出品：浪頭飲食

　　作者：SY

　　2021年中報(bào)季即將來(lái)臨。據(jù)公開信息，涪陵榨菜預(yù)計(jì)于7月31日披露2021年中報(bào)，公司上半年的業(yè)績(jī)?nèi)绾渭磳⒁姺謺浴?/p>

　　今年一季度，涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.09億元，同比增長(zhǎng)46.86%；2020年公司全年?duì)I收22.73億元，同比增長(zhǎng)14.23%。相比2019年僅3.93%的營(yíng)收增速，去年以來(lái)涪陵榨菜的業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)。然而如果沒有疫情宅經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)，涪陵榨菜又能增長(zhǎng)多少？

　　近兩年市場(chǎng)上有許多關(guān)于“榨菜天花板”的討論，面對(duì)增長(zhǎng)已至天花板的質(zhì)疑，涪陵榨菜的回應(yīng)頗為激進(jìn)。去年8月，公司拋出33億元的定增計(jì)劃用于擴(kuò)產(chǎn)能，并在年底舉行的2021年新戰(zhàn)略啟動(dòng)會(huì)上宣布將用3到5年時(shí)間實(shí)現(xiàn)年銷售額突破百億的目標(biāo)。

　　涪陵榨菜的百億營(yíng)收目標(biāo)是否真有可能？

　　醬腌菜行業(yè)整體增速緩慢 榨菜增長(zhǎng)空間來(lái)自市場(chǎng)份額提升

　　榨菜作為醬腌菜的一個(gè)品類，主要用于調(diào)味下飯。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國(guó)醬腌菜年產(chǎn)量約450萬(wàn)噸，包括泡菜、榨菜、醬菜、新型蔬菜制品，占比分別為45%、22%、11%、22%。2010-2018年醬腌菜年收入復(fù)合增速僅6.7%，略低于同期我國(guó)GDP年度增長(zhǎng)率。

　　盡管醬腌菜行業(yè)收入增速較慢，涪陵榨菜在過(guò)去十多年總體上保持著較高的增長(zhǎng)率，營(yíng)業(yè)收入從2010年的5.45億元增長(zhǎng)到了2020年的22.73億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為15.34%。

　　然而，如果想在5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)百億營(yíng)收目標(biāo)，涪陵榨菜未來(lái)五年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率需達(dá)到35%左右。

　　過(guò)去十多年，涪陵榨菜的收入增速高于醬腌菜行業(yè)的整體增速，主要是由于以下兩方面的原因：一方面是包裝榨菜對(duì)散裝榨菜的替代，另一方面是涪陵榨菜對(duì)包裝榨菜市場(chǎng)上其他品牌份額的擠壓。

　　據(jù)涪陵榨菜在2020年非公開發(fā)行A股股票募集資金使用可行性分析報(bào)告中提供的數(shù)據(jù)，其在包裝榨菜市場(chǎng)的占有率從2008年末的21.28%增加到了2019年末的36.41%，較第二名的11.5%高出兩倍以上。

　　涪陵榨菜未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，主要仍在上述兩方面。2019年我國(guó)榨菜行業(yè)包裝化率約為28%，隨著消費(fèi)升級(jí)，包裝榨菜有望進(jìn)一步替代散裝榨菜。此外，參考韓國(guó)醬腌菜龍頭接近50%的市占率，涪陵榨菜的市占率也有望進(jìn)一步提升。

　　然而在這些機(jī)會(huì)背后，涪陵榨菜究竟有多大的空間仍不確定。

　　產(chǎn)品種類單一 消費(fèi)場(chǎng)景有限

　　醬腌菜行業(yè)整體增速緩慢，涪陵榨菜的機(jī)會(huì)主要來(lái)自對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)份額的收割，然而榨菜在整個(gè)醬腌菜市場(chǎng)中的占比僅22%。盡管涪陵榨菜還寄希望于逐步侵蝕其他醬腌菜的市場(chǎng)份額，但考慮到消費(fèi)者對(duì)醬腌菜品類多樣性的需求，以榨菜替代泡菜等其他品類的想法不太現(xiàn)實(shí)。

　　醬腌菜行業(yè)規(guī)模最大的品種是泡菜，然而泡菜是一次發(fā)酵，保質(zhì)期短，不易存儲(chǔ)和運(yùn)輸，目前工業(yè)化程度、品牌化率和集中度均較低。

　　涪陵榨菜在2015年收購(gòu)了泡菜品牌惠通食品，開始進(jìn)軍泡菜市場(chǎng)，但近幾年泡菜收入占比一直在10%以下，去年泡菜收入的比重僅占6.77%。

　　盡管涪陵榨菜在泡菜、蘿卜、下飯菜等方向做了多元化嘗試，目前收入來(lái)源主要還是榨菜產(chǎn)品，2020年榨菜收入占比仍高達(dá)86.9%。

　　此外值得注意的是，泡菜、蘿卜、下飯菜等產(chǎn)品與榨菜屬于替代品，而非互補(bǔ)品。消費(fèi)者在下飯時(shí)多吃泡菜、蘿卜，就會(huì)少吃榨菜。

　　從消費(fèi)場(chǎng)景考慮，醬腌菜的消費(fèi)場(chǎng)景主要為佐餐下飯，消費(fèi)場(chǎng)景較為單一。根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，在榨菜的消費(fèi)場(chǎng)景中，下飯占比達(dá)到65.1%，其次是煲湯和炒菜，占比為23.7%，休閑零食占比3.9%，其他場(chǎng)景占比7.3%。

