出品：浪頭飲食

　　作者：SY

　　6月4日晚間，伊利股份發布2021年非公開發行A股股票預案。6月7日，公告發布后的首個交易日，伊利股價下跌了4.78%。6月8日股價有所回升，但僅僅上漲了0.45%。

　　伊利此次擬募集資金總額不超過130億元，計劃向不超過35名特定對象發行不超過發行前公司總股本10%的股票。募集資金擬用于液態奶生產基地建設、嬰兒配方奶粉智能制造、長白山天然礦泉水、數字化轉型和信息化升級、乳業創新基地、補充流動資金及償還銀行貸款等六個項目。

　　對伊利此次定增，多數券商研究機構都給出了正面評價，然而從這兩天的股價來看，多數投資者持懷疑態度。

　　值得注意的是，伊利近年來資產負債率不斷攀升，此次擬募集的資金中有近三分之一計劃用于補充流動資金及償還銀行貸款。

　　近三分之一募集資金擬用于償還銀行貸款

　　根據非公開發行A股股票預案，伊利本次募集資金的投資項目具體如下：

　　其中，補充流動資金及償還銀行貸款項目擬使用386,000萬元，占總募集資金的29.7%，是擬使用募集資金金額第二大的項目，僅次于液態奶生產基地建設項目。

　　根據伊利的說明，乳制品行業屬于資金密集型行業，生產基地、營銷網絡的建設及品牌營銷均需要大量的資金。近年來，公司為了實現業務規模的快速增長，持續進行資本投入。不過，伊利持續增長、且高于行業平均值的資產負債率仍然引起了關注。

　　截至2020年12月31日，伊利資產負債率為57.09%，而這一比例在2018年時僅為41.11%。2020年期末，伊利一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券都比上年期末增加了150%以上。

　　更值得注意的是，伊利的有息負債比重較高。截至去年末，有息負債達到129億元，占總負債的比例達31.8%。

　　在這樣的資金壓力下，伊利卻一邊保持高額現金分紅，一邊大量發行短期債務。2018年到2020年三年間，伊利分別派發現金分紅42.55億、49.13億和49.88億，合計約141.56億元，超過此次擬通過定增募集的資金總額。

　　去年財務費用增加2250% 今年已發行23期超短期融資券

　　根據2020年財報，伊利去年發生財務費用1.88億元，與2019年相比，增幅竟然高達2250.5%！

　　公司解釋財務費用增加主要原因是2020年超短期融資券、短期借款等有息負債平均余額高于上年同期，使得利息支出增加所致。

　　仔細看伊利今年的公告，可以發現伊利今年仍然在大量發行超短期融資券。截至2021年5月31日，伊利已經發行了二十三期超短期融資券。

　　最近五期超短期融資券的具體發行情況如下：

　　2021年5月12日，伊利兌付了本年度第十四、十五期超短期融資券，本息兌付總額分別為人民幣1,803,550,684.93元、1,502,958,904.11元。分別扣除本金18億元、15億元后，支付的利息分別為355萬元、295.89萬元。上述兩期融資券的發行利率、發行期限均為2.4%、30天。

　　兩個項目不直接產生效益 其余項目投資回報期長

　　除補充流動資金及償還銀行貸款項目外，伊利此次募集資金的投資項目主要為液態奶生產基地建設項目，該項目投資總額約89億元，其中擬使用募集資金54.8億元，占總募集資金的42.15%。

　　液態奶生產基地建設項目的目標是擴大常溫液態奶生產規模，鞏固伊利常溫液態奶的市場地位。根據伊利的測算，液態奶項目下的五個子項目的內部收益率預計在22%到35%之間，投資回收期約為2.87年至4.15年。

　　值得注意的是，根據凱度零研數據，截至2020年12月底，伊利常溫液態類乳品的市場滲透率為84.7%。而且尼爾森零研數據顯示，2020年國內常溫牛奶、低溫牛奶細分市場零售額比2019年同期分別增長11.5%、21.7%。可見，目前國內常溫牛奶的增速較低，而伊利在常溫液態類乳品市場中的滲透率已經很高，因此，液態奶生產基地建設的預期收益可能不及伊利的預測值。

　　在液態奶建設項目之外，伊利擬分別使用15.5億元、2.7億元投資嬰兒配方奶粉智能制造示范項目、長白山天然礦泉水項目。與液態奶項目相比，奶粉項目和礦泉水項目的預期收益率更低，分別為12.55%和16.01%；投資回收期更長，分別為6.42年和5.7年。

　　此外，數字化轉型和信息化升級項目、乳業創新基地項目不直接產生效益。