摘要：宏觀金融衍生品：下行空間有限；黑色系板塊：央行建準，黑色系普漲；能源化工：原油持續走高；有色金屬：低庫存支撐銅鋁價格；農產品:宏觀面回暖帶動農產品反彈

2023.09.15

『品種專題解讀』

宏觀金融衍生品：下行空間有限

股指期貨。周四滬指尾盤翻紅，創業板指表現較弱一度跌超1%，險守2000點。個股超3800家下跌，北向資金流出64.18億元。昨日晚間央行宣布降準25bp，有助于緩解資金面緊張，繼續釋放積極的穩增長信號。當前市場已經處于底部區域，基本面出現企穩跡象，政策繼續加碼，因此指數下行空間有限，后續重點關注美元走勢以及國內地產銷售恢復情況。

黑色系板塊：央行建準，黑色系普漲

螺卷。央行降準，繼續釋放寬松信號。基本面而言，螺紋產量低位，保持較快去庫速度：熱卷也開始減產，庫存由增轉降。總的五大材產量近期還是有些減少，供給壓力減弱。鐵水依然高位，成本支撐強，預計盤面震蕩偏強運行，操作上建議逢低做多螺紋，或者1-5正套。鐵礦。鐵水產量保持高位，短期沒有下降到驅動，支撐鐵礦需求。供應端，目前雖然總體高位，但沒有增量。供需兩旺下，礦價依然有支撐，操作上建議1-5正套。

雙焦。本周雙焦庫存繼續下滑，疊加節前鋼廠有補庫需求，雙焦向上驅動仍存，前期多單可繼續持有。前期未入場者，不盲目追多，以回調做多為主。

玻璃。下游一般月底月初采購，當前玻璃產銷數據持續低于100%，產銷數據不佳，庫存預計繼續累庫。加上近期純堿價格開始出現回落，成本支撐弱于前期，玻璃逢高逢反彈輕倉做空。

純堿。遠興二線點火投料，產量比一線穩定，且遠興在互動平臺表示，所產部分合格純堿產品滿足期貨交割條件。疊加前期檢修設備陸續復產，供應緊張情況將逐步緩解。庫存在新增穩定投產、檢修陸續復產的情況下轉為累庫，純堿01合約弱勢難改，逢反彈可空。

能源化工：原油持續走高

原油。供需面持續偏緊下油價在宏觀順風助推下進一步走高。國內央行降準；美國經濟數據表現偏向軟著陸預期，且沒有打破市場對美聯儲暫停加息押注；歐央行完成連續第十次加息后，市場對其來到本輪緊縮周期高點的預期更為一致。我們維持油價樂觀判斷，關注上方第二壓力位95美元。

瀝青。9月第2周瀝青產業數據顯示本周煉廠開工率和周度出貨量環比均出現回落，需求向好石頭受阻。社庫小幅下降，廠庫持穩穩，庫存結構有利于中上游挺價。盡管需求端受到降雨壓制，但近期風險點主要在于成本端持續拉升，加之煉廠庫存壓力較低，預計短期受成本帶動偏強，但高度有限。

LPG。中東原油減產背景下國際市場得到較強支撐，近期PDH虧損停工后開工率維持低位，但臺風影響進口量偏低，市場整體仍然偏緊。終端庫存高位使得下游對高價貨源觀望為主，盤面近期博弈新倉單定價，偏緊預期下短期仍以多頭思路為主看待。

PX。首批上市交易合約PX2405、PX2406、PX2407、PX2408和PX2409的掛牌基準價為9550元/噸。PX近期表現較為強勢，中長期持續壓縮下游PTA加工費，調油需求對芳烴的擾動猶存，預計芳烴整體依然維持較好的景氣程度，對未來2-3月PX價格保持高位偏強整理的觀點。結構方面，預計現貨/近月合約偏強，與上游原油，下游PTA同為BACK結構。策略建議：中長期逢高做空PTA加工費以多PX空PTA為主，跨期套利以多正套邏輯對待。

PTA。昨日PTA偏強整理，夜盤持續再創新高，行業庫存依然累庫，但累庫幅度放緩，聚酯受亞運會影響小幅下滑，但是基本可控，開工率依然保持在9成偏上。周四數據顯示，旺季依然持續，但是紡織終端開工率上行幅度放緩，預計后市維持此水平震蕩為主，上行空間不大，訂單多維持穩定。策略建議：短期PTA仍然維持看多思路，警惕回調風險，中長期等到具體信號再擇機做空，TA-EG價差做多部分止盈后繼續持有或低位建倉。

MEG。昨日乙二醇小幅上行整理，華東主港地區MEG港口庫存總量106.08萬噸，較上一統計周期減少1.61萬噸。周內主港發貨好轉，整體卸貨一般，庫存總量有所回落，但是幅度不大，新增裝置動態：內蒙古通遼30萬噸裝置近日點火重啟，預計下周附近出產品；該裝置于8月中旬起停車檢修；后續乙二醇仍然有供應回升的壓力，成本端偏強，壓制乙二醇生產利潤。策略建議：01合約前期底部維持多單可以逐步止盈離場，未進場不建議此時入場多單，目前乙二醇不適合繼續做多，中長期以空配為主；關注15反套窗口

PVC。電石價格下跌，燒堿價格上行，V成本支撐偏弱，供應回升，下游需求無明顯起色，市場對觀望臺塑10月報價，預計下調30-50美元/噸左右。策略建議：短期震蕩保持觀望，重點關注下游表現是否滿足預期。

