摘要：宏觀金融衍生品：人民幣再度承壓；黑色系板塊：宏觀延續利好，盤面止跌反彈；能源化工：原油維持強勢；有色金屬：美元走弱，有色反彈；農產品:關注明天凌晨USDA月度報告

2023.09.12

『品種專題解讀』

宏觀金融衍生品：人民幣再度承壓

股指期貨。昨天上午央行召開會議討論人民幣匯率問題，盤中發布社融數據，帶動市場情緒回升，人民幣大幅反彈。當前市場已經處于底部區域，基本面出現企穩跡象，社融、物價、出口、PMI均邊際改善，政策也有望繼續加碼，因此指數預計將震蕩回升。

黑色系板塊：宏觀延續利好，盤面止跌反彈

螺卷。8月社融數據略超市場預期，總量和結構均邊際好轉，企業中長期貸款大幅修復。商品明顯反彈，近期總體表現強勢，但鋼材走勢弱于原料，鋼廠利潤持續壓縮。盤面依然依靠成本定價，原料在真實需求和接下來補庫需求下表現強勢，支撐鋼價，操作上建議逢回調買入。

鐵礦。本期全球鐵礦發運環比回落，減量來自于巴西，到港大幅增加，對應前期臺風影響，本周集中到港，庫存暫無顯現。礦價短期還是有支撐，操作上建議1-5正套。

雙焦。節前鋼廠有補庫需求，同時鋼廠雙焦庫存仍在低位，價格向上彈性擴大。另外，安監仍舊嚴格，前期涉事煤礦短期復產無望。整體看，雙焦仍有上行動能，但價格已在高位，建議不盲目追多，仍以回調做多為主，前期多單也可繼續持有。

玻璃。下游通常月底月初采購，本月已采購完成，產銷數據轉弱，但臨近國慶，下游也有繼續采購的意愿，建議關注日度產銷數據，待節前采購后再做空。

純堿。檢修陸續結束，設備復產對供應增加有預期，預計九月中下旬前期檢修設備基本完成檢修。另一方面，純堿內外價格倒掛，純堿進口量或有增加。純堿雖仍在去庫，但去庫速度明顯放緩，隨著復產的增加，以及新增產能的釋放，后續純堿有望轉為累庫。操作上建議逢反彈做空。

能源化工：原油維持強勢

原油。上周沙特延長減產到年底，俄羅斯同樣延長出口削減到年底予以配合，使得年內總體保持供應收縮局面。疊加部分成品油庫存短缺支撐裂解，為后續煉油行為提供動力，以及WTI管理基金期貨與期權凈多單大幅增加至年內新高，顯示宏觀資金流向與基本面共振。我們預計油價中長期仍然保持偏強勢頭，布倫特上方關注95美元，風險方面關注有無突發的非自愿和不可抗力供應影響。

瀝青。9月第1周瀝青產業數據顯示煉廠開工率進一步走高，主要受柴油利潤驅動。周度出貨量環比小幅增加，顯示需求向好。社庫小幅下降，廠庫持穩，庫存結構有利于中上游挺價。盡管需求端改善有限，近期成本端連續走強，疊加煉廠庫存壓力較低，瀝青走勢或稍強，風險點主要在于成本端持續拉升。

LPG。外盤價格中樞較前期明顯抬升，國內終端庫存消耗后對高價接受程度提高，上游挺價意愿提升，市場情緒維持強勢。倉單近期注銷加速，定價旺季預期疊加原油端抬價背景使得盤面估值偏強。然PDH裝置新增檢修計劃，盈利預期偏弱下化工需求收縮，恐成價格持續上行阻力。

PTA。昨日PTA走勢偏強，社融數據公布之后，市場普遍反應積極，昨日新增多套PX和PTA裝置動態，其中包括虹港石化PTA總產能400萬噸，2#250萬噸裝置按計劃停車，預計檢修7天附近；逸盛海南PTA總產能200萬噸裝置因故臨停，預期影響2天；桐昆石化PTA總產能870萬噸/年，嘉通石化1#250萬噸裝置降負至5成，預計影響3-5天。逸盛寧波220萬噸裝置降負至5成，預計影響1天；東營威聯PTA總產能250萬噸/年，裝置周末提負至8成，前期5成運轉。PX方面，彭州石化PX裝置75萬噸/年，周末開始檢修，計劃檢修兩個月附近。PTA開工率受裝置計劃外降負影響下滑至77-79%，煉廠利潤稍有反彈但幅度有限，PX延續強勢，成本支撐偏強。策略建議：短期PTA仍然維持看多思路，警惕回調風險，中長期等到具體信號再擇機做空，TA-EG價差做多部分止盈后繼續持有。

MEG。昨日乙二醇日盤受焦煤價格帶動，再度上行，夜盤有所回落，目前盤面價格盤面偏強主要在于成本支撐以及預期，但由于后續累庫格局依然無法證偽的情況下，乙二醇整體依然偏空看待。策略建議：01合約前期底部維持多單可以逐步止盈離場，未進場不建議此時入場多單，目前乙二醇不適合繼續做多，中長期以空配為主；關注15反套窗口

PVC。昨日日盤小幅回彈，盤中上漲后下跌，電石供應回升迅速，預計將會對電石價格帶來壓制，PVC需求端出口新簽訂單幾乎停擺，內需表現孱弱，預計9月下旬保持累庫格局。策略建議：節奏保持謹慎，輕倉試空，重點關注下游表現是否滿足預期。

