出品：浪頭飲食

　　作者：SY

　　據上海證監局信息，上海紫燕食品股份有限公司（以下簡稱“紫燕食品”）的上市輔導工作已于5月底完成。廣發證券作為其輔導機構，在2020年7月14日向上海證監局進行了輔導備案登記，并于今年5月31日發布了輔導工作總結，這意味著這家擁有30多年發展歷史的鹵制食品企業即將正式開啟上市流程。

　　鹵制食品是休閑食品行業里過去幾年增長最快的子品類，2013-2018年的CAGR 達到20%，行業規模預計在千億左右。如果紫燕食品沖擊A股成功，將成為繼煌上煌（SZ002695）、絕味食品（SH603517）和周黑鴨（HK01458）之后另一家上市的鹵制休閑食品企業。

　　2020年凈利同比增長185% 遠高于營收增速

　　紫燕食品的前身是一家位于徐州名為“鐘記油燙鴨”的鹵味店，第二代掌門人鐘懷軍于2000年5月正式設立上海紫燕食品有限公司。公司目前主打產品為百味雞、夫妻肺片、藤椒雞和手撕雞，產品配方傳承川鹵工藝，融合了川、粵、湘、魯眾味，應用場景以佐餐消費為主、休閑消費為輔。

　　截至2020年，公司已在全國20個省、直轄市，100多個城區開設“紫燕百味雞”品牌連鎖店4300多家。

　　2020年5月17日，紫燕有限公司以截至2020 年2月29日經審計的凈資產45，422.29 萬元為基礎，按1：0.81458 的比例折為37，000 萬股，整體變更為股份公司。公司于7月13 日完成工商變更登記手續，次日即開始進行上市輔導工作。

　　從輔導工作總結中提供的財務數據來看，紫燕食品2018年-2020年營業收入及凈利潤均在不斷增長，但值得注意的是，合并利潤表各指標的同比增速存在較大差異。

　　公司2019年營業收入同比增長21.6%，凈利潤同比增長10.44%，歸母凈利潤同比增長11.31%，扣非歸母凈利潤同比增長52.36%，扣非歸母凈利潤增速遠大于凈利潤增速，可見2019年非經常性損失數額較大。

　　2020年公司營業收入同比增長7.31%，營業利潤同比增長134.56%，凈利潤同比增長184.84%，歸母凈利潤同比增長181.93%，扣非歸母凈利潤同比增加39.17%。首先，公司2020年營收增速相比2019年大幅下降，與此同時，在2020年營收增速一般的情況下，公司營業利潤卻增長一倍多，但公司并未說明其如何實現成本的降低。此外，公司扣非歸母凈利潤增幅與歸母凈利潤的增幅差距也很大，說明非經常性損益對公司的盈利情況影響較大。

　　從財務數據可以看出，紫燕食品近幾年扣非歸母凈利潤增長情況較好，但其營業成本的管控情況、非經常性損益的變動情況仍值得進一步關注。

　　鹵制品行業競爭加劇 紫燕的競爭力何在？

　　作為近些年休閑食品里增速最快的子品類，鹵制品在休閑食品萬億元的市場規模里占比約為10%，僅次于烘焙糕點和糖果巧克力，未來市場增長空間巨大。

　　目前，鹵制品CR5總計鋪設了近2.5萬家門店，CR5市占率約為21%，其中，絕味食品的市占率最高，在10%左右，其次是周黑鴨，約占5%，紫燕和煌上煌各占3%左右。相較于小作坊和路邊攤，品牌連鎖店在食品安全、成本管理、運營效率上更具優勢，未來頭部品牌的市占率有望進一步提升。

　　然而，當前休閑鹵制品行業的發展也面臨著很多風險，首先就是食品安全的風險，一旦出現食品安全問題，品牌形象會受到嚴重沖擊；其次，在疫情反復的大環境下，線下門店的客流量可能受到突發疫情的較大沖擊，加之整體經濟增速放緩，休閑鹵制品作為非必需消費，需求增長可能不及預期；最后，近年來低油低鹽、追求新鮮的健康飲食之風盛行，在此消費趨勢下，鹵制食品的長期發展情況可能不容樂觀。

