南華期貨

　　12月27日，多晶硅期權將在廣州期貨交易所上市。本文介紹了多晶硅期權的合約規則，結合標的現貨基本面和波動率情況，推薦了期權上市首日投資者可以嘗試的交易策略和產業企業可以運用的風險管理策略。

　　· 合約介紹

　　· 首日交易須知

來源：廣州期貨交易所

　　· 波動率介紹

　　本次上市的多晶硅期權合約掛牌基準價的波動率參數參考現貨歷史波動率，新上市的主力期權合約為PS2506系列合約，期權合約上市首日距離到期日約86個交易日，可以采用80日歷史波動率進行分析。

　　多晶硅現貨80日歷史波動率目前是10.89%。多晶硅現貨80日歷史波動率中位值是21.65%，均值是22.14%，運行區間大致在10%——38%之間。當前，多晶硅現貨波動率位于歷史20%——30%分位值之間，處于歷史低位。

　　· 期權權利金、保證金估算

　　本文基于BAW模型，利用12月26日多晶硅期貨PS2506合約的收盤價，現貨80日歷史波動率以及一年期定期存款基準利率估算出多晶硅PS2506平值附近期權的權利金和保證金，供投資者參考。

　　· 交易策略推薦

　　多晶硅基本面：上半年，多晶硅新增產能投放速度加快，多晶硅產量大幅上升。11月底，多晶硅庫存約40萬噸，處較歷史高位水平。多晶硅產能處于過剩的狀態。當前多晶硅價格處于部分廠家成本線以下，但上游工業硅處于供應過剩、累庫的情況。受供給壓力和成本支撐較弱的影響，多晶硅價格或震蕩偏弱。

　　根據以往新期權上市經驗，多晶硅期權上市首日，隱含波動率可能接近歷史波動率均值或中位值，位于22%附近。

　　基于多晶硅基本面情況，投資者可以關注賣出看漲期權策略，賣出看漲期權策略賺取期權時間價值，只要多晶硅價格不上漲，策略就可以獲得收益。為了降低風險，建議投資者賣出虛值期權。由于策略面臨的風險較高，建議投資者做好風險控制。賣出看漲期權策略到期損益情況如下圖所示：

　　由于賣出看漲期權面臨的風險較高，投資者可以通過構建看漲期權熊市價差策略降低交易風險。看漲期權熊市價差策略的構建方式是：賣出行權價較低的看漲期權，獲得期權權利金收入，買入行權價比較高的看漲期權，避免多晶硅價格大幅上漲發生巨額虧損。看漲期權熊市價差策略到期損益情況如下圖所示：

　　· 套保策略推薦

　　由于多晶硅價格震蕩偏弱，且期權距離到期時間較長，買權套保成本偏高，上游企業可以通過領口策略對沖價格下跌風險。上游企業買入看跌期權，對沖多晶硅價格下跌的風險，同時賣出看漲期權，獲得權利金收入，降低套保成本。領口策略可以幫助上游企業對沖多晶硅價格下跌風險，但使企業失去了多晶硅價格上漲帶來的高價銷售機會。期權領口策略的收益情況如下圖所示：

　　投資咨詢業務資格：證監許可【2011】1290號

　　作者：南華研究院期權分析師 周小舒Z0014889

重要申明：本報告內容及觀點僅供學習和參考，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。

　　（轉自：南華期貨）

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責任編輯：張靖笛