出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：SY

　　引言：隨著我國經濟社會發展步入更加重視高質量與可持續發展、更加關注社會公平與民生福祉的新發展階段，資本市場投資與公司價值評價的標準都需要與時俱進。為此，新浪財經將以新理念、新視角挖掘公司價值，尋找那些促進科技進步、繁榮市場經濟、便利人民生活的中國好公司，與各位讀者一起分享新動能、新經濟領域的投資機會。

　　今年上半年，面對后疫情時期居民消費未完全復蘇的市場環境，絕味食品通過快速開店和單店優化，不斷提升經營管理效率，交出了亮眼的成績單。絕味食品上半年實現營業收入31.44億元，同比增長30.27%；歸母凈利潤5.02億元，同比增長82.91%。與2019年同期相比，公司營收、凈利都增長了26%以上，門店單店收入也已恢復至疫情前的水平。

　　作為休閑鹵味龍頭，絕味食品未來的增長邏輯也很清晰，確定性較高。休閑鹵味屬于收入增速高、市場集中度低的成長型投資好賽道，絕味食品通過高效共贏的加盟體系和完善的供應鏈網絡確立了行業領先優勢，隨著門店加速擴張，未來有望不斷收割市場份額。

　　休閑鹵味是成長型投資好賽道

　　鹵制食品在中華飲食中具有悠久的消費歷史和穩定的消費基礎，這一口味慣性在未來也基本不會發生太大改變。

　　休閑鹵味作為休閑食品與鹵制食品的結合，近年來隨著居民消費水平不斷提高實現了高速增長。根據國家統計局、頭豹研究院編輯整理的數據，2015-2019年我國休閑鹵制品零售額從521億元增長至1100.1億元，CAGR達到20.54%，是過去幾年休閑食品中增速最高的品類。預計2024年休閑鹵制品零售額將達到1559.7億元。

　　然而目前市場上的休閑鹵制品仍多數由作坊式小店生產銷售，品牌連鎖門店的占比還較低。根據第三方機構統計，2020年我國鹵味鴨脖門店總數超過10萬家，TOP5品牌的市場占有率不足20%。其中，絕味食品以8.6%的市占率排名第一。

　　零售額增速高、市場集中度低，休閑鹵味因此成為成長型投資的優質賽道。

　　龍頭企業未來不僅能享受行業量增的紅利，而且隨著消費者品牌意識增強，還將通過門店擴張實現對作坊式小店的替代，不斷收割市場份額。如果以30%的市占率預測，絕味食品未來還有兩倍左右的開店空間。

　　絕味拓店能力強大、運營管理高效

　　現階段，門店擴張依然是鹵味品牌增長的主要動力。雖然社區團購、直播電商等新渠道的興起對部分主要依靠商超渠道的休閑零食造成了很大沖擊，但與堅果零食不同的是，鴨脖等鹵制食品的保質期較短，定位屬于即食性小吃，消費者的購買行為具有即時性和沖動性，因此線下門店銷售仍是休閑鹵味的主要銷售方式。

　　截至2021年6月30日，絕味食品在大陸地區門店總數達到13136家，遠遠領先于煌上煌、周黑鴨等同行，煌上煌門店總數為4840家，周黑鴨為2270家。

　　絕味門店的快速擴張源自公司高效共贏的加盟體系。絕味采用“以直營連鎖為引導、加盟連鎖為主體”的銷售模式，有力地支持著銷售網絡地拓展，目前公司已建立起由3000多位加盟商構成的四級加盟商委員會體系，整體的管理水準居于市場領先地位。

　　與之相對，周黑鴨由于以往采取直營模式，門店拓展速度較慢，因此在去年也正式推出了單店特許經營模式，開始加速特許經營業務。

　　煌上煌雖然也采取加盟門店為主的模式，但近年開店速度慢于絕味。2019年、2020年和今年上半年，煌上煌門店凈增加數量分別為698家、921家、213家，絕味門店凈增加數量分別為1039家、1445家、737家。

　　絕味食品完善的供應鏈網絡是支撐其門店快速擴張的基礎。目前，絕味已經在全國布局建設了21個生產基地（含2家在建），煌上煌、周黑鴨分別只有八個、四個生產中心。絕味的每個生產基地均能夠很好的輻射到各區域市場，實現“當日訂單，當日生產，當日配送，24小時內開始售賣”。

　　絕味食品在2018年還成立了“上海絕配柔性供應鏈服務有限公司”，整合第三方冷鏈伙伴，為公司門店及部分伙伴企業提供冷鏈生鮮日配服務。截止2021年6月30日，公司合作的冷鏈物流車輛近2000臺。

　　隨著業務不斷發展，絕味食品在采購端已具備規模經濟效應，對原材料成本有較好的把控能力，公司近年來毛利率穩定。

　　雖然絕味的毛利率與同行相比似乎沒有什么優勢，但周黑鴨毛利率較高主要是因為其定位相對高端，且以直營模式為主。同時，周黑鴨的銷售費用率、管理費用率也較高。

　　從凈利率來看，絕味通過高效的管理、對期間費用的精準控制，近幾年凈利率穩步提升，2019年和2020年的凈利率均超過周黑鴨，今年上半年也只有0.1個百分點的差別。

　　綜合來看，絕味食品目前是休閑鹵味行業內規模最大、供應鏈最完善、經營管理效率最高的企業，拓店能力最強，公司未來最有希望通過持續的門店擴張不斷提高市場占有率，通過管理提效保持利潤的穩定增長。

　　中長期增長預期：定增擴產+美食生態圈

　　今年8月初，絕味食品提出非公開發行A股股票預案，擬募集資金23.84億元擴充生產基地、提升生產產能。

　　絕味食品稱，“截至2020年，公司鮮貨產品產能14.53萬噸，產能利用率為87.46%。近三年來，上海、江蘇、廣東、廣西等地，產能利用率常年達80%以上，部分地區甚至超過100%。公司的快速增長和全國化的布局使得現有生產線產量擴張壓力倍增，生產場地和生產能力已經趨于飽和，直接影響了公司的快速供貨能力?！?/p>

　　根據預案，絕味食品計劃投資建設的產能合計達16萬噸，項目建設周期在12-36個月。如果此次定增獲得通過，項目建成后絕味的產能將翻倍，為未來幾年的門店加速擴張提供充足的供應能力。

　　除了鴨脖主業，絕味食品近年來還通過全資控股的深圳網聚投資有限責任公司，與外部專業投資機構合作，通過產業投資探索布局公司未來的“第二、第三增長曲線”。

　　目前，絕味食品已經參與投資了和府撈面、幸福西餅、千味央廚等較為知名的品牌，投資項目眾多，涉及連鎖餐飲、鹵制品、調味品、供應鏈等板塊。未來公司“美食生態圈”的構建具有很大想象空間。