　　面對行業發展的機遇與挑戰，鹵制品頭部品牌的競爭愈趨激烈，紫燕食品如何能在搶占市場份額的競爭中不斷擴張成長？

　　與A股上市的絕味食品、煌上煌相比，紫燕食品近三年的營收和利潤增速表現都不錯。雖然從規模來看，紫燕食品與行業龍頭絕味食品仍有很大差距，但近三年紫燕食品的營收都高于煌上煌。就利潤而言，2018年時，紫燕食品與煌上煌的扣非歸母凈利潤都是1.6億元，但2020年紫燕食品的扣非歸母凈利潤已大幅超過煌上煌。

　　截至2021年6月1日，絕味食品市值約為528.72億元，煌上煌市值約為96.76億元。

　　數據來源：紫燕食品輔導工作總結、各家公司年報

　　數據來源：紫燕食品輔導工作總結、各家公司年報

　　從長遠發展來看，紫燕食品未來能否不斷擴張、持續盈利取決于公司的管理能力與核心競爭力。

　　紫燕食品本質上是一家家族企業，鐘懷軍、鄧惠玲、鐘勤沁、戈吳超、鐘勤川合計控制公司88.58%的表決權，并已簽署一致行動協議，是公司的共同實際控制人。廣發證券輔導小組在輔導工作總結報告中指出，紫燕食品雖然建立了內部控制制度體系的基本內容，尚未完全系統化，輔導小組建議紫燕食品盡快完善內部控制制度體系。

　　隨著公司的全國化擴張，規模不斷擴大，募集資金不斷增長，紫燕食品的管理、內控將面臨更嚴峻的考驗。

　　絕味食品之所以能夠成為行業龍頭，與其優秀的原材料成本平滑能力、高效的工廠布局與產品配送、共贏的加盟商管理模式分不開。

　　鹵制品企業的原材料成本占比較高，絕味食品和煌上煌的直接材料在其主營業務成本中占比都在80%以上，不過作為鹵制品行業規模最大的企業，絕味食品具有較強的議價能力，其采購價變化幅度顯著低于市場平均價格。

　　根據紫燕食品在輔導工作總結中提供的主要財務數據，其2020年營業利潤增長幅度遠大于營業收入增長幅度，可推測其營業成本有所下降，但其成本管理能力究竟如何還有待觀察。

　　從生產與配送環節來看，紫燕食品公司已先后建成了濟南、武漢、連云港、寧國、重慶等多個區域中心工廠，以各生產型子公司作為向全國銷售網絡配送產品的生產基地，以最優冷鏈配送距離作為輻射半徑，構建了供應鏈體系。從中心工廠的選址來看，紫燕食品的業務應該主要來自華中、華東、華南和西南地區。

　　與之對比，絕味食品截至2020年已在全國布局建設了21個工廠，業務范圍覆蓋全國31個省級行政區，主要收入來源于華中、華東和華南地區。煌上煌2020年有六大生產基地，同時在建嘉興、重慶、西安三個新基地，營業收入主要來自江西、廣東和浙江地區。

　　除了門店的擴張，近年來線上渠道對于銷量增長也越來越重要。絕味食品2020年線上銷售收入39.11億元，占營業收入的比重為74%。煌上煌2020年線上交易額4.52億元，線上銷售占比為17%。

　　紫燕食品2014年正式入駐電商平臺，在天貓、京東等多個平臺上開設了旗艦店，但線上渠道對其銷售收入的貢獻如何暫時沒有相關數據。

　　在我國人均可支配收入不斷增長，消費升級的趨勢下，休閑食品迎來巨大的成長空間，紫燕食品此次沖擊A股上市即是其近年來發展態勢向好的表現。不過，隨著休閑鹵制品行業競爭加劇，頭部品牌紛紛向全國擴張、不斷加大線上線下布局，搶奪市場份額，紫燕食品能否成功上市、上市后能否持續盈利仍值得進一步關注。