原標題：A股“虧損王”歸來，金融機構壞賬債轉股，意外大賺660億 

　　作者：伍月

　　8月10日，一只叫鹽湖股份的股票重新上市，一出場就成為了A股最大的“明星”。

　　周二恢復上市第一天，鹽湖股份不受漲跌幅限制，結果以344.67%的漲幅高開，開盤價直接飆升到了39.22元/股，開盤后只用了1分鐘就拉升10%觸發臨停，投機追捧者無數。

　　但在震蕩中觸發兩次臨停之后，鹽湖股份以306.11%的漲幅收盤，收盤價35.90元/股比盤中43.90元/股高點回撤了18.22%，追高的游資、散戶、機構紛紛被套。而當天，有機構一口氣賣出了35個億。

　　很難想象，這只股票在1年半之前還是人人“唾棄”的A股“虧損王”。在“沾鋰必漲”的市場環境中，打著“鹽湖提鋰”旗號的鹽湖股份迎來了重新上市最好的時機，卻也醞釀著巨大的風險。

　　有意思的是，在去年重整之際被迫“債轉股”的金融機構，成了鹽湖股份重新上市的最大贏家，前十大股東中有7家是金融機構，當時的轉股價格只有13.1元/股。外界猜測，恢復上市當天是債主們趁著高位套現走人的最佳時機，而從持股情況來看，能賣出35億元的也只有前十大股東了。

　　8月11日，鹽湖股份跌停開盤后震蕩了一整天，最終收跌8.41%，兩個機構又合計賣出了近10億元。

　　開心一小時，心塞一整天

　　8月10日市場整體表現并不活躍，前期漲勢較好的板塊也紛紛熄火，外界一致認為這是鹽湖股份的“虹吸效應”。

　　在此之前，鹽湖股份已經暫停上市457天，當時的總市值只有480億元左右，而恢復上市首日盤中最高市值一度超過了2300億元，最高價43.90元/股比復牌前的8.84元/股漲幅接近397%。但僅僅1個小時之后就迅速回落，截至收盤，鹽湖股份股價漲幅為306.11%，總市值回落至1950億元附近，成交金額達到了299.24億元。

圖源：同花順截圖

　　數據顯示，鹽湖股份當天的換手率達到了14.46%，振幅達到129.98%，收盤價35.90元/股低于開盤價39.22元/股。這也意味著，盤中追高的資金中悉數被套，最多一天就能虧掉18%。

　　之后有網友評論：開心一小時，心塞一整天。

　　但即使是心塞的一天，鹽湖股份的5.7萬股東也差點沒等來。

　　遙想2019年，鹽湖股份一口氣虧掉了458.6億元，加上2017年、2018年的虧損，3年累計虧掉了534.66億元，超過樂視網直接成為A股“虧損王”，因為“連續3年虧損”游走在退市的邊緣。2020 年4月29日，成為*ST鹽湖暫停上市前的最后一個交易日。

　　*ST鹽湖曾在公告中提示，公司股票被暫停上市后次年年報如果存在扣除非經常性損益前后的凈利潤孰低者為負值、期末凈資產為負值、營業收入低于1000萬元等情形，公司股票將面臨被終止上市的風險。

　　但今年1月，*ST鹽湖公布了一個好消息：預計2020年凈利潤超過20億元，退市警報基本解除。隨后財報公布，公司全年實現凈利潤20.4億元，原因是通過司法重整將虧損資產綜合利用一二期、子公司鹽湖鎂業、子公司海納化工處置剝離，公司恢復了盈利能力。

　　8月11日，鹽湖股份跌停開盤，截至收盤跌幅仍超過8%，總市值降至1786.33億元，全天成交額135.89億元，換手率7.42%。

　　一天賣出35億的股東

　　也正是在2020年初那場債權重整計劃中，一眾“債主”被迫變成了“虧損王”的股東。

　　根據重整方案，以鹽湖股份當時現有總股本 27.86億股為基數，按每10股轉增9.5股的比例實施資本公積金轉增股本，共計轉增26.47億股（最終轉增的準確數量以中證登深圳分公司實際登記確認的為準）。轉增后，鹽湖股份總股本增加至 54.33億股。

