摘要

股指：震蕩整理；黑色系板塊：下行壓力仍在；能源化工：OPEC+延續自愿減產至少一個季度；有色金屬：宏觀情緒降溫，有色承壓；農產品:巴西新豆上市以及美豆播種加快令市場承壓

2024

06/03

01

股指：震蕩整理

股指。上周市場弱勢震蕩，成交額持續萎縮，行業快速輪動，北向資金合計凈流出56.61億元。短期內海內外宏觀均缺乏向上驅動，增量資金不足。國內方面，在地產政策密集出臺、財政加速發力后，市場開始關注政策的驗證情況。海外降息預期有所波折，美債利率難以流暢下行，通脹趨勢需要等待5月數據進一步確認。因此，指數或以震蕩整理為主，等待經濟基本面出現更多積極信號。

02

黑色系板塊：下行壓力仍在

螺卷。上周鋼材價格有所走弱，主要是基本面的弱勢導致的。5月制造業pmi再次跌落至50以下，需求不佳。螺紋周度表需250萬噸附近，上周只去庫10萬噸。熱卷累庫。鐵水產量連續兩周下降，成本支撐減弱。因此鋼價在需求超預期回落下走弱，不過跟天氣也有一定關系，短期震蕩偏弱運行。

鐵礦。短期伴隨著鋼材需求季節性走弱，能夠給鋼廠復產的空間或有限，當下日均鐵水產量接近6月份高點，因此需求端支撐鐵礦價格走強的驅動轉弱。供供給量中性偏高。當下供需格局下，港口預計依然在6月很難出現明顯去庫，將會對盤面形成一定壓制。但當下鋼材需求處于淡季，現實端交易的權重預計不會太高，同時后期鐵水還有進一步往上的想象空間，因此預計鐵礦價格震蕩為主，逢反彈輕倉做空。

雙焦。鐵水產量環比繼續小幅下滑，鐵水產量見頂預期再度升溫。加上粗鋼平控要求，價格有走弱預期。但是周末煤礦事故再發，情緒上存在利多，價格或在情緒推動下短多，但近期總體是需求主導價格，整體預計寬幅震蕩偏弱。

玻璃。玻璃產能短期難以出清，產量仍在高位，且梅雨季節下游開工會有一定減少，基本面仍偏弱。不過地產政策頻出，預期仍舊偏強。在強預期弱現實的情況下，盤面仍以寬幅震蕩偏弱為主。

純堿。純堿檢修損失量將陸續恢復，純堿階段性偏緊即將緩解，短期盤面會繼續回調。但在9月之前仍會有供應端的擾動，6月中旬又有堿廠檢修計劃。整體看，09合約仍舊建議逢回調做多。

03

能源化工：OPEC+延續自愿減產至少一個季度

原油。OPEC+會議于昨日舉行，作為結果，延續去年4月165萬桶減產至明年年底，延續去年11月220萬桶自愿減產至三季度，自愿減產將在今年四季度到明年三季度的某個時間點逐步退出，沒有完成框架性減產和自愿減產的國家需在六月底之前向OPEC秘書處提交補償性減產計劃，明年阿聯酋等國產量基線上移。我們認為，由于三季度OPEC+維持減產，油價下方空間受到限制，不過短期需求不及預期依然拖累油市。夏季的確是需求季節性旺季，然而需要看到終端需求確實好轉后油價才會有顯著起色，可重點觀察裂解指標。

瀝青。5月第5周瀝青產業數據顯示本周煉廠開工率小幅反彈，優惠政策等因素令出貨量環比大增，使得廠庫壓力有所放緩，但仍處于同期高位。社庫春季季節性高點似乎已現，需求逐漸從囤貨轉為剛需。瀝青供應較為充裕，實際成交多在低位。早盤油價走低，預計日內震蕩偏空。

LPG。燃燒需求轉向淡季，但因市場供應收緊且化工需求樂觀，6月沙特CP出臺符合預期，較去年同期相比仍處偏高水平，國際市場呈現淡季不淡局面。后續美國丙烷庫存持續攀升，且部分延期的美國貨到達遠東，市場供應偏緊局面或有緩解。雖中國有新增PDH裝置計劃投產，然6月進口成本維持高位，PDH裝置利潤虧損加劇打擊開工積極性，且燃燒需求疲軟難改，預計盤面仍將承壓震蕩。

