yíng)收下滑4.27%，2023年增長(zhǎng)26.36%，兩年?duì)I收平均值為17.89億元，以此計(jì)算，2024年?duì)I收目標(biāo)為20.04億元，僅需增長(zhǎng)0.35%；而2025年收入目標(biāo)為21.47億元，僅需增長(zhǎng)7.14%。

　　另一方面，從2021年起惠發(fā)食品連續(xù)兩年虧損，2023年短暫盈利后，今年上半年再度陷入虧損，僅設(shè)置營(yíng)收目標(biāo)，無(wú)疑不夠公允。2020年9月，惠發(fā)食品也推出過(guò)一期股票激勵(lì)方案，當(dāng)時(shí)設(shè)置的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為，以2018年、2019年?duì)I收均值為基準(zhǔn)，2020年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于10%， 2021年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于12%。這兩期營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，凈利潤(rùn)在下滑，而從2021年開始公司就陷入了虧損。

　　事實(shí)上，近幾年增收不增利的同時(shí)，惠發(fā)食品應(yīng)收賬款在快速增長(zhǎng)，2023年應(yīng)收賬款達(dá)到2.06億元，同比增長(zhǎng)54%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增幅。而今年上半年應(yīng)收款達(dá)到1.97億元，同比增長(zhǎng)56%，同樣遠(yuǎn)超營(yíng)收增幅。這也說(shuō)明，為了促進(jìn)增長(zhǎng)，公司放寬了打款政策。

　　在持續(xù)虧損下，惠發(fā)食品本來(lái)就面臨資金壓力，回購(gòu)無(wú)疑進(jìn)一步消耗了公司的現(xiàn)金。截至2023年惠發(fā)食品賬面現(xiàn)金減少到2.09億元，而短期借款達(dá)到4.83億元，長(zhǎng)期借款0.29億元，現(xiàn)金遠(yuǎn)低于短債。而到了今年上半年，賬面現(xiàn)金3.02億元，短期借款則增至5.8億元。

　　值得注意的是，實(shí)際控制人提議上市公司回購(gòu)的時(shí)候，自己正在大比例質(zhì)押。2023年9月底惠發(fā)食品披露了實(shí)控人質(zhì)押展期情況，惠增玉總計(jì)持有20.8%的股份，其中73.38%已質(zhì)押，到期日為2024年9月30日。而到了2024年9月30日，惠增玉持股解押，控股股東惠發(fā)投資持股的64.11%則被質(zhì)押，惠發(fā)投資總計(jì)持有28.41%的股份。

　　以虧損為代價(jià)擴(kuò)張之后 產(chǎn)能利用率低至58%

　　惠發(fā)食品主營(yíng)業(yè)務(wù)為速凍食品，主要包括丸類制品、腸類制品、油炸類制品、串類制品、菜肴制品等。

　　在A股11家預(yù)加工食品公司中，惠發(fā)食品表現(xiàn)墊底，2022年惠發(fā)食品是11家公司中唯一虧損的公司，2023年其凈利潤(rùn)排到倒數(shù)第四，今年上半年再度以0.13億元的虧損排倒數(shù)第一。

　　從近幾年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，惠發(fā)食品明顯增收不增利，在收入不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，虧損也在放大。2021年及2022年合計(jì)虧損2.58億元，相當(dāng)于兩年時(shí)間虧掉了此前7年的盈利總和。

　　惠發(fā)食品增收不增利的主要原因是其毛利率較低同時(shí)費(fèi)用率過(guò)高，以虧損的2022年來(lái)看，惠發(fā)食品毛利率僅為14%，而期間費(fèi)用率就達(dá)到22.23%。

　　惠發(fā)食品毛利率低的主要原因是其傳統(tǒng)核心產(chǎn)品丸制品及油炸品毛利率本來(lái)就不高，在30%以下，近幾年這兩大產(chǎn)品增速較慢，主要靠串制品、供應(yīng)鏈、餐飲、中式菜肴等業(yè)務(wù)帶動(dòng)增長(zhǎng)，而這些業(yè)務(wù)毛利率均比較低，最高的餐飲類業(yè)務(wù)毛利率也僅為12%。

　　在拓展新業(yè)務(wù)的同時(shí)，公司提高了費(fèi)用支出，2021年管理費(fèi)用率增加3個(gè)百分點(diǎn)至13%，銷售費(fèi)用率增加3個(gè)百分點(diǎn)至9%，導(dǎo)致當(dāng)年出現(xiàn)大額虧損。2023年惠發(fā)食品大幅壓降費(fèi)用率，歸母凈利潤(rùn)才勉強(qiáng)轉(zhuǎn)正，而扣非凈利潤(rùn)依然為負(fù)。

　　和同行業(yè)公司相比，惠發(fā)食品目前費(fèi)用率依然偏高，2023年其費(fèi)用率為16.56%，僅次于五芳齋與海欣食品排第三名，而毛利率遠(yuǎn)低于這兩家公司。

　　從近幾年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，食品一直在以虧損為代價(jià)向外擴(kuò)張。2019年公司總產(chǎn)能為11萬(wàn)噸，2023年已經(jīng)增至19.23萬(wàn)噸，產(chǎn)量?jī)H從8.91萬(wàn)噸增至11.11萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率則從81%降至58%。

　　主要原因是銷量沒(méi)有跟上產(chǎn)能擴(kuò)張速度，再加上近幾年速凍調(diào)理肉制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，不僅三全食品、思念食品等傳統(tǒng)速凍米面食品企業(yè)涉足，其他中小企業(yè)也在布局，導(dǎo)致公司產(chǎn)能消化緩慢。由于產(chǎn)能利用率低，固定資產(chǎn)折舊已經(jīng)成為拉低利潤(rùn)的重要因素。

　　值得注意的是，在凈利潤(rùn)承壓的同時(shí)，惠發(fā)食品的收入增速也在放緩。今年上半年除了供應(yīng)鏈和餐飲業(yè)務(wù)之外，其余業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)兩位數(shù)降幅。而且經(jīng)銷商和商超渠道收入均在下滑。供應(yīng)鏈指的是團(tuán)餐業(yè)務(wù)，餐飲業(yè)務(wù)類主要包括公司餐飲收入、餐廳智慧設(shè)備收入以及肽產(chǎn)品收入，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均大幅低于平均毛利率。在這種情況下，惠發(fā)食品再度陷入虧損。

　　對(duì)于惠發(fā)食品來(lái)說(shuō)，最大的問(wèn)題是，經(jīng)歷了一輪擴(kuò)張之后，公司無(wú)論產(chǎn)能還是負(fù)債都處在高位，但是產(chǎn)能消化困難，盈利能力也看不到好轉(zhuǎn)的跡象。