　　對于銀行類債權人，銀行類普通債權進行部分留債處理后的剩余債權部分，將全部進行“債轉股”，每股抵債價格13.10元，每100萬元債權大約能分得7.63萬股股票。

　　截至今年一季度末，鹽湖股份共有5.72萬戶股東，前十大股東持股比例高達66.74%，其中除了控股股東青海國資委和二股東中化集團外，其余幾乎清一色都是金融類的機構，包括工銀金融資產、國家開發銀行、郵儲青海分行、建行青海分行、中行青海分行、農行青海分行、信達資產等，僅這7家機構持股就接近40%。

　　盡管按照以往經驗，銀行并不喜歡債轉股這種可能造成風險轉移的方式，但鹽湖股份這次重新上市給了一眾金融機構一個“驚喜”。按照復牌首日盤中最高價計算，“債主”們一日浮盈超過235%。而且，前十大股東中除了質押率99.99%的青海國資委，其余股東均無質押情況，隨時可以拋售套現。

　　按照周二最高市值計算，7家金融機構的持股市值已經超過940億元，浮盈超過660億元。而盤后龍虎榜數據顯示，8月10日一機構席位賣出超過35億元，8月11日又有兩機構合計賣出接近10億元。

圖源：同花順截圖

　　從持股情況來看，一天能賣出35億元的機構很難在前十大股東之外找到。

　　不過值得注意的是，鹽湖股份上市當天還發生了三筆“詭異”的大宗交易，成交價分別8.6元、9元和9.8元，最大折價超過76%，成交總額超過8300萬元。從交易對手來看，三筆交易的買賣席位都相同，分別是太平洋證券西寧新寧路營業部、國信證券杭州迎賓路營業部、招商證券上海黃浦區西藏南路營業部。

　　對此有業內人士猜測，如果不是利益輸送，最大的可能性是上市公司費用支付的一種方式，或者股東為了避稅而進行的交易。

　　賽道紅利能吃多久

　　鹽湖股份作為昔日“鉀肥之王”一度風光無兩，這家青海鉀肥廠改制而來的企業利用得天獨厚的資源優勢，氯化鉀探明儲量達到5.4億噸，一度占到全國已探明資源儲量的50%以上。

　　自1997年上市以來，公司盈利能力也得到了不少市場資金的肯定，銷售毛利率常年保持在40%以上，最高時一度超過65%。但瘋狂的擴張也為后來的虧損埋下了伏筆，公司加大投入進軍化工業務和金屬鎂一體化業務的過程中，受到了經濟下行壓力加大、融資環境趨緊、原料成本過高、生產要素供應不足等因素影響，兩個板塊連續出現虧損，氯化鉀業務也大不如前。

　　而“鉀肥之王”的股價，也在經歷瘋狂過后，從最高點65元跌到了8元附近。

　　從去年開始，在疫情、通脹等因素催化下，大宗商品價格紛紛水漲船高，氯化鉀、碳酸鋰價格大幅上漲，給鹽湖股份扭虧提供了重要的時間窗口。公司表示，今年上半年主營業務氯化鉀產銷穩定，子公司藍科鋰業2萬噸項目部分裝置已經投入運行，碳酸鋰產量比上年同期有所增加。

　　而作為動力電池的重要原材料之一，碳酸鋰價格從去年8月就開始持續上漲，這不僅為鹽湖股份的碳酸鋰業務提供了重要機遇，也讓資本市場為之瘋狂。

　　最近中信建投在一份研報中提到，鹽湖股份氯化鉀業務產能500萬噸，假設氯化鉀噸售價2500元，預計貢獻歸母凈利60億元，按照10-15倍的PE，對應市值600-900億市值。鹽湖提鋰業務，公司現階段規劃產能10萬噸，假設碳酸鋰噸售價8萬元，預計貢獻歸母凈利30億元，給予50倍PE，對應市值1500億。也就是說，機構對鹽湖股份恢復上市后的市值預期設在了2100億元-2400億元。

　　但新能源的賽道很美好，現實卻很骨感。盡管鹽湖股份坐擁資源豐富的察爾汗鹽湖資源，但一直以來主要產品是鉀肥，而鋰只是鉀的附屬品。在收入構成中也可以看到，鋰業務占比還很低。

　　鹽湖股份旗下的藍科鋰業是“鹽湖提鋰”的龍頭，這也是資本看好的重要概念支撐。不過盡管藍科鋰業正在不斷擴大規模，但其生產的是工業級碳酸鋰，真正的鋰電池原材料還需要進一步提純成電池級碳酸鋰，未來的產量釋放仍然需要時間。

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責任編輯：陳嘉輝