出品：浪頭飲食

　　作者：SY

　　【引言】隨著我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展步入更加重視高質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展、更加關(guān)注社會公平與民生福祉的新發(fā)展階段，資本市場投資與公司價(jià)值評價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)都需要與時(shí)俱進(jìn)。為此，新浪財(cái)經(jīng)將以新理念、新視角挖掘公司價(jià)值，尋找那些促進(jìn)科技進(jìn)步、繁榮市場經(jīng)濟(jì)、便利人民生活的中國好公司，與各位讀者一起分享新動能、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資機(jī)會。　　

　　8月26日，仙樂健康科技股份有限公司（以下簡稱“仙樂健康”）發(fā)布了2021年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，仙樂健康實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.65億元，同比增長27.22%；扣非歸母凈利潤1.33億元，同比增長28.84%。

　　作為我國營養(yǎng)健康食品代工企業(yè)龍頭，仙樂健康以強(qiáng)大的研發(fā)能力、領(lǐng)先的保健食品批文數(shù)量和多劑型規(guī)模化生產(chǎn)能力構(gòu)筑了堅(jiān)固的護(hù)城河，近兩年享受功能性食品爆發(fā)增長的紅利，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。同時(shí)，公司初步完成了全球化的生產(chǎn)平臺和供應(yīng)鏈布局，未來有望進(jìn)一步擴(kuò)大全球市場份額。

　　中國市場高速增長 全球化布局引領(lǐng)發(fā)展

　　作為B端的產(chǎn)品服務(wù)商，仙樂健康以合同研發(fā)生產(chǎn)模式（CDMO）為B端客戶提供營養(yǎng)健康食品一站式解決方案。公司以“強(qiáng)大制造平臺+領(lǐng)先新產(chǎn)品布局+高效服務(wù)”的業(yè)務(wù)模式，與GSK、拜耳、瑪氏、養(yǎng)生堂、無限極等眾多國內(nèi)外知名企業(yè)建立了深度產(chǎn)品合作。

　　目前，仙樂健康的業(yè)務(wù)已拓展至歐洲、美洲等海外地區(qū)。

　　今年上半年，仙樂健康來自中國市場和美洲市場的收入均實(shí)現(xiàn)了高速增長。中國市場收入達(dá)7.35億元，同比增長41.46%；美洲市場收入為1.88億元，同比增長66.85%；歐洲市場收入為2.02億元，同比減少19.71%；其他地區(qū)收入為3686萬元，同比增長106.52%。

　　歐洲市場收入下降的原因主要是由于歐洲市場銷售以線下渠道為主，受疫情影響嚴(yán)重。但長期來看，新冠疫情使消費(fèi)者更關(guān)注健康，客觀上促進(jìn)了營養(yǎng)健康食品行業(yè)的發(fā)展，預(yù)計(jì)未來5年該行業(yè)仍將保持良好的增長態(tài)勢。

　　此外，隨著我國消費(fèi)者購買力及消費(fèi)水平日益增長、人口老齡化趨勢加快，我國已成為全球營養(yǎng)健康食品增速最快的市場。

　　受益于國內(nèi)市場的高增長和公司的全球化布局，仙樂健康未來將享受國內(nèi)外市場多重增長的紅利。

　　仙樂健康于2016年收購了歐洲的直接競爭對手、德國Ayanda公司，擴(kuò)大了在歐洲市場的銷售規(guī)模。目前，仙樂健康在廣東汕頭、安徽馬鞍山和德國法爾肯哈根均擁有研發(fā)中心和生產(chǎn)基地，在汕頭、上海、廣州、美國、德國都設(shè)有營銷中心。

　　今年年初，德國子公司Ayanda擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目完工投產(chǎn)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)會使Ayanda的產(chǎn)能提高20%-30%，目前產(chǎn)能正在逐步釋放。

　　仙樂健康在去年著力充實(shí)美國營銷團(tuán)隊(duì)力量，已實(shí)現(xiàn)北美東部、西部、中西部和南部的銷售人員覆蓋。公司2020年北美地區(qū)營業(yè)收入達(dá)2.66億元，同比增長64.19%。

