出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　在終止定增的同時，益客食品又推出了員工持股計劃。

　　按照計劃，公司將以6元每股的價格向持股計劃轉(zhuǎn)讓回購股份，這批股票回購均價為9.35元，目前股價在10元左右。在如此讓利的情況下，設(shè)置的考核目標卻非常簡單，僅為“2024 年公司主要業(yè)務(wù)板塊合計銷量增長不低于8%”。

　　目前的益客食品仍舊面臨較大的債務(wù)壓力，近幾年公司不斷擴張，負債、固定資產(chǎn)和存貨均處在高位，財務(wù)費用和資產(chǎn)減值持續(xù)影響盈利能力。前幾年公司一直處在增收不增利的境地，今年上半年在雞、鴨產(chǎn)品售價低迷的影響下，公司營業(yè)收入也開始下滑。

　　益客食品推員工持股計劃 考核目標等于“讓利”

　　根據(jù)近期披露的員工持股計劃草案，參與對象為高管在內(nèi)的600多名員工，募集資金總額不超過4209.3萬元。員工持股計劃持股規(guī)模不超過701.55萬股，受讓股份價格為6元每股。

　　為了實施這次持股計劃，2024年2月到8月，益客食品斥資6558.92萬元回購了701.55萬股，回購均價為9.35元，而持股計劃受讓價為6元每股，相當于上市公司為員工持股計劃“讓利”。

　　值得一提的是，員工持股計劃僅設(shè)置了一條考核目標，“以2023年主要業(yè)務(wù)板塊銷量為基數(shù)，2024 年公司主要業(yè)務(wù)板塊合計銷量增長不低于8%”。

　　首先，8%的銷量增長目標明顯偏低，上半年益客食品雞苗、鴨苗、熟食銷量均在下滑，不過銷量較大的飼料銷售量一舉增長22.11%，帶動整體銷量增長9.66%，剛好高于8%的考核目標。

　　其次，只設(shè)置一年考核目標，且只考核銷量不考核營業(yè)收入及凈利潤，對于公司業(yè)績提升意義不大。持股計劃所指的主要業(yè)務(wù)板塊包括屠宰板塊、飼料板塊、調(diào)熟板塊及羽絨板塊，但是在銷量增長的背景下，營收在下滑，上半年主要收入來源的雞產(chǎn)品和鴨產(chǎn)品收入分別下滑了10.19%及12.73%，售價下降導(dǎo)致噸價下滑明顯。

　　事實上，益客食品的資金并不寬裕。2023年4月，益客食品發(fā)布了向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案，這也是公司2022年1月上市之后首次在二級市場募資，募資原因也很簡單：缺錢。

　　經(jīng)過調(diào)整后，這次定增募資金額調(diào)整到不超過4.5億元，發(fā)行對象為益客食品控股股東益客農(nóng)牧。從資金用途來看，募集資金將全部用于補充流動資金，緩解債務(wù)壓力。截至2023年底，益客食品賬面貨幣資金4.88億元，而短期有息負債達到12億元，此外還有2.54億元長期借款，面臨較大的償債壓力。

　　今年9月12日，在定增申請已經(jīng)獲得證監(jiān)會通過的情況下，益客食品宣布終止定增，給出的原因是“外部客觀環(huán)境 和市場環(huán)境發(fā)生變化”。實際上最主要的原因是益客食品股價跌破了發(fā)行價，9月12日公司收盤價為9.95元，與12.59元的發(fā)行價相比已經(jīng)出現(xiàn)21%的浮虧。

　　截至今年上半年，益客食品賬面貨幣資金為6億元，短期有息負債11.57億元，依然沒有擺脫償債壓力。

　　大幅擴張能否帶來業(yè)績增長？

　　益客食品的債務(wù)主要來自前幾年的擴張。從固定資產(chǎn)來看，2020年僅為10.42億元，到今年上半年已經(jīng)增長至16.84億元。從現(xiàn)金流來看，從2020年到2024年上半年，益客食品投資活動現(xiàn)金流凈流出22.83億元，經(jīng)營活動凈流入16.81億元，籌資活動凈流入7.42億元。