PX。供應端擾動依然在持續，上周恒逸文萊裝置突發意外短停，但一日后便重啟，超出市場預期，供應縮量不及預期，此外中金石化160萬噸裝置本周重啟，進入6月份之后，月度供需較5月有所轉弱，去庫幅度放緩。調油需求方面，美國旺季出行需求啟動，但供應持穩下美汽油庫存累庫，裂解價差偏弱下，對芳烴價格僅存在于托底作用。策略建議：短期價格預計成高位震蕩，短多中空邏輯維持，前期多單繼續持有。

PTA。目前PTA驅動稍往前，下游聚酯需求平穩，供應端在6月中下旬有回升的預期，估值偏中性，月內摩根大通從凈空單轉為凈多單，按照以往慣例來看，該席位一般會持續增多單，推動行情上漲，疊加PX在成本端支撐和驅動較強，短期在半月之內價格或依然維持偏強走勢。對于PTA利潤對供應的傳導來看，暫時不會因為利潤產生供應瓶頸，短期即使多驅動可能也會因目前利多已經走闊而受限。策略建議：短期價格跟隨成本端波動為主，下方支撐明顯，短期受上游裝置擾動下TA月差反彈走強，待裝置回歸后，中長期TA09-01反套可擇機介入。

MEG。進入6月份之后，乙二醇多空雙方則進入持續的博弈，整體供需平衡表來看矛盾不大，短期港口庫存絕對量不高，隱形庫存得到有效去化，聚酯負荷短期內下滑空間不大，乙二醇上方空間需要看到庫存重心的進一步下移或者成本端上移。目前多方視角認為，海外供應短期難以回歸下，港口庫存很難形成有效累庫，海外貨船運力大量被甲醇擠占，此外某大廠在現貨市場采買導致市場普遍認為短期其大型裝置很難回歸，而空方視角則認為，海外進口縮量將被國內裝置彌補，目前國內供應彈性較大，后續EG或轉為累庫格局?？傮w而言，多空雙方的焦點依然在進口，市場交易重心集中于供應端。策略建議：大幅走強空間有限，建議區間操作，突破區間后可布局空單。

PVC。階段性上漲或已結束，周內供應微增，高位價格的上漲使得貿易商貨源有所流轉。從目前的政策頻繁以及時間支撐來看，即便出現一定的回調料幅度也并不會太深，并且目前的整體商品情緒對政策的反饋相對敏感，價格或仍在高位盤整。策略建議：價格站穩6500之后短期依然維持偏強運行，等待右側見頂信號和驅動形成，此時布局空單偏左側。

甲醇。伊朗貨源裝船速度回歸正常，非伊裝置逐步恢復，進口壓力逐漸回升，邊際驅動依舊偏空，關注海外裝置開停對進口節奏的影響。當前春檢進入尾聲，生產高利潤導致供應回歸預期較強。傳統需求步入淡季，下游對高價甲醇抵觸情緒明顯，中長期09合約仍偏空看待。但煤價探底反彈和港口貨源偏緊對價格仍有一定支撐，基差偏高的情況下09合約難有趨勢性下跌，維持高位震蕩的概率較大。建議投資者控制持倉、謹慎操作，風險偏好偏低者可等到港口出現大幅累庫和甲醇現貨價格高位回落等右側信號出現后布局空單，持續關注海外甲醇裝置運行狀態和裝船動態以及沿海MTO裝置的檢修情況。

聚烯烴。上游石化超賣，中下游庫存水平不高，標品現貨的壓力較小。隨著價格的走強以及供應的變化，原本不合理的去庫庫存已經向上抬升逐漸合理化，疊加利潤修復較為明顯而供應驅動隨著檢修逐步回歸略有弱化，因此階段性價格向上的彈性有限，短期不考慮追高。短期未入場的可暫時觀望一下，有多單的可以做部分減倉，留底倉關注價格繼續抬升的機會。中長期來看，由于原油偏強、宏觀轉暖以及維持去庫格局，依然是低買的思路。

04

有色金屬：宏觀情緒降溫，有色承壓

銅。宏觀面，中國制造業PMI不及預期，海內外市場信心有所回落，同時美國4月核心PCE物價指數月率錄得0.2%，低于預期的0.3%，表現出美國通脹的放緩，總體經濟過熱的局面被壓制，宏觀情緒受此影響出現降溫，帶動銅價沖高后回落。周內有較多重要數據將公布，包括歐美制造業PMI數據、美國就業市場的情況，以及歐央行利率決議，預計宏觀情緒擾動較大，注意控制風險。基本面，供應端進口TC維持在0值附近，銅精礦供應問題未出現進一步惡化 ，同時高銅價限制了下游開工，新增訂單明顯受到抑制，若銅價繼續下跌或維穩，開工或有所修復。短期銅價仍由宏觀情緒主導，建議觀望。

