來源：紫金天風期貨研究所

核心觀點：底部震蕩? ?進入12月，腌臘灌腸活動啟動，加上氣溫下降，終端需求逐步回暖，12月屠宰企業(yè)開機率以及屠宰量持續(xù)環(huán)比增加，但集團企業(yè)為完成年度出欄目標以及散戶、二育養(yǎng)殖戶對預期相對悲觀，出欄積極性較強，市場商品豬供應較為充足，因此12月供需整體呈現(xiàn)偏寬松態(tài)勢，現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)窄幅偏弱震蕩。

因散戶及二育主體對冬至后的需求預期較為悲觀，冬至前肥豬出欄較為積極，加上四季度現(xiàn)貨價格的持續(xù)低迷，二育入場較為謹慎，因此冬至之后肥豬相對標豬略偏緊，有少部分二育進場，本周現(xiàn)貨價格短暫反彈，但企業(yè)年度出欄目標的仍在，12月集團企業(yè)出欄積極性較強，商品豬整體供應較為充裕。春節(jié)前半個月仍是肥豬需求旺季，短期肥豬略顯偏緊支撐現(xiàn)貨價格，加上在完成年度出欄目標而情況下，集團企業(yè)出欄壓力減輕，因此1月上旬現(xiàn)貨價格下方空間不大。

本周2501合約以及2503合約隨現(xiàn)貨回暖止跌反彈，基差處于平均位置，因上半年供應過剩是市場共識，上半年期貨價格的低迷也限制了市場挺價的情緒，因此短期2503合約以及2505合約雖有所反彈，但幅度有限，整體以底部震蕩看待。? ? ??

期貨合約月差：中性??1-3反套到期止盈離場，35合約價差需觀望

期貨合約2501：底部震蕩? 跌破支撐位后，支撐變壓力，短期偏弱震蕩

供給面：偏空? 養(yǎng)殖端整體出欄較為積極，供給充裕

需求面：偏多? 需求環(huán)比增加，但頂峰已顯，短期高位震蕩

凍品庫存：中性? 凍品持續(xù)去庫中，已降至歷史同期地位，但補庫意愿不強

標肥價差：偏多??肥豬略顯緊缺，標肥價差回落

養(yǎng)殖利潤：偏空? 飼料成本走低，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤尚可

基差：中性 ?現(xiàn)貨價格震蕩，期貨回落，基差反彈，但在合理范圍內

行情回顧

期現(xiàn)價格回顧

• 12月以來天氣轉冷，屠宰企業(yè)訂單環(huán)比持續(xù)增加，但由于月底集團企業(yè)以及散戶出欄節(jié)奏較為積極，市場豬源供應較為充足，現(xiàn)貨價格整體呈現(xiàn)震蕩，截止到12月25日，河南地區(qū)現(xiàn)貨均價為15.8元/公斤，較上周同期上漲0.3元/公斤。期貨方面：本周2503合約在12500關口處反彈，主要是冬至過后肥豬供應偏緊，少部分二育進場帶動現(xiàn)貨價格上漲，帶動近月合約反彈。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

仔豬母豬價格回顧

• 12月補欄的仔豬對應的是明年二季度出欄的商品豬，近期現(xiàn)貨價格下跌，讓市場對明年二季度行情較為悲觀，因此市場仔豬補欄較為謹慎，12月以來仔豬價格呈現(xiàn)持續(xù)震蕩偏弱趨勢。截止到12月23日，河南地區(qū)15kg仔豬的均價為32.4元/公斤，較上周同期下跌0.1元/公斤；12月以來二元母豬（50kg母豬）價格窄幅偏弱震蕩，截止到12月20日，每頭50kg二元母豬1641元,較上周同期下跌5元/頭。主要是近期生豬現(xiàn)貨價格下跌超預期，市場對明年產能過剩存在擔憂，因此二元母豬市場補欄偏向謹慎。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

供給端分析

能繁母豬存欄增量節(jié)奏變緩

• 農業(yè)農村部等五部聯(lián)合發(fā)布2024年11月末能繁母豬存欄4080萬頭，月度環(huán)比上漲0.17%，同比減少1.88%；11月能繁母豬存欄量為環(huán)比漲0.39%，同比增加1.56%，涌益數(shù)據(jù)顯示11月能繁母豬存欄量環(huán)比增0.56%。11月上中旬生豬價格繼續(xù)下跌，養(yǎng)殖端多持謹慎補欄情緒，但由于今年養(yǎng)殖端有利潤，集團企業(yè)擴張需求，能繁母豬存欄呈現(xiàn)小幅增加趨勢。四季度以來現(xiàn)貨價格持續(xù)低迷，市場補欄謹慎，預期12月母豬存欄相對穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