　　營養(yǎng)軟糖、功能飲品高速增長 產(chǎn)能不斷提升

　　仙樂健康的產(chǎn)品包括保健食品、特殊膳食食品和功能性食品。近幾年?duì)I養(yǎng)保健食品消費(fèi)趨勢從“藥態(tài)”向“食品態(tài)”發(fā)展，功能性食品風(fēng)口正盛，多種形態(tài)的營養(yǎng)補(bǔ)充劑不斷涌現(xiàn)。

　　（來源：公司半年度報(bào)告）

　　從產(chǎn)品形態(tài)分類，仙樂健康的產(chǎn)品主要有軟膠囊、片劑、粉劑、軟糖、口服液、硬膠囊等形態(tài)。其中軟膠囊、片劑是較為傳統(tǒng)的劑型，而軟糖和飲品則是近兩年比較火爆的劑型。

　　今年上半年，仙樂健康營養(yǎng)軟糖、功能飲品的營收分別為2.42億元、1.23億元，同比增長率分別高達(dá)113.69%和83.35%。

　　其中營養(yǎng)軟糖2019年、2020年的收入增速分別達(dá)38.74%、180.28%。由于近幾年的高速增長，營養(yǎng)軟糖的收入從2016年的0.47億元增至2020年的3.27億元，五年內(nèi)增長了6倍左右，軟糖收入占總收入的比重從2016年6.1%提升到今年上半年的20.74%，成為占比第二大的產(chǎn)品。

　　功能飲品2019年的收入還只有0.48億元，2020年就暴增279.11%至1.83億元，收入占比從3.05%提升至8.85%。

　　營養(yǎng)軟糖和功能飲品出現(xiàn)爆發(fā)式增長的主要原因包括：一方面是休閑零食的健康化升級，消費(fèi)者更加注重零食的營養(yǎng)性與健康性；另一方面則是保健食品的零食化，隨著90后在營養(yǎng)保健品中的消費(fèi)占比逐漸攀升，更契合年輕消費(fèi)者口味的軟糖、果凍、液體成為熱門劑型。

　　仙樂健康抓住了這一發(fā)展契機(jī)，積極推進(jìn)新產(chǎn)能項(xiàng)目的建設(shè)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司馬鞍山生產(chǎn)基地第二條營養(yǎng)軟糖生產(chǎn)線已于2021年1月份投產(chǎn)，年產(chǎn)能8億粒，目前處于產(chǎn)能釋放階段。馬鞍山生產(chǎn)基地第三條營養(yǎng)軟糖生產(chǎn)線產(chǎn)能18億粒，將于今年第四季度投入使用，預(yù)計(jì)將覆蓋2022年軟糖訂單需求。

　　上半年，馬鞍山生產(chǎn)基地新的袋裝飲品車間也投入使用，第三季度還將新增兩條袋裝飲品生產(chǎn)線，年產(chǎn)能1億袋。

　　仙樂健康上半年軟糖生產(chǎn)量為11.85億粒，銷售量為12.39億粒，產(chǎn)銷率105%；口服液生產(chǎn)量7334萬袋，銷售量7934萬袋，產(chǎn)銷率108%。隨著公司產(chǎn)能逐漸釋放，生產(chǎn)量與銷售量有望繼續(xù)高增長。

　　研發(fā)能力、批文數(shù)量、供應(yīng)能力領(lǐng)先同行

　　近幾年我國營養(yǎng)保健食品、膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑的C端市場格局呈現(xiàn)分散化趨勢。隨著電商渠道成為營養(yǎng)保健食品的主要銷售渠道，諸多C端新品牌迅速崛起。

