回顧2024年，芳烴供應大幅增長、北美提前備貨以及汽油消費下降使得調油證偽，純苯和苯乙烯表現不如預期中強勢。純苯除苯乙烯以外的下游仍然強勢，支撐純苯價格。苯乙烯下游上半年表現疲軟，壓縮苯乙烯利潤，下半年下游消費回升疊加苯乙烯供應端檢修，苯乙烯重回盈利狀態。
展望2025年，純苯投產的供需缺口收窄，國內緊張情況有所緩解。美國調油行情仍有反復的可能性，歧化裝置重啟后，芳烴進入調油池的份額下降，相當于汽油端供應減少。苯乙烯維持過剩狀態，但2024年的下游消費基數較低，25年增長可期。苯乙烯24與25年開工將持平，預計利潤水平變動不大，月差操作上更建議跟隨季節性。2025年乙烯裝置投產較多，實際操作上，BZN價差將受乙烯價格下跌影響而收縮。
2025年純苯有效產能增速為6%，下游需求有效產能增速為7%，相較前兩年投產供需缺口收縮。2024年純苯下游需求增速為9%，大于純苯的產能增速，如果25年純苯下游產品開工小幅下滑，純苯將達到平衡狀態。此外，北美調油行情也處于未知狀態，24年長停的歧化裝置逐步重啟，可能造成后續芳烴調油不足，迎來調油行情的反復。
苯乙烯僅三套裝置計劃投產，分別是裕龍石化、京博石化和吉林石化，有效產能增速7%。經過2024年去庫存之后，2025年下游將更具活力，預計需求增速恢復至5%。倒推出苯乙烯24與25年開工持平，預計苯乙烯利潤水平變動不大。
行情回顧
回顧2024
數據來源：wind，紫金天風期貨回顧2024：趨勢性較強
2021、22、24年純苯價格走勢具有相似性，煉廠集中春檢導致純苯供應缺失，價格上漲，隨著6月底春檢結束，純苯供應回歸走向累庫，價格下跌。
數據來源：紫金天風期貨回顧2024：裝置長停增加供應風險，小下游收縮
數據來源：卓創，紫金天風期貨回顧2024：純苯和苯乙烯強弱交換
純苯供需缺口是否持續
產業鏈新增產能：增速缺口縮小
數據來源：紫金天風期貨純苯供應增量來源-國內
新增產能：
裕龍島+煉廠擴建的乙烯裝置。
（可能影響乙烯價格）
數據來源：卓創，紫金天風期貨存量開工：1.橫向對比所有芳烴，純苯供需格局是其中最好的
2.成品油需求接近達峰，我國煉廠出現“減油增化”的趨勢，存量裝置通過技改的方式增加化工產出，新增裝置增加化工品占比。純苯收率自2018年以來高速上漲，至2023年每加工100萬噸原油可收獲2.6萬噸純苯，未來仍有增產空間。
數據來源：卓創，紫金天風期貨純苯供應增量來源-進口
海外煉廠：擴產集中在亞洲和中東，相關純苯產能未知。
物流切換：美國歧化裝置重啟，對韓國純苯需求下降。對比調油前后（2021年-2023年），美國純苯進口量增加40萬噸，但2021年美國純苯進口縮量有一部分苯乙烯意外檢修的原因。因此單純對比美國從韓國進口的變化量來看，美國進口增量在30萬噸左右。
下游需求按照悲觀情形假設
新增產能：下游產能增速下滑，僅己二酸有效產能增速超過10%，其余下游增速均不及10%。但除己二酸外，其余新投產裝置基本配套下游產品，投產確定性較高。
存量開工：根據純苯國內供應和進口寬松，倒推下游需求增速。相比2024年，25年下游產量增速將大幅下滑，純苯價格仍需處于相對高位來抑制下游需求。
數據來源：卓創，紫金天風期貨平衡表
據來源：卓創，紫金天風期貨苯乙烯利潤定性
產業鏈新增產能：下游高增速
數據來源：紫金天風期貨下游需求修復
2024年ABS產量同比下降，這是由終端需求收縮、23年高基數以及產業鏈去庫共同導致的。
2023年塑料價格大幅下跌，ABS產量增速升至30%以上。一部分是由于低價刺激需求，且ABS和HIPS間價差收縮，替代部分其他塑料應用；另一部分是由于貿易商低價囤貨，最終這部分庫存在2024年消耗，導致2024年ABS產量同比下降。
數據來源：紫金天風期貨房地產：拐點尚遠
在房地產的五個階段中，苯乙烯需求與竣工端聯系最緊密。2024年1-8月房地產竣工面積累計同比下降24%，竣工數據持續惡化，前端新開工和銷售面積數據惡化程度有所減弱，但房地產需求仍然悲觀，拐點未到來。
數據來源：卓創，紫金天風期貨家電：以舊換新+出口
數據來源：卓創，紫金天風期貨汽車：關稅影響有限
歐盟、加拿大、美國和土耳其等國家已經或者計劃對中國電動車增收關稅，根據新能源汽車的出口去向，歐盟政策影響最大。歐盟委員會計劃從2024年7月4日起對中國電動汽車征收臨時反補貼稅，稅率從17.4%到38.1%不等，具體稅率取決于企業的配合程度。我國新能源汽車出口僅在7月收到影響，8-9月出口量迅速恢復。
數據來源：卓創，紫金天風期貨平衡表
數據來源：卓創，紫金天風期貨（轉自：油市小藍莓）
VIP課程推薦
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