中大豬環(huán)比增加，同比較少

• 據(jù)Mysteel農產品208家定點樣本企業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，11月123家規(guī)模場商品豬存欄量為3514.87萬頭，環(huán)比增加0.20%，同比增加0.29%。2024 年11月7-49公斤小豬存欄占比33.77%，50-89公斤體重段生豬存欄占比30.18%，90-140公斤體重段生豬存欄占比34.73%，140公斤以上大豬存欄占比1.30%，環(huán)比分別為-0.45%、-0.09%、0.19%、-0.36%。農業(yè)部數(shù)據(jù)顯示11月份全國中大豬存欄量同比下降0.8%，預示未來1~2個月的生豬上市量將較上年同期有所減少,但環(huán)比增加。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

生產指數(shù)維持高位震蕩

• 2024年11月產房存活率為92.92%，環(huán)比增加0.06個百分點；配種分娩率為81.79%，環(huán)比下降0.05個百分點；當月仔豬成活率為92.80%，較上月下跌0.09%；當月窩均健仔數(shù)為11.24頭，環(huán)比上漲0.04頭，2024年11月育肥出欄成活率為93.34%，環(huán)比上漲0.01個百分點。當前疫病影響基本可控，生產指數(shù)已經(jīng)基本接近最大值，后期繼續(xù)上漲空間有限，因現(xiàn)貨價格較為低迷，11月生產指數(shù)環(huán)比小幅下滑，一方面說明市場對未來行情相對悲觀；另一方面也反映了在母豬產能穩(wěn)定的情況下，生豬產能基本已經(jīng)達到最大值。

• 農業(yè)部數(shù)據(jù)：近幾年母豬生產效率持續(xù)提升，今年以來PSY（母豬提供斷奶仔豬數(shù)）比去年又提高約0.6頭，后續(xù)生產相同數(shù)量的仔豬所需的母豬存欄量將更少。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

仔豬出生數(shù)量環(huán)比減少，但維持高位水平

• 鋼聯(lián)樣本企業(yè)調查數(shù)據(jù)顯示，三季度以來仔豬出生數(shù)量環(huán)比增加，對應的是2025年1季度商品豬出欄量環(huán)比逐步增加，10月以及11月仔豬出生數(shù)量環(huán)比小幅下滑，主要是仔豬冬季死亡率略高。

• 農業(yè)部：全國新生仔豬數(shù)量已連續(xù)2個月下降，10月、11月均環(huán)比下降0.1%，預計有利于減輕明年春節(jié)后的豬價下跌幅度。

• 今年8-11月份新生仔豬數(shù)量同比減少0.5%，但仍處于高位。特別是10月份之后新生仔豬數(shù)量同比轉正，10月份同比增長0.5%，11月份同比增長3%，12月份同比增幅將更大，預示著明年春節(jié)后消費淡季豬肉階段性過剩的可能性較大，生豬養(yǎng)殖效益大概率將由正常盈利轉向微利甚至虧損。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

11月上市及規(guī)模化企業(yè)出欄環(huán)比小幅增加

• 18家上市公司11月商品豬（包含仔豬）出欄1438萬頭，環(huán)比增加0.4%，同比增加3.96%，1-11月商品豬（包含仔豬）出欄1.43億頭，同比增加4.48%。11月上市集團公司的出欄節(jié)奏環(huán)比略快，但距離較2023年增加5%-10%的目標時間所剩不多，12月上市企業(yè)若完成出欄目標，仍面臨較大的出欄壓力。

• 鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)顯示，11月樣本規(guī)模化企業(yè)計劃出欄1134.8萬頭，實際銷售1225.4萬頭，完成率103.25%，較10月增幅3.38%;12月出欄計劃雖較11月實際出欄環(huán)比增加3.25%。

數(shù)據(jù)來源：上海鋼聯(lián)，紫金天風期貨研究所

標肥價差再度反彈

• 截止到12月25日，全國標肥豬價差均價-0.61元/公斤，環(huán)比較上周擴大0.08元/公斤。12月上中旬雖然是肥豬需求旺季，但散戶以及二育對冬至后行情較為悲觀，因此肥豬積極拋售，存欄水平下降下降明顯，導致近期市場肥豬略顯偏緊，標肥價差再度走擴。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

養(yǎng)殖利潤持續(xù)回落，豬糧比價在正常區(qū)間

• 截止到2024年12月20日自繁自養(yǎng)盈利150元/頭；外購仔豬養(yǎng)殖虧損-84元/頭，12月以來生豬價格整體維持偏弱震蕩，外購仔豬利潤虧損空間擴大。四季度自繁自養(yǎng)行業(yè)平均養(yǎng)殖成本在14元/公斤左右，由于二季度仔豬補欄價格較高，對應的是四季度外購仔豬的出欄成本較高，四季度外購仔豬的養(yǎng)殖成本在15.5元左右（按二季度每頭仔豬銷售利潤200元/頭計算）。

