出品：浪頭飲食

　　作者：王永

　　今年股價漲幅最高的白酒股是誰？不是舍得酒業，也不是酒鬼酒，而是ST巖石。年初以來股價漲幅已經達到168%，最近更是出現暴漲。

　　ST巖石就是曾經的匹凸匹，由于主業不振轉型白酒，2020年陸續收購了江西章貢酒業有限責任公司、贛州長江實業有限責任公司，以及高醬酒業。在2020年年報中，公司正式將主營業務改成了“以推動白酒產業高質量發展為使命的上市公司”。

　　但是從2020年年報來看，ST巖石的白酒業務尚存諸多問題，一是酒類業務處在虧損狀態，盈利仍來自已在收縮的保理業務；二是公司并無白酒生產基地，所售白酒主要通過委托貼牌生產；三是過度依賴關聯方。

　　股價暴漲過程中 控股股東不斷增持

　　今年初至6月1日，ST巖石股價漲幅達到168%，在股價暴漲過程中，控股股東的增持起到推波助瀾的作用。

　　1月19日，ST巖石披露員工持股計劃，稱擬以不超過1200萬元通過二級市場增持公司股票。接著在2月23日，又披露了控股股東及其一致行動人的增持計劃，擬在未來12個月內，增持不低于4%，不高于5%的股份。5月1日發布增持完成公告，總計增持1638萬股。

　　5月7日，控股股東又拋出新一輪增持計劃，擬增持不低于1337.88萬股，不高于1672.35萬股。截至5月21日，已增持669.14萬股。

　　從開始增持的2月23日到5月21日，ST巖石股價上漲83%。按照增持具體日期統計，在ST巖石總計成交股數為13356萬股，而控股股東及員工持股計劃總共增持2362.88萬股，占成交量近18%。

　　按照期間成交均價估算，ST巖石控股股東及其一致行動人總計耗資約為4.16億元，這部分持股目前持股市值已達7.4億元，控股股東及其一致行動人已經獲得巨大浮盈。

　　凈利潤由保理業務貢獻 白酒業務仍虧損

　　2020年ST巖石實現營收7971.77萬元，同比下滑27%；實現歸母凈利潤802.19萬元，同比下滑35%。

　　在其他業務收入斷崖式減少的情況下，酒類業務成為了主要收入來源。去年ST巖石貿易收入歸零，商業保理收入下滑50%，房屋租賃收入下滑65%，融資租賃收入下滑94%。酒類銷售則實現收入5878.96萬元，占到全年營收的74%。

　　但尷尬的是，白酒業務盡管貢獻了74%的營收，但仍處在虧損狀態。

　　去年ST巖石歸母凈利潤802.19萬元，扣非凈利潤709.5萬元，主要來自商業保理業務。而其保理業務已經處在收縮中，去年實現收入1904.59萬元，同比下降50%，成本一舉下降近88%，這導致保理業務毛利率增長15%。上交所發函要求說明毛利率同比增長較快的原因及合理性。

　　公司在回復中稱主要是2019年度的保理業務使用外借資金，按照市場利率計算的資金成本較高，毛利率較低；2020年度保理業務大部分使用自有資金，資金成本較低，毛利率相對較高。

　　另一點值得注意的是，第四季度公司營收出現猛增，實現收入3576.9萬元，占到全年收入的45%。上交所在問詢函中要求公司披露是否存在未滿足收入確認條件而突擊確認收入的情形，以及是否存在不具備商業實質的收入。

　　ST巖石在回復中予以否認，根據回復披露，第四季度3576.9萬元收入主要是酒類銷售收入，四季度酒類業務收入占到全年酒類收入的55%。公司稱四季度營收大幅增長主要原因是，醬香酒產品受到市場歡迎，下半年兩家銷售公司開始逐步開展業務，同時10月及次年2月為銷售旺季所致。

　　過于依賴關聯方：關聯方采購占到42% 擬注入的高醬酒業營收幾乎全部來自關聯方

　　在ST巖石針對上交所問詢函的回復中，透露了幾點重要信息：一是2020年公司酒類業務仍處在虧損狀態，二是2020年公司員工數為48人，公司未擁有白酒生產基地，主要通過委外貼牌生產再進行銷售。

　　去年ST巖石主要通過向第三方供應商和關聯方——貴州貴釀酒業銷售有限公司、贛州長江實業有限責任公司采購白酒，之后再通過團購、經銷商及線上零售等渠道銷售出去。

　　這兩家供應商均為公司關聯方，去年ST巖石向關聯方采購商品總金額達到2733.18萬元，占到年度采購總額的42%。對關聯比較依賴。

　　在結算上，ST巖石采用先款后貨的結算方式，簽訂采購協議后，ST巖石會一次性將總貨款支付給供應方。

　　從這個角度來看，目前的ST巖石更像一家白酒經銷商。反映在毛利率上，2020年其酒類銷售毛利率不到40%。另一方面截至一季末，其賬面合同負債約為2800萬元，而預付賬款接近9000萬元。

　　2020年ST巖石控股股東貴酒發展曾籌劃向上市公司轉讓兩家公司——江西章貢酒業有限責任公司和贛州長江實業有限責任公司各95%的股權，其中章貢酒業是一家白酒生產商，而贛州長江實業是一家批發零售商。但是12月底修改了交易內容，購買股權比例均降低到25%。

　　ST巖石修改并購方案的原因或許與章貢酒業業績變化有關，ST巖石首次披露重組公告是在2020年4月，前一年章貢酒業和長江實業分別實現凈利潤962萬和34萬元。但是2020年這兩家公司業績表現并不好，根據12月中旬披露的交易公告，2020年上半年這兩家公司分別虧損212萬和492萬。也許是怕并表后拖累公司業績，ST巖石將購買股權比例由95%降到25%。

　　這兩家公司2020年業績不好從業績承諾數據也能看出來，在協議中，貴酒發展承諾標的公司（章貢酒業和長江實業合計）2020~2024 年實現凈利潤分別不低于 14 萬元、968 萬元、1322 萬元、1830 萬元、2466 萬元。2020年設定的凈利潤目標僅為14萬元。

　　目前ST巖石最大的想象力還是高醬酒業，2020年底控股股東貴酒發展開始謀劃將高醬酒業 52%股權贈與上市公司，高醬酒業是一家位于茅臺鎮的醬酒生產廠家。

　　根據此前披露的信息，高醬酒業設立于2010年，主要從事大曲醬香基酒的生產和儲存，被授權貼牌生產銷售醬香型白酒。

　　“2013 年至 2014 年酒廠自行釀造了一批優質大曲醬香基酒，但并未對外銷售。隨著行業外部環境變化及酒廠遭遇資金短缺等問題，2015 年起酒廠停工直到 2019 年隨著醬香型白酒市場趨好而逐步復工，2020 年全面恢復了大曲醬香基酒的自主生產，同年9 月酒廠開始生產成品酒并對外銷售”。

　　這意味著高醬酒業2019年才恢復生產，2020年9月開始正式對外銷售成品酒。本質上仍是一家貼牌生產商，并且營收幾乎全部來自關聯方。

　　截至2020年底，其總資產為5.67億元，2020年全年收入1.06億元，凈利潤1425.07萬元。其中來自關聯方的營收為1.05億元，占到99.58%。