　　涪陵榨菜希望能拓展榨菜的消費(fèi)場(chǎng)景，從而進(jìn)一步提升銷量，但休閑零食等新場(chǎng)景的增量空間恐怕不是很大。

　　過(guò)去十年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)離不開提價(jià) 未來(lái)提價(jià)空間小

　　2010年，涪陵榨菜的營(yíng)業(yè)收入為5.45億元，2020年增長(zhǎng)到22.73億元，是2010年的4.17倍，然而2020年的銷售量15.58萬(wàn)噸僅是2010年銷售量8.47萬(wàn)噸的1.8倍。2011-2020年間，涪陵榨菜產(chǎn)品銷售量的增長(zhǎng)率一直低于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率。也就是說(shuō)，涪陵榨菜過(guò)去十多年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有很大部分是依靠產(chǎn)品價(jià)格提升。

　　自2008年以來(lái)，涪陵榨菜至少進(jìn)行了12次產(chǎn)品提價(jià)，主流產(chǎn)品的零售價(jià)已從0.5元漲到了2.5元左右。

　　在多次提價(jià)后，涪陵榨菜的價(jià)格在市場(chǎng)上已高于多數(shù)品牌。目前涪陵榨菜70g/80g規(guī)格的產(chǎn)品售價(jià)在2-2.5元之間，而市場(chǎng)上一些類似產(chǎn)品的定價(jià)低至1.5元左右。

　　盡管與許多食品相比，一包榨菜的價(jià)格看似很低，但頻繁提價(jià)遲早也會(huì)觸及價(jià)格天花板。作為佐餐小菜，榨菜雖然有一定的口味粘性，但產(chǎn)品的技術(shù)壁壘并不高，市場(chǎng)上的新品牌新產(chǎn)品層出不窮，消費(fèi)者很容易找到替代品。如果涪陵榨菜繼續(xù)提價(jià)，消費(fèi)者很可能轉(zhuǎn)向其他產(chǎn)品。

　　此外，在2019年增長(zhǎng)停滯后，涪陵榨菜開始大力推動(dòng)渠道下沉，希望通過(guò)開發(fā)三四線城市、縣級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)，而這些地方的消費(fèi)者對(duì)價(jià)格更為敏感，繼續(xù)提價(jià)不利于涪陵榨菜與當(dāng)?shù)仄放频母?jìng)爭(zhēng)。涪陵榨菜目前提價(jià)空間已經(jīng)很小。

　　去年受益于疫情宅經(jīng)濟(jì) 渠道下沉效果如何有待觀察

　　2019年，涪陵榨菜的營(yíng)收僅增長(zhǎng)3.93%，銷售費(fèi)用卻同比增加45%，公司在增長(zhǎng)乏力的情況下大力增加市場(chǎng)推廣，推動(dòng)渠道下沉。2020年涪陵榨菜進(jìn)一步推動(dòng)渠道下沉至縣，全年經(jīng)銷商凈增加858家，2020年末達(dá)2648家。

　　然而去年和今年一季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有多少是由于渠道下沉效果初顯，又有多少是受益于疫情宅經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)？

　　2020年涪陵榨菜全年?duì)I收22.73億元，一季度到四季度的營(yíng)業(yè)收入分別為4.83億元、7.15億元、6.01億元、4.74億元，同比增長(zhǎng)率分別為-8.33%、27.8%、15.88%、23.15%。其中二季度的收入規(guī)模和同比增長(zhǎng)率均最高。去年二季度，線下餐飲仍未恢復(fù)，消費(fèi)者居家囤貨無(wú)疑促進(jìn)了涪陵榨菜的增長(zhǎng)；三季度國(guó)內(nèi)疫情基本得到控制，涪陵榨菜收入增速回落到15%左右；四季度國(guó)內(nèi)局部疫情再起，涪陵榨菜的營(yíng)收增速也再次提升到20%以上。

　　至于去年一季度為何負(fù)增長(zhǎng)，主要是由于當(dāng)時(shí)疫情防控力度非常嚴(yán)，復(fù)工及物流受制影響了渠道庫(kù)存的補(bǔ)充。

　　如果僅看線上銷售額，可以發(fā)現(xiàn)去年一季度涪陵榨菜的線上銷售額實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，達(dá)到4500萬(wàn)元左右，較2019年四季度增加了50%左右。疫情之前，涪陵榨菜線上銷售額的增長(zhǎng)總體上比較平緩。2019年單季度線上銷售額保持在3000萬(wàn)元左右，而2020年四個(gè)季度均在4500萬(wàn)元以上，二季度更是達(dá)到了5489萬(wàn)元。

　　來(lái)源：Wind

　　今年一季度，涪陵榨菜營(yíng)收同比增長(zhǎng)46.86%，高增速背后，不能忽視兩點(diǎn)：一是去年一季度基數(shù)較低，如果與2019年同期比較，增長(zhǎng)率降低至34.63%；二是今年春節(jié)就地過(guò)年政策的積極影響。隨著疫情影響逐漸消退，涪陵榨菜的增長(zhǎng)是否也會(huì)減緩？

　　根據(jù)公開消息，目前涪陵榨菜的收入主要還是來(lái)自省城市場(chǎng)，占比大致在70%-80%，三四線城市的占比在20%至30%之間。目前三四線城市的收入增速高于總體增速，但三四線市場(chǎng)的空間有多大仍有待觀察。渠道下沉能帶涪陵榨菜走多遠(yuǎn)仍需繼續(xù)關(guān)注。