甲醇。宏觀氛圍轉暖，甲醇跟隨反彈。生產利潤持續回升促使甲醇開工率回升至同期高位，然秋檢規模暫時不大，供應端壓力仍存。傳統下游需求正式進入“金九”旺季，MTO裝置回歸和新投產使得烯烴需求向好，但天津渤化的停車抵消了部分需求增量。甲醇基本面呈現供需雙升的態勢，而隨著甲醇價格的連續上漲，其估值的絕對水平已抬升至中等偏上。此外，9月到港量偏多，港口依舊呈現累庫格局。當前下游對高價甲醇的抵觸情緒已有部分顯現，2600元/噸一線壓制較明顯，建議前期多單可適當止盈減磅、落袋為安。不過后期冬季限氣停車和燃料需求增加的預期仍在，因此可逢回調后再布局多單或以01-05逢低正套的頭寸來表達（近期港口的持續累庫再次導致01-05走出反套邏輯，但旺季預期證偽前，仍以逢低正套思路操作）。主產地煤礦安監仍處于高壓態勢，煤炭價格延續小幅反彈，但日耗見頂回落仍是不可忽視的成本端風險因素。近期PP受成本端油價偏強的支撐要強于甲醇，PP-3MA短期走擴。但PP仍處產能投放周期的情況下，MTO不應維持高利潤，PP-3MA中長期逢高做縮。

棉花。鄭棉維持區間震蕩。一方面，拋儲成交率持續下降，成交均價也有所下滑，需求端未見明顯起色，新棉上市之前供應趨于寬松；另一方面，籽棉收購即將開啟，棉農與軋花廠之間仍存在博弈，成本端支撐仍強。同時，需要關注新疆天氣的影響。

有色金屬：低庫存支撐銅鋁價格

銅。美元偏強運行，銅價高位震蕩。周四倫銅收漲0.52%，滬銅主力日盤收漲0.52%，夜盤收漲0.46%。宏觀面，歐洲央行加息25BP，市場押注歐洲央行加息周期即將結束，美國8月PPI以及零售數據均超市場預期，初請失業金人數低于預期，總體美國經濟保持較強韌性，歐洲硬著陸風險上升，美元延續偏強運行。基本面，9月受部分冶煉廠檢修影響，國內產量預計將出現小幅下滑，需求端漸入旺季，預計初端下游開工將環比出現改善。整體看，庫存預計仍將處于低位，周一電解銅庫存再度出現去化，銅價維持高位震蕩，關注去庫持續性。

鋁/氧化鋁。庫存維持低位，鋁價偏強運行。周四倫鋁收漲0.54%，滬鋁主力日盤收漲0.68%，夜盤收漲0.55%。鋁錠低庫存問題依然存在，倉單不足支撐鋁價持續偏強運行，周四鋁錠社庫轉為去庫0.5萬噸至51.9萬噸，預計鋁價維持偏強運行，但不排除換月后月差崩落的可能，前期正套建議止盈離場。氧化鋁方面，目前的盤面價格已經處于全行業盈利水平，需求端無更多增量，進一步向上的驅動有限，投機可逢高適當介入空頭。

鎳/不銹鋼。不銹鋼基本面仍偏弱，印尼鎳礦短缺擔憂有所緩解，9月排產仍維持高位，300系庫存持續累庫，現貨成交一般；鎳中長期來看，隨著電積鎳產能逐步投產，鎳元素將由結構性過剩轉為全面過剩，鎳價長期進入下行通道。但是，當前純鎳顯性庫存水平處于低位，鎳價彈性仍大，注意倉位控制。策略上，逢高沽空。

農產品:宏觀面回暖帶動農產品反彈

油脂。在連續下跌后，昨日油脂出現反彈，主要因市場整體回暖，尤其是原油在突破90美元后，對油脂市場形成明顯支撐作用。雖然油脂基本面整體仍偏空，但短期內存在反彈的可能。

豆粕/菜粕。USDA最新干旱報告顯示，截至9月12日當周，約48%的美豆主產區收到干旱影響，此前一周為43%，同期為23%。此消息提振美豆。但目前市場主要關注點還是在美豆出口情況和南美大豆種植情況上。

白糖。昨日白糖2401下跌0.45%，ICE原糖上漲0.97%。巴西八月產糖量數據走高，創三年內新高，增產局面不改，泰國印度雙雙具備減產預期。據消息印度將禁止23-24年度出口糖，影響到年底至明年年一季度的出口，利多原糖。巴西方面可能有堵港情況，供應后移，進口糖尚未大量到港，預計近期盤面高位震蕩。

生豬。生豬現貨價格依舊堅挺，整體偏穩，供給端標豬出欄重量不斷回升，標肥價差再度拉開，二育商觀望后期腌臘行情準備再次入場，整體市場壓欄情緒一般，目前學生開學中秋旺季需求表現不及預期，非瘟影響一般，若有漲幅也比較有限，疊加七八月壓欄二育的部份迎來集中釋放，利空因素主導，集團9月份計劃月均出欄環比增加5%，沒有上半年預期那么高，目前日均進度趕不上計劃，后面會加大出欄量。熱鮮走貨一般，屠宰量低位震蕩，8月大中小豬存欄量均環比上升，育肥飼料量環比上升，能繁母豬存欄量上升，整體基本面偏松，維持看空觀點，短期向下空間不大，區間震蕩。

本報告由東吳期貨制作及發布。報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，投資者需自行承擔風險。未經本公司事先書面授權，不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節、修改、及用于其它用途。

本報告在編寫時融入了分析師個人的觀點、見解以及分析方法，本報告所載的觀點并不代表東吳期貨的立場，所以請謹慎參考。我公司不承擔因根據本報告所進行期貨買賣操作而導致的任何形式的損失。

期市有風險，投資需謹慎！

新浪合作大平臺期貨開戶 安全快捷有保障

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP