出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　“行業(yè)整體面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營壓力，出清明顯，龍頭企業(yè)也同樣經(jīng)受生存考驗”。絕味食品半年報中如此表示。

　　在上半年消費偏弱的環(huán)境下，鹵味食品上市公司承受了較大的壓力。從整體來看，絕味食品、周黑鴨、煌上煌營收分別下滑9.73%、10.9%、7.53%，其中絕味食品是上市以來（除2020年上半年）首次收入下滑，周黑鴨則是2022年收入下滑之后再次下滑。煌上煌是三家公司中表現(xiàn)最弱的，從2021年開始業(yè)績就在持續(xù)下滑。

　　鹵味食品公司業(yè)績下滑主要原因有兩個，一是鹵味食品屬于可選消費，客單價較高，在消費降級的趨勢下，受到的沖擊更大；二是鹵味食品依賴加盟體系與線下門店，在門店數(shù)量見頂，擴(kuò)張受限的情況下，失去高速增長動力。

　　從門店數(shù)量來看，上半年絕味食品、周黑鴨、煌上煌門店總數(shù)比年初分別減少6.15%、9.43%、9.9%，絕味食品及周黑鴨均結(jié)束了延續(xù)多年的門店擴(kuò)張趨勢。“關(guān)店潮”成為繼“鹵味為什么賣不動了”之后的熱門話題。

　　華鑫證券研報稱，“門店經(jīng)營承壓的同時，單店模型惡化使得加盟商開店意愿下降， 使得鹵味上市公司門店數(shù)與單店收入增長均呈現(xiàn)較大壓力。”

　　在門店數(shù)量見頂之際，鹵味上市公司的未來在哪里？

　　周黑鴨關(guān)閉375家特許經(jīng)營店 四年渠道擴(kuò)張難言成功

　　2024年上半年，周黑鴨公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比下滑10.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.33億元，同比下滑67.65%。是三家鹵味上市公司中，唯一營收與凈利潤均出現(xiàn)雙位數(shù)下滑的公司，也是凈利潤下滑幅度最大的公司。

　　首先來看收入端，直營門店、特許經(jīng)營、線上渠道的營收分別為6.97億元、3.27億元、1.78億元，分別同比增長-7.2%、-19.8%、-17.1%。

　　與此同時，公司總銷量減少7.59%，門店總數(shù)同比減少了6.75%至3456家。和年初相比，自營店增加15家，特許經(jīng)營店減少了375家。

　　在特許經(jīng)營門店減少、直營門店增加的情況下，周黑鴨產(chǎn)品總銷量減少7%，門店平均客單價下滑10%，平均單店收入也在下滑，拉低了整體經(jīng)營效率。

　　和其他兩家鹵味食品公司相比，以直營為主的周黑鴨一直保持著超高的銷售費用率，2023年上半年達(dá)到33.4%，今年上半年則增長至接近40%。銷售費用率增長主要是線下自營門店增加，導(dǎo)致相關(guān)的租金及銷售人員薪金福利均出現(xiàn)增加。

　　暴增的銷售費用率抵消了成本下降帶來的利好，上半年由于鴨副產(chǎn)品原材料價格回落，導(dǎo)致成本下降，毛利率提升2.89個百分點。但是在銷售費用率大增的影響下，凈利率下滑4.57個百分點至2.6%，在三家鹵味食品公司中墊底。

　　在業(yè)績下滑的情況下，周黑鴨的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及存貨周轉(zhuǎn)率均在下滑。產(chǎn)銷量下降導(dǎo)致原材料和產(chǎn)成品的周轉(zhuǎn)速度下降，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2023年同期的79.5天增加至2024年上半年的88.4天。同時，公司給與客戶的信用期增加，導(dǎo)致平均貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)為由7.8天增加至9天。

　　“特許經(jīng)營店擴(kuò)張+社區(qū)店下沉”被證偽？ 管理層大換血

　　從2020年以來，周黑鴨放開了加盟模式，此后門店數(shù)量開始大幅增長，2023年達(dá)到3816家，是2020年的2.17倍。這一增長趨勢在今年上半年戛然而止，并且特許經(jīng)營店數(shù)量明顯減少。

　　周黑鴨傳統(tǒng)直營門店選址主要位于地鐵站、高鐵、機(jī)場及商場等人流量密集的場所，2021年開始下沉到社區(qū)。而今年上半年，商圈商超及社區(qū)的特許經(jīng)營店均出現(xiàn)較大規(guī)模的閉店潮。這在一定程度上說明，這幾年加盟商開拓的商圈及社區(qū)市場盈利狀況可能不盡如人意。

　　在半年報中，周黑鴨披露，上半年對門店的選址標(biāo)準(zhǔn)和管理要求進(jìn)行了迭代更新，使門店能夠更好地適應(yīng)當(dāng)前和未來的消費趨勢。同時也對門店“擬定整改幫扶計劃或進(jìn)行閉店止損處理”。

　　門店策略的調(diào)整，是否意味著周黑鴨的渠道擴(kuò)張開始告一段落？從收入端來看，這一輪渠道擴(kuò)張難言成功，2020年疫情后，周黑鴨收入規(guī)模從此前的32億元一舉滑落至22億元左右， 2021年有所恢復(fù)，但2022又開始下滑，2023年收入為27.5億元，仍未回到此前的水平。

　　值得注意的是，今年6月份，周黑鴨宣布了一系列人事變動，張宇晨因個人發(fā)展原因，辭去執(zhí)行董事、公司行政總裁及董事會策略發(fā)展委員會委員職務(wù)，行政總裁一職由創(chuàng)始人、公司董事長周富裕兼任。與此同時，呂漢斌、王亞利被委任為新的執(zhí)行董事。

　　張宇晨任內(nèi)推出了特許加盟店擴(kuò)張及社區(qū)店下沉戰(zhàn)略，而張宇晨的離任很可能與公司改革不及預(yù)期，業(yè)績持續(xù)低迷有關(guān)。

　　高層的變動及創(chuàng)始人的回歸一定程度上釋放了再一次“改革”的信號，周黑鴨下一步將往哪里走呢？