出品：浪頭飲食

　　作者：王永

　　去年水井坊是受疫情影響最嚴重的酒企之一，二季度動銷一度停滯，全年來看，營收下滑15%，歸母凈利潤下滑了11%。

　　在疫情影響下，其主要營收來源的高檔產品表現并不好，雖然去年部分產品經歷了數次提價，但是整體高檔酒銷量減少10%左右，噸價也下滑近4%。

　　經歷了去年換帥等一系列事件后，近期水井坊又有新動作，宣布與仁懷市一家酒企——國威公司合作，成立合資公司推出新的醬酒品牌，以這種方式布局醬酒。

　　醬酒能成為水井坊新的增長點嗎？

　　疫情下水井坊成重災區：二季度動銷停滯 去年營收下滑15%

　　2020年水井坊實現營收30.06億元，同比下滑15%；歸母凈利潤7.31億元，同比下滑11%。去年疫情對水井坊打擊較大，一季度營收下滑近22%之后，二季度動銷接近停止，營收下滑超過90%。

　　在輕裝上陣的三、四季度，水井坊實現了19%左右的營收增長率，今年一季度增速加快，相比2019年同期增長了33%，增速在19家上市白酒企業中排第六位。

　　先復盤二季度的下滑，二季度水井坊為了清庫存停止發貨，同時對考核做出調整，從年中開始考核，這導致二季度僅實現7500萬元的營收。

　　停貨的目的是緩解經銷商壓力，同時穩定臻釀八號和井臺的價格，此舉充分暴露出水井坊的脆弱性。

　　水井坊營收主要來自次高端產品，將全興品牌剝離后未再生產和銷售過低端產品，每年會出售低檔基酒，不過營收占比僅為1%多一點。

　　次高端白酒主要消費場景為宴席，是受疫情影響的重災區。再加上水井坊缺乏基本盤，省外收入占比超過91%，30多億的體量分散下來，每個市場規模都不大，缺乏面對突發狀況的韌性。多種因素疊加，迫使水井坊在疫情后主動停貨清理庫存。

　　這種現象不是水井坊獨有的，去年上半年50億元營收以下酒企是業績下滑重災區，百億規模以上酒企抗風險能力則相對較強，大部分仍取得正增長。

　　這也可以理解，50億規模以下酒企一般都是區域品牌，以中低端產品或者次高端產品為主，其所處的價格帶是本次的重災區，所處的市場地位又不夠強勢，面臨激烈競爭，疫情后自然出現大幅下滑。

　　從這個角度來看，雖然水井坊以次高端、高端產品為主，有著僅次于貴州茅臺的毛利率，去年毛利率由上年的82.87%增至84.19%，銷售凈利率則從23.35%增至24.33%。但它依然是一家區域中小酒企，在抗風險能力上與同規模酒企相比，并沒有明顯優勢。

　　水井坊近幾年一直保持較高的銷售費用率，去年銷售費用減少了21%，銷售費用率從上年的30%降到28%。管理費用則逆勢增長了12%。從總體來看，依然保持較高的銷售費用率。

　　銷售商品收到的現金減少了11%，經營活動現金流凈額經歷了年中的大幅流出后，下半年終于回正，全年為8.45億元，較上年減少近3%。

　　高檔酒一邊漲價一邊銷量下滑

　　從銷量來看，水井坊不太樂觀。

　　去年整體銷量減少了41.79%，比2018年還少了15%。庫存增長了24.57%，創出歷史新高。2020年水井坊銷量大幅下滑的最大原因是未銷售基酒。

　　2019年銷售的低檔基酒占總銷量的35%，2018年占24%，而2020年低檔基酒銷量為零。低檔酒銷售價格極低，以2019年為例，低檔酒銷售收入4359.95萬元，而其銷量達到4665.84噸，算下來噸價僅為9344元。

　　2018年以前水井坊一直將低檔酒當散酒出售，造成的直接后果是賬面頻頻出現巨額減值。之后公司改變了成本分攤方法，將成本主要攤分給了核心產品基酒，降低了低檔酒的成本，從而巧妙規避了減值給利潤帶來的不良影響。

　　從2018年到2020年，水井坊分別轉回2443.87萬元、4330.41萬元、657.83億元。同時存貨在不斷膨脹，從2017年的9.2億元增至2020年的18.79億元，增長了104%。

　　再來看主要收入來源的高檔酒，去年高檔酒產銷量減少10%左右，而銷售收入減少了14%，噸價由上年41.34萬元下滑到39.7萬元。這說明高檔酒整體售價在下降，主力產品漲價也未能提升噸價！

