出品：浪頭飲食

　　作者：王永

　　今年上半年，洋河股份實現(xiàn)營業(yè)收入155.43億元，同比增長15.75%；歸母凈利潤56.61億元，同比增長4.82%；扣非凈利潤51.68億元，同比增長21.13%。

　　不論同比還是環(huán)比，都出現(xiàn)明顯改善。

　　2019年以來，洋河股份由于產品老化、渠道動銷不暢等問題先后推出多項改革措施，包括渠道梳理、產品升級、管理改革、推出激勵機制等。

　　目前來看，洋河重點打造的M6+已經完成升級換代，正放量增長。夢3水晶版即將完成換代。隨著次高端價格帶布局的完成，洋河有希望重回增長通道。

　　預收款增長40% 經營活動現(xiàn)金流凈額轉正

　　從財務指標來看，洋河已經開始走出低谷。

　　上半年洋河15.75%的營收增長率低于五糧液3.7個百分點，21.13%的扣非凈利潤增長率介于五糧液和瀘州老窖之間。

　　最重要的合同負債（預收賬款）同比增長40%達到55.17億元。從預收賬款來看，洋河2019年下半年已經開始好轉，2019年全年預收款同比增長了51%，2020年預收款繼續(xù)增長30%。從歷史數(shù)據(jù)看，一般上半年預收款占比較小，而今年上半年預收款則已達到去年全年的63%。

　　銷售商品收到的現(xiàn)金為147.83億元，創(chuàng)近年中報新高。經營活動現(xiàn)金流凈額達到20.93億元，2019年及2020年同期都是負的。賬面貨幣資金達到145.93億元，同樣創(chuàng)近年來新高。

　　再來看毛利率，上半年洋河股份毛利率為74.43%，同比增加1.21個百分點。凈利率為36.45%，同比下滑了3.78個百分點，主要是受公允價值變動及投資收益影響，凈利率比2019年同期增長了1.54個百分點。

　　銷售量增長近30% 省內市場恢復增長

　　上半年洋河銷售量增長近30%，產量增長27%。從營收結構來看，中高檔酒增長16.48%，普通酒增長19.18%。

　　在財報中，洋河將出廠價在100元/500ml以上的產品全部歸入中高檔酒，包含了有夢之藍、 蘇酒、天之藍、珍寶坊（帝坊、圣坊）、海之藍等。上半年中高檔酒毛利率微增0.13%。

　　普通酒則為出廠價在100元/500ml以下的產品，主要有洋河大曲、雙溝大曲等，上半年低檔酒規(guī)模已達到26億元，占到營收的17%，毛利率增長7.83個百分點。

　　洋河股份產品端的戰(zhàn)略是圍繞高端化、品牌化構建“2+5+10”產品布局，上半年產品升級取得突破，次高端的M6+及低端的雙溝蘇酒頭排酒、綠蘇等單品均實現(xiàn)了快速增長。

　　從區(qū)域來看，省內和省外分別增長16.27%和17.54%，2019年以來省內市場遭遇了較大的停滯，2019年省外微增2.38%，省內則下滑10.67%。2020年省內和省外均出現(xiàn)下滑。今年上半年的增長意味著省內市場已經恢復增長。目前省外營收已超過2019年同期，省內則低6.3%。

　　從渠道端來看，上半年省內經銷商凈增加51家。省外凈增加61家，合計增加112家。從增減情況來看，洋河正對經銷商進行大換血，優(yōu)化經銷商結構。

　　洋河會上演“王者歸來”嗎？

　　在這一輪白酒周期中，洋河業(yè)績停滯的主要原因是產品老化，向高端價格帶升級不暢。

　　公司從2019年開始主動調整，其中一個重要措施就是成立了高端品牌事業(yè)部。推出M6+，定價600-800元，主打高端市場。之后將M3升級為夢之藍水晶版，價格為400-600元。M6+和M3水晶版成為洋河重點打造的大單品。

　　在運作上，M6+不再沿用過去的深度分銷，而是以團購渠道為主，向優(yōu)質經銷商傾斜。老版M6終端售價在500元左右，M6+定價600以上，以此增厚渠道利潤，打破之前渠道利潤薄導致的動銷不暢困境。2020年M6+完成了全國化布局，省內已經完成新老產品的替換，省外步伐慢于省內。

　　夢3水晶版于2020年11月推出，終端售價同樣高于老版，目前夢3水晶版還處在導入期，預計今年下半年開始放量。

　　據(jù)管理層透露，2020年夢之藍營收占比在30%以上，估算下來大概在60億元以上。其中夢3產品在夢系列中占比約50%，M6也超過40%。

　　根據(jù)太平洋證券研報預測，上半年M6+增長約40%。夢3水晶版也取得正增長。海天系列也已經企穩(wěn)。

　　M6+的放量增長，意味著升級換代的成功，未來M6+有望成為洋河新的增長引擎。夢3水晶版能否放量則是下半年的觀察重點。

　　經歷了長達兩年時間的調整，洋河股份終于出現(xiàn)了調整結束的跡象。值得一提的是，在次高端價格帶，洋河仍是一家不可小覷的玩家。

　　目前次高端市場還處在擴容階段，行業(yè)格局尚未奠定，山西汾酒、舍得、酒鬼酒等均在跑馬圈地，高速增長，調整結束的洋河，會上演“王者歸來”嗎？