甲醇。消息面上，久泰大路100萬噸/年甲醇裝置昨日停車檢修。生產利潤持續回升促使甲醇開工率回升至同期高位，然秋檢規模暫時不大，供應端壓力仍存。傳統下游需求正式進入“金九”旺季，MTO裝置回歸和新投產使得烯烴需求向好，但天津渤化的停車抵消了部分需求增量。甲醇基本面呈現供需雙升的態勢，而隨著甲醇價格的連續上漲，其估值的絕對水平已抬升至中等偏上。此外，9月到港量偏多，港口依舊呈現累庫格局。當前下游對高價甲醇的抵觸情緒已有部分顯現，建議前期多單可適當止盈減磅、落袋為安。2600元/噸一線壓制較明顯，單邊追多風險較大。不過后期冬季限氣停車和燃料需求增加的預期仍在，因此可逢回調后再布局多單或以01-05逢低正套的頭寸來表達（前期社庫持續累積導致01-05走出反套，但旺季預期證偽前，仍以逢低正套思路操作）。主產地煤礦安監仍處于高壓態勢，煤炭價格延續小幅反彈，但日耗見頂回落仍是不可忽視的成本端風險因素。近期PP受成本端油價偏強的支撐要強于甲醇，PP-3MA短期走擴。但PP仍處產能投放周期的情況下，MTO不應維持高利潤，PP-3MA中長期逢高做縮。

棉花。鄭棉觸底反彈，重回17000上方。籽棉收購即將開啟，市場仍在關注棉農與軋花廠之間的博弈情況。受成本端支撐，棉價重心仍有望上移。日拋儲量增至2萬噸后，拋儲成交率首次出現不足100%，關注新棉上市之前的成交情況。短期，或維持寬幅震蕩。

有色金屬：美元走弱，有色反彈

銅。美元走弱，銅價偏強運行。周一倫銅收漲2.09%，滬銅主力日盤收漲0.35%，夜盤收漲0.95%。宏觀面，8月社融規模增量為3.12萬億元，高于市場預期，同比增加6316億元，國內經濟出現見底跡象，推動人民幣快速走強，美元指數走弱，進而支撐銅價。基本面，9月供應端預計略有下滑，受部分冶煉廠檢修影響，國內產量預計將出現小幅下滑，需求端，漸入旺季，預計初端下游開工將環比出現改善。整體看，庫存預計仍將處于低位，周一電解銅庫存再度出現去化，跨期正套仍可持續關注。

鋁/氧化鋁。美元走弱，鋁價上行。周一倫鋁收漲1.05%，滬鋁主力日盤收漲0.47%，夜盤收漲0.76%。宏觀面，受國內超預期社融影響，人民幣快速走強，美元指數走弱，支撐鋁價上行。供應方面，電解鋁產能無進一步投產及復產計劃，且鋁水比例依舊偏高，9月產量受運營天數的影響預計出現小幅下滑。需求端，臨近旺季，下游開工環比出現增長，預計9月總體將出現好轉。周一累庫0.7萬噸至52.4萬噸，關注后續累庫持續性，存在9月合約到期后月差崩落的可能性。氧化鋁方面，目前的盤面價格已經處于全行業盈利水平，進一步向上的驅動有限，投機可逢高適當介入空頭。

不銹鋼。基本面仍偏弱，印尼鎳礦短缺擔憂緩解，9月排產仍維持高位，庫存持續累庫，現貨成交一般。短期，建議觀望。

農產品:關注明天凌晨USDA月度報告

油脂。受mpob8月報告超預期利空影響，昨日油脂再度下挫，棕櫚油領跌。今日白天市場可能會暫時止跌，因明天凌晨將公布usda9月供需報告，市場等待報告結果的指引。不過我們認為即便報告利多也很難改變油脂下跌趨勢，最多是延緩下跌的節奏。我們繼續維持整體看空，以及豆棕價差擴大的觀點。

豆粕/菜粕。USDA作物生長報告顯示，截至9月10日當周，美國大豆生長優良率為52%，市場預期為51%，此前一周為53%，去年同期為56%。由于市場擔憂美豆生長情況，整體震蕩偏強，等待USDA9月報告指引。

白糖。昨日白糖2401下跌1.33%，ICE原糖下跌0.04%。巴西八月產糖量數據走高，創三年內新高，增產局面不改，泰國印度雙雙具備減產預期。據消息印度將禁止23-24年度出口糖，影響到年底至明年年一季度的出口，利多原糖。巴西方面可能有堵港情況，供應后移，進口糖尚未大量到港，預計近期盤面高位震蕩。

生豬。標豬現貨價下調，散戶意愿挺價但效果一般，整體標豬價格回落至8元/斤附近，目前學生開學中秋旺季需求表現不及預期，若有漲幅也比較有限，疊加七八月壓欄二育的部份迎來集中釋放，利空因素主導，集團9月份計劃月均出欄環比增加5%，沒有上半年預期那么高，目前日均進度趕不上計劃，后面會加大出欄量。二育商在8元/斤以下會再次試圖進場，賭后期腌臘行情。熱鮮走貨一般，屠宰量低位震蕩，8月大中小豬存欄量均環比上升，育肥飼料量環比上升，能繁母豬存欄量上升，整體基本面偏松，維持看空觀點，短期向下空間不大，區間震蕩。

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