出品：浪頭飲食

　　作者：SY

　　6月18日，中炬高新就以集中競價交易方式回購股份的進展發布公告。截至6月18日，公司累計回購股份數量合計409.58萬股，約占公司總股本的的0.51%，耗資約1.8億元（不含交易費用）。

　　據之前公告，中炬高新此次回購股份是為了實施股權激勵計劃。而公司擬進行股權激勵的原因，可以說與其近年來不升反降的收入增速有關。

　　作為醬油行業收入規模僅次于海天的上市調味品公司，中炬高新近些年與海天的差距非但沒有縮小，反而不斷擴大，同時，在千禾味業等后來者的追趕下，公司“醬油二哥”的地位恐怕也岌岌可危。

　　今年一季度，中炬高新實現營業收入12.63億元，較去年同期僅增長9.51%，其中，醬油產品營收7.6億元，同比增速僅5.72%。作為對比，海天味業一季度營收同比增長21.65%，其中醬油產品的營收同比增長17.62%；千禾味業一季度營收同比增長32.91%，其中醬油產品的營收同比增長34.08%。

　　實際上，不僅是一季度，過去幾年中炬高新的營收增速總體上落后于海天、千禾。由于收入增速不升反降，中炬高新從2019年就開始大幅增加廣告費、大力擴充銷售人員，然而帶來的效果卻并不明顯。

　　廣告費和銷售人員大增 營收增速仍落后

　　中炬高新一季度發生銷售費用1.53億元，較去年同期同比增長24.74%；去年全年銷售費用為5.66億元，較2019年同比增長24.13%。2019年銷售費用較2018年增加不多，但具體看廣告費一項，公司其實從2019年就開始加大廣告營銷力度。

　　2019年全年廣告費支出7010萬元，較2018年同比增加56.7%，較2017年也增加了26.1%；2020年廣告費支出為8657萬元，同比增加23.5%。

　　除了廣告費，公司銷售人員也從2019年開始大幅增加。2016-2020年銷售人員分別為1032人、1120人、989人、1237人和1620人。2019年、2020年銷售人員分別比上年增加248人、383人。

　　與此同時，銷售人員的總體工資薪酬也在以較高的速度增長。2016-2020年銷售費用項下的職工薪酬分別為9416萬元、10751萬元、11777萬元、13596萬元、18076萬元。2017-2020年的同比增速分別達到14.2%、9.5%、15.5%和32.95%。

　　然而，公司過去兩年在廣告費上的投入以及銷售人員的擴充，還沒有對營收增長的幅度起到肉眼可見的積極影響。2019年、2020年中炬高新營業收入增長率分別為12.2%和9.6%，甚至比2016-2018年的增速還低。

　　今年一季度，由于銷售費用、管理費用、研發費用的增速均高于營收增速，加上原材料價格上漲，中炬高新一季度扣非歸母凈利潤同比降低16.53%。如果費用的投入后期能帶來更多的收入，利潤短期承壓不值得擔心。然而，中炬高新其實從2019年就開始加大廣告投入、大力擴充銷售人員，而營收增速還是沒什么起色，這不得不讓人擔心費用投入的效果。

　　區域經銷商數量與收入占比不匹配 渠道開發質量有待提升

　　據年報數據，中炬高新2020年調味品業務收入有40.82%來自南部區域，其次是東部和中西部區域，收入占比分別為22.37%、21.06%，北部區域收入最少，僅占15.75%。

　　然而從經銷商數量來看，即使不考慮2020年新增加的經銷商，以期初經銷商數量計算，卻是北部區域的經銷商數量最多，為341個；收入占比最高的南部區域，經銷商數量反而最少，僅189個。

　　中炬高新的調味品以經銷為主，直營為輔，2020 年直營收入占營業收入的比例僅為2.62%，也就是說公司97.38%的營業收入來自經銷渠道。

　　如果不考慮直營渠道的影響，用去年各區域營業收入除以各區域期初經銷商數量，可知東部、南部、中西部、北部各區域平均每個經銷商貢獻的銷售收入分別為456萬元、1065萬元、371萬元、228萬元。如果以今年一季度的相應數據來計算，東部、南部、中西部、北部各區域平均每個經銷商貢獻的銷售收入分別為94萬元、213萬元、65萬元、40萬元。以上數據說明公司在東部、中西部、北部等非核心區域的經銷商數量雖多，每個經銷商帶來的銷售收入卻并不可觀。

　　2020年，中炬高新在全國凈增加370個經銷商，其中有174個位于北部區域，中西部、東部的經銷商也分別凈增加83個、77個。今年一季度，中炬高新經銷商再凈增加110個，其中68個位于北部區域。對比前幾年，可以發現公司確實在加速開拓渠道，尤其是公司滲透率較低的外圍區域的渠道。

　　不過，這些新開拓的渠道以后能給中炬高新帶來多少銷售收入，還取決于中炬高新在其核心區域以外的品牌力。

　　品牌辨識度較低 雙品牌運營令人混淆

　　中炬高新旗下有“美味鮮”和“廚邦”兩個品牌，然而雙品牌運營讓部分消費者對公司的品牌定位存在一些疑問。

　　在網絡媒體上，可以看到中炬高新的品牌宣傳是投資者們非常關心的一個問題，可以說，中炬高新的收入增速難以提高，品牌力較弱是一個重要原因。

　　據媒體公開信息，有投資者曾提出以下問題：“公司美味鮮也是個非常好的品牌，為何不大力推廣，廚邦和美味鮮定位有何不同？”董秘的回答如下：“公司美味鮮品牌是公司既有品牌，美味鮮品牌在某些區域辨識度比較高，所以公司一直沿用。在其他區域公司主要以廚邦品牌的產品銷售為主，廚邦品牌產品已占到我們銷售額的97%以上，公司將美味鮮和廚邦兩個品牌同時運營，但由于資源是有限的，公司目前以‘廚邦’為主導，‘美味鮮’為輔。”

　　在天貓、京東、每日優鮮等平臺搜索“美味鮮”，出來的產品全稱為“廚邦美味鮮醬油”，可見美味鮮醬油也歸屬在廚邦品牌下。公司在天貓和京東的旗艦店也稱“廚邦旗艦店”。

　　據年報信息，廣東美味鮮調味食品有限公司（以下稱“廣東美味鮮”）是中炬高新的子公司，而廣東廚邦食品有限公司（以下稱“廣東廚邦”）是廣東美味鮮的子公司，持股比例為80%。據媒體報道，中炬高新集團一直想收購廣東廚邦剩余20%的股權，然而公司與另一位持股股東就交易價格難以達成共識，收購一事難以推進。盡管中炬高新集團持有絕對多數股權，但剩余20%股權的未來如何仍是投資者比較關注的問題，畢竟廣東廚邦是一家重要的子公司。

　　此外，也有投資者在網上詢問關于“廚邦味極鮮”商標的事項，該投資者認為市場上有很多沒有該商標的公司也在使用近似商標，建議公司及時用法律手段維護“廚邦味極鮮”的市場地位。不過，據公司回答，公司是成功注冊了“廚邦味極鮮”商標，但“味極鮮”并非注冊商標，因此各廠家都可以使用。

　　公司的投資者對公司的品牌定位、商標尚有這么多疑問，廣大普通消費者對中炬高新的產品品牌可能更難形成深刻的記憶。