出品：浪頭飲食

　　作者：王永

　　瀘州老窖去年營收增速在茅五瀘三家高端酒企中是最低的，貴州茅臺、五糧液增速均超10%，瀘州老窖則為5%。

　　去年一整年瀘州老窖都致力于停貨提價，對旗下產品數度漲價。涉及到的產品既有1573，也包括次高端價位帶的核心產品特曲及中端產品頭曲。

　　但是從銷量來看，去年瀘州老窖銷量一舉下滑15%，遠超五糧液和貴州茅臺。低端酒銷量一舉下滑18%，中高檔酒則下滑1.49%，價增量減趨勢非常明顯。

　　去年茅臺高端酒銷量輕微下滑，五糧液高端產品僅增長5%，高端白酒的增長更多靠漲價推動。這種情況下，國窖1573提價帶來的增長能持續到什么時候，其2025年突破300億的激進增長目標能按時實現嗎？

　　營收增長5% 預收賬款減少25%

　　2020年瀘州老窖實現營業收入166.53億元，同比增長5%，實現歸母凈利潤60.06億元，同比增長29%。

　　今年一季度實現營業收入50.04億元，同比增長41%；實現歸母凈利潤21.67億元，同比增長27%。與2019年同期比較，營收增長20%，歸母凈利潤增長43%。

　　總體來看，產品升級帶動了毛利率及凈利率的提升，毛利率提升2.43個百分點至83.05%，凈利率提升6.43個百分點至35.78%。

　　凈利率的提升也有費用率降低的貢獻。去年銷售費用減少26%至30.91億元，銷售費用率降低了7.9%；管理費用率降低了0.2個百分點。

　　但是，去年營收增長的同時，合同負債（預收賬款）卻下滑了25%至16.79億元。銷售商品收到的現金也由上年184.83億元降至171.82億元，減少了7%。

　　銷量下滑15% 收入增長主要來源于提價？

　　瀘州老窖是銷量下滑最嚴重的高端酒企。

　　去年銷量下滑的上市白酒企業多達14家，連貴州茅臺、五糧液也不例外。下滑最嚴重的高端酒企還是瀘州老窖，其銷量出現超過15%的下滑，遠超貴州茅臺和五糧液。

　　分產品來看，低檔酒銷量同比下滑18%，中高檔酒下滑1.49%。從收入來看，低檔酒收入下滑32.41%，中高檔酒營收同比增長15%。

　　去年中高檔酒整體收入占比提升7.5個百分點至86.6%，噸價提升了17.1%。在銷量微減的情況下噸價大幅提升，主要是國窖1573收入增長及特曲提價所致。

　　在瀘州老窖的統計口徑中，國窖1573及其以上產品為高檔酒，國窖1573至瀘州老窖特曲價位段為中檔產品，瀘州老窖特曲以下為低檔產品。

　　根據券商預測，去年以國窖1573為主的高檔酒營收增速在15%-20%之間，規模約為100億元。按照高檔酒100億元的規模估算，中檔酒規模約為42.37億元，同比增長13%。

　　目前高檔酒占比在60%左右，相比上年提升了近6個百分點。中檔酒占比25%，低檔酒占比13%。

　　由于瀘州老窖未披露國窖的產銷量數據，無法獲知國窖準確的銷量增減情況。但是中高檔酒整體價增量減是確定無疑的。

　　高端酒銷量增長集體放緩 1573明年破200億目標能否實現？

　　在瀘州老窖的營收結構中，以國窖1573為主的高檔酒占比已經達到60%，是最大的增長來源。

　　去年一整年，瀘州老窖都在推動1573批價上行。年初疫情發生后，瀘州老窖緊急取消配額，避免渠道壓貨。

　　這次取消配額持續到2020年5月份，5月開始執行正常配額。進入6月，瀘州老窖再度開始提價步伐。

　　6月3日及7月3日，分區域發文件提高國窖1573經典裝售價。接著祭出停貨大招，宣布全國范圍內停止接收國窖1573訂單及暫停貨物供應。8月底開始全面提價。

　　從批價來看，3月疫情后1573批價一度下滑至780元左右，此后逐步回升，今年一月底達到870元左右，目前已經提升到900元以上，停貨挺價效果明顯。

　　瀘州老窖管理層在股東大會上已經透露過漲價目標，“茅臺、五糧液能發展多快，我一定不會比他們差到哪里去，茅臺批價2400-2500元，像五糧液和國窖1573，1200-1300元肯定沒有問題。”

　　經歷過上一輪的價格體系崩潰，瀘州老窖對量價的運用已經非常嫻熟。2016年開始實施配額制，在主銷區按照月度或者季度上報的預估銷售額確定終端配額，超出配額不予發貨，配額外執行計劃外價格，進貨價格要高出配額內。

　　配額制極大方便了瀘州老窖掌握投放節奏，管理渠道庫存，從而控制價格體系。

　　但需要注意的是，高端酒去年銷量增長情況并不樂觀，五糧液去年高端酒銷量增長5.28%，系列酒銷量下滑4.6%；茅臺酒高端產品去年銷量下滑0.72%，系列酒下滑1.13%。收入增長主要靠提價帶動。

　　另一方面，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖均在實施大規模的擴產項目。根據光大證券研報數據，2019年高端酒總銷量為7.1萬噸，到2025年按照目前最大的產能規劃估算，高端酒整體產量將增至11.55萬噸，增長率達到63%。

　　問題是，市場能在短時間內消化如此大規模的新增產量嗎？瀘州老窖對1573的規劃是2022年達到200億，2025年突破300億，如此激進的增長目標能按時實現嗎？