出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　“行業整體面臨嚴峻的經營壓力，出清明顯，龍頭企業也同樣經受生存考驗”。絕味食品半年報中如此表示。

　　在上半年消費偏弱的環境下，鹵味食品上市公司承受了較大的壓力。從整體來看，絕味食品、周黑鴨、煌上煌營收分別下滑9.73%、10.9%、7.53%，其中絕味食品是上市以來（除2020年上半年）首次收入下滑，周黑鴨則是2022年收入下滑之后再次下滑。煌上煌是三家公司中表現最弱的，從2021年開始業績就在持續下滑。

　　鹵味食品公司業績下滑主要原因有兩個，一是鹵味食品屬于可選消費，客單價較高，在消費降級的趨勢下，受到的沖擊更大；二是鹵味食品依賴加盟體系與線下門店，在門店數量見頂，擴張受限的情況下，失去高速增長動力。

　　從門店數量來看，上半年絕味食品、周黑鴨、煌上煌門店總數比年初分別減少6.15%、9.43%、9.9%，絕味食品及周黑鴨均結束了延續多年的門店擴張趨勢。“關店潮”成為繼“鹵味為什么賣不動了”之后的熱門話題。

　　華鑫證券研報稱，“門店經營承壓的同時，單店模型惡化使得加盟商開店意愿下降， 使得鹵味上市公司門店數與單店收入增長均呈現較大壓力。”

　　在門店數量見頂之際，鹵味上市公司的未來在哪里？

　　絕味食品上半年關閉981家門店 門店數量減少單店收入下滑

　　上半年絕味食品實現營業收入入 33.40 億元，同比下降 9.73%；實現歸母凈利潤 2.96 億元，同比增長 22.20%。

　　在門店下滑的背景下，受益于原材料成本下降，絕味食品毛利率大幅提升近7個百分點至30.29%，帶動了凈利潤的增長。由于銷售費用率在提升，一定程度上抵消了成本的下降，上半年公司凈利率提升2.31個百分點。

　　具體來看，鹵制食品銷售收入減少9.42%，由于鹵制食品銷售業務貢獻了85.55%的收入，導致絕味食品營收下滑。

　　從門店數量來看，絕味食品門店總數相比年初減少981家至14969家，上半年的門店減少同時也終結了前幾年一直延續的門店增長趨勢。

　　在三家鹵味食品上市公司中，絕味食品營業收入一騎絕塵遠超周黑鴨和煌上煌（2023年絕味食品營收達到73億元，而周黑鴨及煌上煌分別為28億及19億），主要就是得益于其加盟商。

　　從2015年到2021年休閑鹵制品行業規模CAGR達到27.41%，是休閑食品子行業中增速最快的。絕味食品抓住了這一市場機遇，門店數量從2017年的9053家增長到2021年的13714家，營收從38億元擴張到65億，而2021年周黑鴨門店僅2781家，煌上煌也僅4281家。

　　絕味食品很早就采用了加盟店模式，在這一模式下，公司可以實現快速擴張及下沉，在城市分布上，絕味門店在二線城市以下的分布比例遠超周黑鴨。

　　但是隨著消費環境的變化，絕味食品終于迎來門店擴張拐點。上半年門店數量及門店收入同時下滑。根據中泰證券研報數據，上半年平均門店鮮貨收入同比下降11.04%，同店繼續承壓。而從財報來看，公司加大了銷售與推廣投入，銷售費用率提升了接近兩個百分點。

　　門店數量下滑疊加單店收入減少，是絕味食品上半年面臨的主要問題，公司的經營拐點何時出現呢？

　　存貨高企 大幅擴張后資產減值壓力不容忽視

　　在門店減少，收入下滑的情況下，絕味的財物指標也開始“變差”。

　　首先應收賬款逆勢增長39%至1.76億元，絕味食品的應收賬款從2021年開始暴增至1.5億元以上，此后一直維持在高位。2021年到2023年信用減值總額達到1980萬元，而今年上半年一舉達到1114.52萬元，創出新高。

　　其次是存貨，2023年達到了11.37億元，同比增長62%，創出歷史新高，今年上半年存貨仍高達9.44億元。主要因為從2023年起產銷量均出現下滑，導致存貨增加。與此同時，公司的存貨周轉率在變慢，從上年的3.68降至2.24。

　　此外還有固定資產，對于鹵味食品公司來說，門店擴張的第一步是產能擴張，從2017年以來，絕味食品固定資產不斷膨脹，這一勢頭近幾年仍沒有停止。截至2024年上半年固定資產達到23.06億元，由于銷售放緩，帶來的資產減值壓力不容忽視。2023年存貨減值加上固定資產減值損失達到了5361.43萬元。

　　絕味食品并未披露產能利用情況，但是從公司披露出來的個別項目看，已經面臨產能消化問題。2021年6月投產的天津年產37300噸鹵制肉制品及副產品加工建設項目，由于產能利用率未達預算比例，導致收益低于預期。2022年12月份投產的海南年產6000噸鹵制肉制品及副產品加工建設項目，2023年虧損225萬元。