　　下游競爭格局的變化對仙樂健康的發(fā)展也是一個(gè)機(jī)會。一般情況下，C端品牌只有在規(guī)模達(dá)到一定程度之后自建生產(chǎn)線才能起到節(jié)省成本的作用，如湯臣倍健、養(yǎng)生堂，隨著C端市場競爭加劇、迭代迅速、SKU多，大單品難以出現(xiàn)，C端市場格局分散，目前已較少出現(xiàn)C端品牌自建生產(chǎn)線的情況。仙樂健康作為具備多劑型規(guī)模化生產(chǎn)能力的B端市場龍頭，未來能夠充分享受下游和代工行業(yè)發(fā)展的雙重紅利。

　　同時(shí)，與其他小型代工廠相比，仙樂健康具備業(yè)內(nèi)卓越的應(yīng)用創(chuàng)新能力、良好的影響力和知名度、專業(yè)的 B 端營銷能力和卓有成效的運(yùn)營和供應(yīng)鏈管理能力。

　　2021 年上半年，仙樂健康研發(fā)投入4039萬元，同比增長28.6%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)3.47%。2016-2020年，公司的研發(fā)費(fèi)用率均維持在3%以上。公司上半年提交發(fā)明專利申請15項(xiàng)，新增發(fā)明專利3項(xiàng)。截至2021年6月30日，仙樂健康及子公司共擁有49項(xiàng)專利，其中20項(xiàng)是發(fā)明專利權(quán)，處在行業(yè)領(lǐng)先位置。

　　由于生產(chǎn)保健食品須取得保健食品注冊批準(zhǔn)證書或備案憑證，審批備案時(shí)間較長將影響企業(yè)的市場反應(yīng)能力。經(jīng)過多年的積累，仙樂健康截至2021年6月30日已擁有128個(gè)保健食品注冊批準(zhǔn)證書及97款保健食品備案憑證，批文儲備處于行業(yè)前列。

　　在供應(yīng)能力方面，仙樂健康在中國及德國擁有4個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)品劑型豐富，擁有軟膠囊、片劑、粉劑、軟糖、硬膠囊、功能飲品等多種劑型的規(guī)模化生產(chǎn)能力。公司目前是國內(nèi)第一家規(guī)模化生產(chǎn)植物膠軟膠囊的營養(yǎng)健康食品企業(yè)，也是行業(yè)內(nèi)少有的可供應(yīng)包括軟膠囊、軟糖、片劑、粉劑和硬膠囊在內(nèi)的多種劑型益生菌產(chǎn)品的企業(yè)。

　　領(lǐng)先于小型代工廠的專利數(shù)量、批文數(shù)量、多劑型規(guī)模化生產(chǎn)能力構(gòu)筑了仙樂健康的護(hù)城河，讓公司能夠滿足客戶多樣化的需求，提供一站式解決方案。

　　客戶集中度較低 議價(jià)能力較強(qiáng)

　　由于下游行業(yè)格局較為分散，仙樂健康在加深與大型客戶合作的同時(shí)，也積極發(fā)展一些成長迅速的新銳品牌客戶，因此公司客戶集中度較低，2020年前五大客戶銷售額占銷售總額的比重僅24.68%，其中第一大客戶的占比僅8.51%。

　　客戶集中度較低，加上企業(yè)自身優(yōu)于同行的研發(fā)和生產(chǎn)能力，使得仙樂健康具有較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)，公司近幾年銷售毛利率較為穩(wěn)定。2016-2020年銷售毛利率分別為32.37%、32.99%、34.66%、32.94%、32.6%。

　　2020年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為31.68%，較上年同期增加0.39個(gè)百分點(diǎn)。其中熱門劑型營養(yǎng)軟糖、功能飲品的毛利率分別較上年提高22.79個(gè)百分點(diǎn)、6.47個(gè)百分點(diǎn)至38.17%、26.97%。

　　今年上半年，營養(yǎng)軟糖的毛利率繼續(xù)提升至42.55%。營養(yǎng)軟糖毛利率的高增受益于產(chǎn)能釋放。上半年功能飲品的毛利率為19.92%，下降主要受二季度功能飲品產(chǎn)線搬遷及設(shè)備磨合影響，隨著搬遷完畢生產(chǎn)漸趨正常，以及后續(xù)產(chǎn)能不斷釋放，毛利率有望改善。