• 截止到12月11日，豬糧比價為7.68，高于國家規(guī)定三級收儲預警線6：1，低于國家規(guī)定三級拋儲預警線9：1.按預警調節(jié)機制，國家暫不會進行拋儲以及收儲調節(jié)價格。近期雖然有些不均等數(shù)量的輪儲，但數(shù)量較小影響有限，暫不做價格影響因素考慮。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

需求端及庫存分析

開工率環(huán)比回暖，同比降幅縮窄

• 截止到12月25日，屠宰企業(yè)開工率39.33%，較上周同期增加0.3個百分點，同比減少1.2個百分點；日度屠宰量為16.9萬頭,較上周同期增加2.9%，同比減少1%。12月以來由于天氣轉冷，終端需求轉好，屠宰企業(yè)下游訂單增加，開工率以及屠宰量增加較為明顯，同比降幅縮窄。冬至過后，需求端繼續(xù)難以維持增量，后期需求主要是春節(jié)終端備貨，預期下周開機率及屠宰量高位小幅調整。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

凍品肉庫存較為穩(wěn)定，屠宰利潤改善

• 截止到11月22日國內重點屠宰企業(yè)凍品庫容率為17.05%。四季度以來屠宰企業(yè)維持凍品低庫存，基本都以銷定宰保鮮銷，屠宰企業(yè)入庫意向不高，一是市場對未來預期價格較為悲觀，二是需求端整體較差，屠宰利潤較為微薄。12月以來因需求端逐步改善，終端走貨較快，屠宰利潤有所改善，給了屠宰端讓價空間。長遠來看較低的凍品庫存會對豬肉價格有一定的支撐，但需屠宰企業(yè)認為豬肉價格跌至可以分割入庫成本，并對預期相對樂觀，或者說低凍品庫存只對豬肉價格很低時支撐才會明顯，根據(jù)屠宰廠描述，入凍品價格基本在14元/公斤。但是若明年上半年持續(xù)悲觀，入凍品價格或將更低，預期在13元/公斤.

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

出欄均重持續(xù)增加

• 截止到12月16日，涌益數(shù)據(jù)顯示全國外三元生豬出欄均重為129.85公斤，較前一周同期上調1.6公斤；截止到12月20日，農業(yè)部數(shù)據(jù)顯示生豬宰后均重為92.3公斤，較前一周同期上漲0.3公斤。從出欄體重數(shù)據(jù)來看，三方咨詢機構的商品豬出欄體重數(shù)據(jù)及農業(yè)農村部宰后體重數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢，這主要是12月以來腌臘灌腸活動啟動，正是散戶及二育大豬出欄高峰季，加上市場對春節(jié)后生豬價格較為悲觀，散戶以及二育肥豬拋售意愿較強，因此出欄均重呈現(xiàn)上漲趨勢。本周市場肥豬供應出現(xiàn)略顯偏緊，市場有短期二育抄底現(xiàn)象，肥豬出欄意愿或將下降，預計下周生豬交易均重小幅回調，但幅度不會很大。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

價差及基差分析

LH2501及2503合約基差小幅反彈

• 雖然目前是需求旺季，但供給端較為充裕，現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)震蕩趨勢，由于是市場對春節(jié)前價格較為悲觀，而春節(jié)后是需求淡季，加上二季度能繁母豬逐步恢復，在目前疫情較為穩(wěn)定的情況下，明年上半年供應或將過剩，因此12月以來期貨價格持續(xù)大跌，2501以及2503合約基差整體呈現(xiàn)反彈趨勢，本周因肥豬供應略顯偏緊，市場有短期二育預期，期貨2501合約以及2503合約觸底反彈，基差小幅回落。截止到12月25日，2501合約基差為1575，2503合約基差為2695，從往年數(shù)據(jù)來看，基差處在近幾年平均水平。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

01-03價差維持下行趨勢

• 從2503合約價格來看，養(yǎng)殖端為減少春節(jié)后需求淡季虧損程度，或將在春節(jié)前積極拋售，因此01-03合約價差不會過大。

• 近期因短暫豬偏緊導致局部二育，現(xiàn)貨價格反彈，但畢竟供給端整體較為充裕，并不能支撐現(xiàn)貨價格持續(xù)反彈，市場悲觀情緒改善有限，01-03合約反套者可在到期前平倉。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

（轉自：紫金天風期貨研究所）

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