中國基金報記者 吳君

　　在完成私募管理人登記后不到4個月，全球最知名的對沖基金——橋水基金（Bridgewater）旗下的私募管理人橋水（中國）投資管理有限公司（簡稱橋水投資）就在中國證券投資基金業協會備案了首只產品“橋水全天候中國私募投資基金一號”，這是橋水發行的首只中國私募基金。

　　橋水基金是全球最大、最賺錢的對沖基金，目前管理資金量達1600億美元。橋水掌門人瑞?達利歐（Ray Dalio）多次奇跡般地成功預測出全球經濟和市場的巨大變動，最著名的一次，就是成功預測了2008年的金融危機。

　　此前市場都翹首以盼，非常關注橋水的首只中國基金會是什么策略？答案揭曉了，就是橋水最擅長的全天候策略。這只基金將面向中國投資者進行募集發行，積極投資中國市場。

　　目前在協會已經登記的外資私募達到14家，包括富達、瑞銀資管、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本、貝萊德、施羅德、安中、元勝、橋水等，這些外資私募備案的私募基金已有20只，正在積極布局中國A股等市場。

　　橋水投資備案首只私募基金 

　　投資策略是全天候策略

　　基金業協會備案數據顯示，今年10月9日，外資私募橋水投資就成立了首只私募基金——橋水全天候中國私募投資基金一號，隨后該基金于10月17日在基金業協會完成備案并公示，托管人是招商證券。

　　這距離橋水投資在協會登記不到4個月，隨著橋水首只中國私募基金的發行，中國合格機構、高凈值客戶有望通過渠道接觸到這只產品。

　　此前，市場一直非常關注全球對沖基金之王橋水的首只中國基金會是什么策略、投資什么市場，現在答案揭曉了，就是橋水最擅長的全天候（All Weather）策略。

　　這是橋水非常著名的一項“發明”，1996年，橋水發行“全天候（All Weather）”對沖基金，并開創性地運用風險平價管理投資組合。

　　全天候策略配置的是風險，而非資產，通過平衡分配不同資產類別在組合風險中的貢獻度，實現了投資組合的風險結構優化。

　　橋水的全天候策略框架，是經典的“四宮格”：在對經濟環境進行四分的前提下，全天候策略將資產類別與其適應的市場環境一一對應：（1）在經濟上升期，股票、商品、公司信用債、新興市場債券將有較好表現；（2）在經濟下降期，普通債券和通脹聯系債券表現較好；（3）在通脹上升期，通脹聯系債券、商品、新興市場債券表現較好；（4）在通脹下降期，股票、普通債券表現較好。

　　橋水意識到隨著時間的推移，“四宮格”中的所有資產都會上漲，因為央行創造貨幣，投資者會借用它去獲取更高的收益，這些收益主要來自兩大類資產：股票和債券。也就是說“四宮格”中的資產無法完全抵消另一種資產，但這些資產的總凈回報長期來看能戰勝現金。

　　在“四宮格”中，橋水給每種經濟環境分配了相同（25%）的風險權重，也就是說，“四宮格”期望通過將風險等量分布于四種經濟環境來達到組合的分散和平衡。橋水認為，在全天候策略中，經濟環境暴露是被完全相互抵消的，剩下的就是風險溢價收益。

　　橋水進軍中國市場登記成私募管理人

　　今年6月底，橋水基金在上海的外商獨資企業（WFOE）橋水（中國）投資管理有限公司在中國證券投資基金業協會登記成為私募證券投資基金管理人（PFM），在市場上引起轟動。

　　協會登記信息顯示，橋水（中國）投資管理有限公司成立于2016年3月7日，備案于2018年6月29日，注冊資本金為5000萬人民幣，實繳比例33.859%。企業性質為外商獨資企業，在協會登記機構類型為私募證券投資基金管理人。

　　公司法定代表人是王沿（YAN WANG），曾在法興銀行、匯豐銀行、威靈頓管理公司、美國橋水投資公司等多家知名外資金融機構任職，現任橋水（中國）投資管理有限公司總經理。

　　對沖基金之王——橋水和瑞?達利歐

　　作為全球最大的對沖基金，橋水基金成立于1975年，目前管理資金量達1600億美元，被《福布斯》列為美國第五位的頂級私營公司。同時，橋水為其客戶創造了巨大財富，遠高于其他任何對沖基金。橋水基金是全球最賺錢的私募，截至2015年年底，橋水聯合基金累計盈利450億美元（約3000億人民幣）。

