產能周期轉向決定了高價難以刺激供給增長，從而在2025年形成更多的該跌不跌，而橡膠需求處于低位區間，向上彈性更大。2025年滬膠有望繼續走出慢牛行情。

2025年，橡膠產能周期轉向將進一步強化，高價愈發難以刺激供應增長，需求處于低位區間，向上彈性更大。

產能周期由擴張轉向平穩，是滬膠長期牛市的基石，具備一錘定音的作用。橡膠基本面最重要一點在于橡膠樹種植七年之后才可以開割，也就是產能無法快速調整。而需求通常會逐年或多或少增長一些，意味著未來遲早會出現供不足需，而且一旦出現供不足需，缺口將多年無法解決。

連續兩年的減產說明產能不再擴張

從關鍵數據來看，主產國出口方面，2024年1-10月泰+印+越+科特迪瓦四國出口合計累比下降6.4%。雖然科特迪瓦在增長，但是由于泰國等權重更大的國家減產，所以導致主要出口國整體出口出現了下降。泰國原料價格方面，2023年8月之前，泰國杯膠價格長期在40泰銖附近，2023年8月之后泰國杯膠價格持續上漲，目前在55-65泰銖，原料價格比兩年前上漲了50%左右。歷史上，高原料價格與期貨價格維持強勢是難以共存的，因為在歷史上總是出現高產能+高原料價格=高產能+高利潤=供應增加+期貨價格弱勢。只有泰國減產可以解釋為什么去年會長時間出現高原料價格與強勢期貨價格并存。

從邏輯推演來看，如果產能周期還沒有從擴張轉向穩定，那么橡膠產能的狀態就是高產能，且產能還在不斷增長。對于這樣的品種來說，一旦價格出現了上漲，給了上游足夠的割膠積極性，出現減產是小概率事件。而過去兩年整體處于減產狀態，過剩產能+高利潤→減產+價格上漲，顯然這樣的邏輯鏈條存在問題，所以產能已經出現了轉向。

天氣不足以解釋減產，天氣出問題對東南亞來說不是罕見現象，是常規因素，而長時間的減產是罕見現象。常規因素無法解釋罕見現象，這是基本常識，而且去年泰國的天氣也沒有特別大的問題。

泰國南部產能減少改變全球產能格局

泰國南部產量占整個泰國產量的60%以上，而泰國是全球第一大生產國，泰國南部產能的改變足以抵消科特迪瓦等地區產能的增長，從而導致全球產能從擴張轉向平穩。從2024年8月泰國的產量可以看出端倪，8月雖然泰國其他產區降雨較多，但是泰國南部降雨并不多。而當時原料價格還在高位，天氣、高利潤都已具備，但是產量還是上不來，說明產能已經出現了問題。據行業中一些調研發現，泰國南部樹齡結構老化，砍樹、改為種植其他作物的現象可能超出之前的認識。這就決定了天氣即使轉好，高價明顯刺激供給越來越難出現。

需求處于低位區間

最近一年橡膠漲跌基本都在圍繞供應展開，需求處于次要地位。但是，橡膠期貨價格已經脫離低位區間，上漲的難度會增大，只靠供應端是不夠的，需要考慮橡膠需求的狀態。橡膠需求的反轉依靠自身的周期變化很難實現，主要還是要靠政策端的發力。政策的問題比較復雜，宏觀的預期也非常多變。但是，可以確定的是，橡膠需求目前處于低位區間。所謂低位區間，并不是說之前經歷了大跌，就是進入了低位區間，而是說相關影響因素利空，但是研究的目標數據該跌不跌。

從房地產新開工與重卡銷量的對比可以看出，最近三年房地產非常弱勢，而重卡銷量與房地產能有千絲萬縷的關系，但是重卡銷量明顯抗跌。需求端處于低位區間，意味著政策端的異動更容易帶動需求走強，從而對橡膠期貨形成潛在的利多。

總結

產能周期轉向決定了高價難以刺激供給增長，從而在2025年形成更多的該跌不跌，而橡膠需求處于低位區間。綜合來看，2025年滬膠有望繼續走出慢牛行情。

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