　　去年疫情后水井坊也跟隨其他酒企對旗下產品進行漲價，2020年9月2日中秋旺季前，水井坊宣布對臻釀八號42度和38度兩款產品建議零售價均上調20元/瓶。2020年12月，水井坊再次宣布52度水井坊典藏大師版建議零售價上調至1199元，上調幅度160元/瓶；38度水井坊典藏大師版建議零售價上調至899元，上調幅度120元/瓶。

　　井臺與臻釀八號是水井坊兩大次高端大單品，2019年營收占比接近80%。典藏大師則是一款對標普五的高端產品。

　　與提價相對應的是，去年高檔產品整體銷量減少10%，營收減少14%，據中信證券研報數據，其中臻釀八號和井臺系列合計下降13%。

　　疫情影響下，次高端產品提價的同時銷量下滑似乎并不是一個好現象。

　　染指醬香 打的什么算盤？

　　4月10日，水井坊發布對外投資公告，稱擬與梁明鋒共同出資新設一家合資公司，名稱暫定為貴州水井坊國威酒業有限公司，注冊資本至少為人民幣8億元。水井坊以現金形式出資，占合資公司注冊資本的70%，梁明鋒以實物方式出資，占合資公司注冊資本的30%。

　　梁明鋒目前是貴州茅臺鎮國威酒業（集團）有限責任公司的實控人，持有其51%股權，國威公司是一家從事醬香型白酒的研發、生產和銷售的公司。

　　在官網介紹中，梁明鋒被稱為“中國醬香酒釀酒大師、大國醬香首席工匠、國家高級品酒師、綿柔醬香酒創始人”。包括董事長梁明鋒、生產技術顧問、生產副總經理、制曲總監在內的數名技術管理人員均有貴州茅臺工作經歷。

　　公告稱，合資項目旨在將國威公司在醬香型白酒領域的產品和技術優勢，與水井坊在白酒營銷領域和上市公司規范管理方面的經驗和資源相結合，打造全新的一系列一線醬香型白酒知名品牌，促進和推動該系列新品牌的產品銷售。

　　根據協議，雙方合作內容如下：

　　1、  合資公司成立后，國威現有成品酒合同將會托管給合資公司運營管理。合資公司新開展業務年營業額達到一定規模之前，國威現有成品酒合同產生之利潤仍歸國威公司和梁明鋒擁有。合資公司新開展業務年營業額達到或超過該等規模后，該等業務產生之利潤方按持股比例分配。

　　2、  國威公司將把部分商標轉讓給合資公司。合資公司未來計劃向國威公司或其銷售公司采購基酒、半成品酒和各方劃定范圍內的成品酒，以保證擁有經營所需的存貨及原材料。

　　3、  國威公司還將開發并通過合資公司獨家推出一系列新品牌產品。

　　國威公司旗下擁有“國威”系列酒、“貴州迎賓”系列酒，并且“連續多年為國內多家知名酒企及名牌醬酒提供醬香原酒、調味酒及戰略合作”。

　　綜合來看，國威公司擁有醬酒產能，目前主要對外提供原酒及定制化產品。而水井坊擁有銷售渠道和經驗，合資公司將利用國威公司目前的醬酒產能推出新的品牌。

　　目前國威公司未披露最近一年主要財務指標，根據官網信息，國威公司擁有員工1000余名，制酒車間11棟，年產優質大曲醬香酒6600余噸，現有庫容能力3萬噸，常年庫存系列年份醬香原酒2.3萬噸。

　　單純從產量來看，國威公司目前年產量為6600多噸，而國臺酒業2019年產量為5922噸，二者規模類似。國臺2019年收入規模不到19億，由于國威以原酒出售為主，估計目前營收規模遠低于國臺。未來和水井坊合作推出新品牌后，收入規模會達到多大值得關注。

　　染指醬酒，水井坊并不是獨一家，近期，融創中國·環球佳釀酒業集團與仁懷市簽訂協議，規劃在茅臺鎮核心區新建衡昌燒坊和一九一五雙生產基地、酒莊等，四年規劃產能3萬噸，一期工程將在1年內完工。一期工程完工后，屆時年產能將超過萬噸。孫宏斌布局醬酒的方式和水井坊類似，通過收購當地的衡昌燒坊掌握產能，然后發力銷售端。

　　根據機構統計，醬香酒2017年到2019年的收入/產量年復合增長率為26%、22%，高于其他香型。在醬酒快速擴容的背景下，各路資本紛紛跑步入場。

　　醬酒會是水井坊另一個增長點嗎？