　　在基金圈，瑞?達利歐（Ray Dalio）和他的橋水基金（Bridgewater）堪稱典范，被不少投資人所推崇。近幾十年來，達利歐多次奇跡般地成功預測出全球經濟和市場的巨大變動，最著名的一次，就是成功預測了2008年的金融危機。瑞?達利歐也成為世界最具影響力百人之一（《時代》周刊）和世界最富有百人之一（《福布斯》雜志）。

　　據LCH統計，2017年底全球20大對沖基金管理資金總規模和業績表現中，橋水還是位居第一。

　　今年上半年，瑞?達利歐帶著他的新書《原則》來到中國，跟中國的投資人交流關于工作、生活的原則，還有經濟學原則、投資原則等，引起投資圈一片熱潮。基金君當時在在《財經》雜志舉辦的《瑞?達利歐：看中國、看市場、看投資》見面會上，聆聽了瑞?達利歐的演講。

　　14家外資私募進軍中國 

　　發行私募基金20只

　　2016年6月，中國證監會表示，允許符合條件的外商獨資和合資企業，申請登記成為私募證券基金管理機構，在中國境內開展包括二級市場證券交易在內的私募證券基金管理業務。同時，基金業協會也發布《私募基金登記備案相關問題解答（十）》，明確了外資機構的注冊登記要求。

　　基金業協會數據顯示，截至目前，已經有富達、瑞銀資管、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本、貝萊德、施羅德、安中、元勝、橋水等14家外資機構，在協會登記成私募證券投資基金管理人（PFM）。這些外資私募正在中國積極發行私募基金，投資中國A股等市場。

　　據基金君統計，目前外資私募發行的私募基金已經達到20只，包括股票、債券、多策略等。比如最新的橋水投資發行的橋水全天候中國私募投資基金一號，還有貝萊德投資發行的貝萊德中國A股機遇私募基金1期，元勝投資發行了元盛中國多元化一號私募基金，另外瑞銀資管已經備案了3只私募基金，包括股票、債券等策略，富達利泰投資、惠理投資也分別備案了3只私募基金。目前14家外資私募中，只有畢盛投資尚未備案首只私募基金，但預計也很快將發行。

　　基金君發現，盡管現階段市場震蕩，但外資私募普遍對A股比較有信心，認為是選股的好時機。瑞銀資管表示，今年市場的波動性明顯高于去年，“我們認為這是正常的市場波動的回歸，從風險而言，二級市場波動始終存在，關鍵是要從風險中尋找機會。”

　　惠理投資認為，現階段海外市場的風險大于國內，A股經歷持續調整后，估值已經不貴，且海外投資者不斷增配A股，是布局好時機。“中國目前的經濟狀況相比其他新興市場國家具有顯著優勢，巨大的國內消費市場是長期優質公司成長的土壤。A股經歷持續的調整后，目前估值水平都處于偏低水平。市場預期較為悲觀，正是風險與機會并存的時候，是開始布局的好時機。”

　　最后，基金君分享一篇網上的文章，關于橋水掌門人瑞?達利歐的故事，和他所堅持的原則。

　　RayDalio：從球童到億萬富豪

　　雖然橋水的創始人Ray Dalio已于2017年4月卸任聯席CEO，不再負責日常管理，但橋水能成為目前全球最大的對沖基金，離不開Ray Dalio的管理。

　　Dalio1949年出生于紐約州皇后區的一個意大利裔家庭，8歲時全家前往馬薩諸塞州。Dalio承認，他在讀書時是一個差等生，也不喜歡上學，因此他從12歲開始就在自家附近的高爾夫俱樂部當球童，很多當時的華爾街投資人都是該俱樂部的會員。

　　當球童的經歷不僅讓Dalio獲得了不菲的小費收入，最重要的是學會了不少的投資知識，他用自己積攢下來的小費買的第一只股票是美國東北航空公司，并從中狂賺三倍，也激發了他以后從事投資事業的興趣。

　　幾年之后，Dalio進入長島大學，此時其投資組合已經價值數十萬美元；此后，Dalio進入哈佛商學院，畢業后加盟從事零售經紀預算業務的希爾森·海頓斯通公司，其主要職責是幫助農場主規避風險。