　　大額負債不僅給公司帶來償債壓力，產(chǎn)生的財務(wù)費用直接拉低了凈利潤。2022年及2023年益客食品財務(wù)費用均接近7000萬元，而當年歸母凈利潤僅為5174.36萬元及-1.71億元。

　　擴張帶來的另一個影響是存貨，2022年益客食品存貨一舉增長142%達到13.2億元，根據(jù)披露，2022年存貨大幅增長主要系2022年末按約定收購養(yǎng)殖合同對應(yīng)的毛雞、毛鴨，但外部環(huán)境影響導(dǎo)致消費市場低迷，銷售端出現(xiàn)一定規(guī)模的積壓。

　　但是2023年在外部環(huán)境影響消除的背景下，存貨賬面余額依然超過10億元，并且計提了8382.08萬元的存貨跌價準備。公司解釋稱，第三季度由于豬肉價格持續(xù)低迷，導(dǎo)致雞鴨產(chǎn)品庫存數(shù)量又有所上升。截至今年上半年，益客食品存貨賬面余額仍高達10.44億元。

　　在存貨大增的同時，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯增加，從2021年的10天增加至2022年的18.49天，2023年則繼續(xù)增加至19.38天。

　　益客食品主要業(yè)務(wù)包括禽類屠宰加工、飼料板塊、種禽板塊、熟食及調(diào)理品生產(chǎn)銷售等四大板塊，其中屠宰板塊和飼料板塊是核心收入來源。公司在定增問詢函回復(fù)中解釋存貨大幅增長原因稱，“禽類養(yǎng)殖行業(yè)屬于強周期行業(yè)，為了增強抗風險能力，需要不斷擴大屠宰板塊經(jīng)營規(guī)模，以增強逆周期環(huán)境下的風險抵抗能力，穩(wěn)定公司業(yè)績”。

　　事實上，益客食品不斷擴張的原因還包括主營業(yè)務(wù)毛利率低這一因素，2023年公司屠宰業(yè)務(wù)毛利率僅為1.26，飼料業(yè)務(wù)毛利率僅為0.4，在這兩大業(yè)務(wù)的拖累下整體毛利率僅為2.21%。2020年以來，公司毛利率最高僅3.55%，凈利率最高僅1.05%。

　　近幾年飼料業(yè)務(wù)原材料價格上漲較快，屠宰板塊原材料采購成本上漲幅度則大于產(chǎn)品銷售價格，導(dǎo)致毛利率不斷下滑，再加上不斷提升的銷售費用率，以及財務(wù)成本及資產(chǎn)減值、信用減值的拖累，出現(xiàn)明顯的增收不增利。

　　今年上半年在營業(yè)成本有所下降的情況下，益客食品毛利率得到提升，但是營業(yè)收入出現(xiàn)了2020年以來首次下降。主要原因是雞產(chǎn)品和鴨產(chǎn)品售價在下降，一定程度上抵消了原材料成本下降的紅利。在4月份，接受機構(gòu)調(diào)研時，管理層表示，“雞產(chǎn)品、鴨產(chǎn)品的價格與往年相比均處于較低狀態(tài)，基于經(jīng)濟大環(huán)境及豬肉價格的壓制影響，未來二、三季度，雞產(chǎn)品價格預(yù)計不會大幅反彈。”

　　在主營業(yè)務(wù)毛利率較低的情況下，益客食品對于原材料成本及市場售價異常敏感，在大幅擴張之后，公司的負債、固定資產(chǎn)、存貨均在較高的位置，如果產(chǎn)能無法轉(zhuǎn)化成業(yè)績，將面臨越來越大的壓力。