出品：浪頭飲食

　　作者：王永

　　在經歷了易主風波后，舍得酒業交上了一份超出預期的一季報。

　　一季度實現營業收入10.28億元，同比增長154%；實現歸母凈利潤3.02億元，同比增長1031%。剔除去年低基數這個因素后，相比2019年同期增速仍不低。

　　發布年報后，舍得酒業股價已經出現超過20%的漲幅，但是靚麗的財報背后仍有隱憂。

　　去年舍得酒業的中高檔酒銷量整體是下滑的，在整體規模仍不大的情況下，價增量減并不是一個好信號。

　　一季度業績超預期

　　一季度業績高增長有兩個原因，一是去年一季度舍得酒業營收及凈利潤分別下滑42%和73%，基數較低；二是中高檔產品銷量提升，推動毛利率、凈利率提升，同時銷售費用率及管理費用率在降低。

　　和2019年同期相比，今年一季度舍得酒業營業收入增長47%，歸母凈利潤增長199%。即使剔除去年同期疫情影響因素，增長依舊可觀。

　　根據披露的信息，一季度舍得酒業中高檔酒收入增長167%，低檔酒增長295%。省內銷售收入增長261%，省外銷售收入增長144%。

　　但是2020年全年舍得酒業表現并不出眾，實現營收27.04億元，同比增長2%，實現歸母凈利潤5.81億元，同比增長14%。去年的銷售費用及管理費用減少超6%，原股東天洋集團支付了4025萬元資金占用費，均在一定程度上增厚了利潤。

　　天洋集團入主以來，舍得酒業資產負債率逐年攀升，一度接近44%，在行業內處在較高的水平，去年底降到了41.41%，同比下降2.49個百分點。短期借款也有所減少，不過期末余額仍達4.46億元。

　　去年合同負債（預收賬款）增長45%至3.68億元，銷售商品收到的現金增長8%至31.75億元，經營活動現金流凈額增長49%至9.97億元。

　　不過賬面貨幣資金減少了16%至13.48億元。去年年末應收賬款增長34%，今年一季度在去年底的基礎上繼續增長8%。

　　中高檔酒噸價提升 銷量大降24%

　　從去年全年情況來看，從第二季度起，占比最大的中高檔酒逐漸復蘇，銷售收入逐季復蘇。低檔酒從去年一季度起一直在增長。

　　低檔酒的大幅增長與公司戰略有關，2019年舍得酒業開始復興沱牌品牌，加大投放，使得低檔酒出現爆發式增長，但是目前低檔酒規模仍較小，去年僅2.21億元，占總營收的比重不到9%。

　　從產銷量來看，去年中高檔酒產量減少了4.53%，銷量減少了24.24%，中高檔酒整體銷售收入減少3.31%，產銷率由上年的101%降到了80%。低檔酒產量、銷量及銷售收入則分別增長181%、155%、158%。

　　舍得酒業旗下有兩個品牌——舍得和沱牌。年報中將200元以上的沱牌天曲和舍得放在一起披露，低檔酒只包含沱牌大曲。從售價來看，舍得系列包含次高端的品味舍得和智慧舍得，超高端的吞之乎和天子呼；沱牌系列包含300元以下的中低端品類。去年舍得系列銷量下滑近8%，沱牌系列銷量增長48%。

　　從噸價來看，中高檔酒噸價同比提升了28%，低檔酒噸價同比提升0.9%。中高檔酒噸價提升主要是因為提價及結構升級。

　　（圖片來源：安信證券研報）

　　根據信達證券研報信息，中高檔產品下滑主要是受舍得系列銷量下滑拖累，去年下半年推出的老酒一定程度上彌補了舍得系列下滑的銷量。低端酒增長主要是公司加大了光瓶酒的推廣投入。

　　目前舍得系列占營收比重在75%左右，疫情影響下舍得系列銷量的大幅下滑并不是好現象。2020年舍得酒業中高檔酒營收不到22億元，剔除中檔酒之后，高端次高端部分營收規模更小。銷量的大幅萎縮意味著賣掉的酒在減少，只能靠提價穩住銷售收入，這樣的產品升級是可持續的嗎？

　　老酒戰略會成功嗎？

　　舍得酒業最讓投資者關注的是老酒。

　　由于歷史上產量較大，銷量不暢，導致舍得集團擁有巨量的老酒庫存。截至2020年底，舍得酒業庫存接近26億元，與今世緣相當，而后者營收是舍得酒業1.89倍。按照年報披露，目前優質老酒基酒儲量超過12萬噸。

　　近年來公司一直在推行老酒戰略，計劃推出經典老酒、藏品老酒、藝術老酒三大老酒產品線，將舍得打造成老酒品類第一品牌。

　　事實上，老酒是個規模巨大的市場。據《2020 中國老酒白皮書》預計，到2021年老酒市場規模將達到1000億元。

　　但是目前對于老酒產品的界定仍缺乏明確的行業標準，包括內參大師、貴州醇、舍得老酒等在內的眾多玩家都試圖爭奪產品標準制定權。老酒界定標準背后是對消費者心智的爭奪，本質上還是營銷戰。

　　2020年在舍得酒業媒體上加大了舍得老酒的宣傳推廣，但是總的銷售費用是下降的。去年舍得的銷售費用率接近20%，僅次于酒鬼酒，相比上年銷售費用率下降接近2個百分點，但是銷售費用率排名從第八提升到了第六。在營銷投入上比較激進。

　　目前舍得老酒事業部有四款產品，智慧舍得·藏品、品味舍得·藏品、沱牌曲酒（80 年代）、沱牌曲酒（90 年代），定價分布在200-900元之間。

　　但是核心大單品還是定價在300-600元之間的品味舍得。去年舍得系列銷量下滑，老酒一定程度上起到了彌補作用。未來老酒能否持續放量，成為新的增長點，還需要觀察。

　　另一點值得注意的是，去年舍得大幅增加了產量，此前舍得酒業一直被質疑產能利用率低，存貨大，周轉率低。去年實際產量達到18041噸，產能利用率提升到42%。2018年及2019年，產量分別為11289噸、12479噸，產能利用率一直在30%以下，明顯低于同規模酒企。

　　產量提高又釋放了什么信號？