　　然而在1974年新年前夜，Dalio跟部門老板出去喝酒，發生爭執，結果把他老板揍了一頓。同年，在加州食物谷物生產者協會（California Food & Grain Growers’ Association）的年會上，有傳聞說他請來了脫衣舞演員當眾表演，結果，他被炒了魷魚。

　　被解雇后，Dalio說服了曾經的一位客戶雇傭他當顧問，在他的公寓里成立了自己的公司橋水（Bridgewater Associates）。那年是1975年，他才26歲。

　　40多年過去了，Dalio成了全世界最厲害的對沖基金經理，他創辦的橋水基金長年以來表現一直非常出眾，成為全球最大的對沖基金。

　　Dalio的原則：世界上最重要的事情是理解現實如何運行

　　今年，Ray Dalio來中國宣傳《原則》一書，也讓橋水文化在國內非常火爆。

　　Dalio愛好野外打獵，是個自然主義者，也是個冒險家。他曾去加拿大捕魚，蘇格蘭射獵松雞，在非洲擒捕水牛，對他來說，打獵就像投資，重在風險控制；那些看似危險的東西，一旦你理解并掌控了它，便不再危險。

　　Dalio認為世界上最重要的事情是理解現實如何運行，以及如何應對現實。他把自己稱為超現實主義者，他認為宇宙萬物都有自然規律。那些我們稱之為改變世界的人，并不是破解了規律，而恰恰正確利用了規律。經濟、金融或社會領域的成功其實也是基于同一個道理。

　　其中關于經濟， Dalio在2008年美國金融危機之后，在Youtube上的分享的一個30分鐘的視頻“How The Economic Machine Works”《經濟機器是如何運轉的》，分享給大家：

　　Dalio倡導保持謙遜的心態。很多時候阻礙我們認識自己的兩個原因是，我們每個人都希望能夠自我肯定的；以及我們認知的盲點。

　　在Dalio的“原則”下，橋水最獨特的文化在其宣揚的“極端透明性”：所有員工都可以當面指責對方，無論級別高低、年齡長幼，只要致力于探究真相、解決問題；在背后說人壞話被嚴格禁止，因為這種行為沒有任何價值，只會破壞員工凝聚力；公司內部的會議和通話都被錄音，室內甚至還裝有錄像機，用以記錄和調查；各種商業決策，都要對員工開誠布公，以保證所有人都了解真實情況，從而做出準確判斷。

　　公司電腦系統裝有“問題日志（Issue Logs）”，任何人都可以在上面記錄大大小小的問題，有些問題聽起來完全無關緊要，比如公司餐廳的豌豆太難吃，洗手間水龍頭壞了，但對Dalio來說，沒有問題是小問題，每個問題都值得員工去徹底解決。

　　在橋水，員工當眾互相批評是家常便飯，臉皮薄的人在這樣的文化下難以生存，Dalio想致力改變的就是人的自我中心。他認為，個人發展中最大的障礙就是脆弱的自尊心，人若想獲得真相、完善自身，就必須克服“面子”。所以，他鼓勵員工之間不斷相互批評，直到他們能冷靜客觀、不帶情緒地反思這些指責。

　　Dalio要求他的員工花大量時間互相爭辯的緣由。他表示，在金融市場，來自四面八方的信息總能亂花漸欲迷人眼，所以，這個行業要求人有清醒的智慧來明辨真假、獨立思考。所有草率的結論，都是思維的敵人。這也是Dalio要求他的員工花大量時間互相爭辯的緣由，因為草率的代價太高，他會找來身邊的聰明人挑戰自己的判斷，他不在意別人的結論，但卻著意結論背后的邏輯推理。

　　每次決策之后，他都會反思所獲結果，并從結果中學習、修正、改善。

　　他認為，錯誤與失敗本是人生的常態，但我們的社會滋養出的“錯誤懼怕癥”使很多人一次次繞行“錯誤”，從而錯失了改進自己的機會。

　　Dalio說：從小學開始，我們的教育總讓人認為那些犯錯最少的人是最聰明的，“不知”與“犯錯”是愚蠢丟人的，這樣的教育沒有讓人學會如何從錯誤中汲取養分，但在現實生活里這卻非常重要。這也是為什么很多在學校成績出色的孩子到了社會上失敗的原因。

責任編輯：陶然