鋁/氧化鋁。氧化鋁方面，全國氧化鋁周度開工率抬升0.82%至82.56%，受海外氧化鋁廠減產影響，部分進口礦石現貨將流入中國，據SMM調研全部流入的話預期或帶來國內氧化鋁產量約30萬噸的增量預期，而國產礦方面復產進度依然偏慢，同時需求端云南復產持續推進，整體基本面變化有限，在供應問題得到有效恢復前，持續回落到前低的驅動尚不充分，短期更多為前期炒作資金離場，建議觀望。電解鋁方面，國內外制造業復蘇均不及預期，宏觀情緒總體降溫，短期鋁價或受此影響表現偏弱，基本面變化有限，目前高價限制了下游訂單的釋放，若進入再度回落預計下游開工或出現改善，短期受宏觀影響較大。

鎳。5 月印尼內貿礦基準價持續抬升，鎳成本支撐走強。庫上仍處于累庫通道，一定程度上抑制鎳價上方空間?；久嫔舷聝呻y，鎳價跟隨有色板塊共振明顯，關注宏觀情緒變化。

貴金屬。美國GDP及PCE均有所回落，對黃金盤面有所支撐，大宗商品整體回落，宏觀情緒偏悲觀。而白銀前期漲幅大大超過黃金，短期內由于工業品屬性，盤面有所下修。白銀預計高位震蕩，建議觀望為主。

05

農產品:巴西新豆上市以及美豆播種加快令市場承壓

油脂。上周油脂整體走強，三大油脂品種均創出近期新高。宏觀面由于存在較強的通脹預期，而農產品當中油脂版塊是跟宏觀因素關聯度較高的，因此也受到資金的追捧；基本面目前國內油脂庫存整體偏低，尤其是棕櫚油庫存處于歷史同期低位，此外近期馬棕油出口有明顯的好轉。目前無論是基本面還是宏觀面對油脂都是利多影響，因此預計短期內油脂仍然是易漲難跌。不過更長周期來看，需要考慮南美新豆大量上市后帶來的利空沖擊。

豆粕/菜粕。上周粕類持續下跌，由于南美大豆開始集中上市，美豆產區天氣情況理想以及國內豆粕進入累庫階段等多重利空因素，預計本周豆粕大概率延續震蕩下跌的走勢。不過介于近期豆粕跌幅較大，可能存在技術性反彈的可能，操作上不建議追空，可能等待反彈之后逢高做空。

生豬。南北地區價格再度創下新高，價格全面突破17.5，東北、山東、江蘇、浙江逼近18元/公斤，小部分地區有超過18元/公斤的豬。各地壓欄情況明顯，現貨仍有上行預期。需求方面，高溫天氣蔓延，居民消費更喜清淡，下游豬肉消費有所回落，且拉漲后下游承接能力弱，本周屠宰企業開工率繼續下滑，各大批發市場白條到貨減量，季節性淡季特征明顯。本周養殖端出欄體重125.45kg，大豬出欄量上升，小豬比例下降，需要留意后期大豬出欄踩踏風險。近月輕倉試多

白糖。上周白糖維持震蕩走勢。因巴西中南部5月上半月糖產量不及市場預期，原糖期貨周五收高，7月原糖期貨合約結算價報每磅18.30美分，該合約本周累積下跌0.6%。巴西蔗糖行業協會Unica周五公布的數據：5月上半月巴西中南部地區甘蔗壓榨量總計為4475萬噸，較去年同期增長0.43%，略低于市場預期。近期印度泰國降水豐富，也或將有助于糖產。全球糖市新榨季增產預期強勁且存在供應過剩預期。當前榨季國內制糖成本提高利多糖價，市場進入純銷售期，目前基本面無明顯驅動，后市需持續關注全球主產區天氣。

棉花。內外共振大幅回落。從基本面來看，新疆天氣良好，有利于棉花生長；需求進入傳統淡季，成品庫存仍處于累庫通道。同時，USDA5月報告顯示，全球供需雙增，期末庫存近5年高位。偏空思路對待

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