華爾街見聞
特朗普2.0時(shí)代即將開啟，逆全球化趨勢(shì)預(yù)期加劇，黃金的作用尤為關(guān)鍵：
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“金融制裁”等逆全球化措施施壓其他國(guó)家匯率，同時(shí)降低其他國(guó)家對(duì)美元的信心，推升各國(guó)央行的購(gòu)金需求，為黃金表現(xiàn)提供了中長(zhǎng)期的重要支撐。
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美國(guó)“高關(guān)稅政策”可能令非美貨幣匯率承壓，黃金配置將有利于對(duì)沖非美貨幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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美國(guó)“減稅”政策可能提升美國(guó)赤字及債務(wù)規(guī)模，從而提高黃金長(zhǎng)期價(jià)值中樞。
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特朗普2.0的政策未必均有利于黃金，如：削減聯(lián)邦政府預(yù)算、增加化石能源供給以及通過談判解決戰(zhàn)爭(zhēng)沖突等。但是其核心的加征關(guān)稅、降低企業(yè)稅、限制移民及寬松貨幣政策將對(duì)黃金形成重要支撐。
逆全球化大勢(shì)洶涌，沒有主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)的黃金無可替代
自俄烏沖突以來，美國(guó)對(duì)其他國(guó)家采取的制裁急劇增加。以俄羅斯為例，美國(guó)禁止俄羅斯部分銀行使用SWIFT系統(tǒng)，并在近期通過其財(cái)政部海外資產(chǎn)管理辦公室（OFAC）對(duì)俄羅斯的銀行、證券機(jī)構(gòu)實(shí)施制裁此舉使得盧布出現(xiàn)恐慌性拋售（圖1），俄央行被迫宣布暫停國(guó)內(nèi)市場(chǎng)購(gòu)買外匯。
圖1：美國(guó)對(duì)俄羅斯制裁引發(fā)盧布貶值*
*截止于2024年11月28日
來源：彭博，世界黃金協(xié)會(huì)
2022及2023年超過2000多個(gè)實(shí)體及個(gè)人被美國(guó)財(cái)政部海外資產(chǎn)管理辦公室（OFAC）列入“特別指定國(guó)民和被隔離人員”（SDN）名單，遠(yuǎn)超前期水平（圖2）。特朗普2.0時(shí)代，其金融和科技領(lǐng)域的制裁與限制也將加劇逆全球化進(jìn)程，降低其他國(guó)家對(duì)美元的使用以及對(duì)美元資產(chǎn)的信心。
圖2：被美國(guó)政府列入實(shí)體清單的機(jī)構(gòu)及個(gè)人數(shù)量劇增
來源： 美國(guó)財(cái)政部海外資產(chǎn)管理辦公室（OFAC），世界黃金協(xié)會(huì)在逆全球化過程中，金融制裁不斷加劇，儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性也越來越受到各國(guó)央行的重視。黃金不是由任何國(guó)家或者機(jī)構(gòu)發(fā)行，以實(shí)物形式存在的黃金不存在主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)。近年來全球央行購(gòu)金量創(chuàng)紀(jì)錄的增長(zhǎng)正是各國(guó)央行對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)的積極應(yīng)對(duì)（圖3）。
從黃金表現(xiàn)的角度來看，高于長(zhǎng)期均值的央行購(gòu)金需求是黃金價(jià)格的重要支撐。舉例而言，2023年該需求貢獻(xiàn)了約10%的美元金價(jià)漲幅。今年截至第三季度，央行凈購(gòu)金量達(dá)694噸，已然升至十年年度均值的605噸上方。
圖3：全球央行購(gòu)金量保持在長(zhǎng)期均值上方*
*2024年為前三季度累計(jì)值。
來源：IMF，各國(guó)央行，金屬 聚焦，世界黃金協(xié)會(huì)
美國(guó)“高關(guān)稅政策”可能施壓非美貨幣匯率
未來美國(guó)對(duì)其他國(guó)家的高關(guān)稅政策– 大概率事件 – 一方面可能提升美國(guó)長(zhǎng)期的通脹水平及通脹預(yù)期，推升美國(guó)長(zhǎng)期利率；這將令美國(guó)與其他國(guó)家利差維持高位。另一方面，作為面對(duì)高關(guān)稅的對(duì)沖手段之一，出口型國(guó)家的貨幣匯率也有適度貶值的需求，以提升出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力（圖4）。在匯率波動(dòng)的情況下，黃金可以幫助投資者起到對(duì)沖該風(fēng)險(xiǎn)的作用。
圖4：匯率適度貶值對(duì)沖“高關(guān)稅”挑戰(zhàn)
來源：彭博，PIIE，世界黃金協(xié)會(huì)
“減稅政策”提升赤字及美國(guó)債務(wù)規(guī)模，抬升黃金長(zhǎng)期價(jià)值中樞
特朗普減稅的政策可能將大幅提升美國(guó)赤字，公共持有的政府債務(wù)規(guī)模占GDP的比重預(yù)計(jì)也將持續(xù)上升。長(zhǎng)期而言，美國(guó)的債務(wù)規(guī)模與黃金呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)（圖5），特朗普2.0時(shí)代美國(guó)債務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)將可能提升黃金的長(zhǎng)期價(jià)值中樞。
圖5：美國(guó)債務(wù)規(guī)模與黃金存在較強(qiáng)正相關(guān)*
*計(jì)算基于季度頻率的美國(guó)未償公共債務(wù)總額，美國(guó)GDP以及LBMA黃金午盤價(jià)，截止于2024年9月30日。
來源：彭博，世界黃金協(xié)會(huì)
尾聲：“黃金+”對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)及個(gè)人的意義
特朗普2.0時(shí)代，“美元信用風(fēng)險(xiǎn)”、“匯率波動(dòng)” 、“高通脹”、“高債務(wù)”將是黃金中長(zhǎng)期價(jià)值的重要支撐。對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人而言，“黃金+”將是特朗普2.0時(shí)代分散資產(chǎn)及貨幣風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。
*以上內(nèi)容轉(zhuǎn)自“世界黃金協(xié)會(huì)”，不構(gòu)成投資建議，不代表刊登平臺(tái)之觀點(diǎn)。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策。
責(zé)任編輯：張靖笛
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