來源：廣金期貨
核心觀點
供應方面，由于目前鋁水占比已經接近四分之三，到2025年底還將提升高90%以上，這意味著鋁錠的占比將越來越小，而鋁錠是鋁期貨的交割品，交割品少將支撐期貨價格。從需求方面來看，電解鋁最大的下游需求房地產依然表現不佳，但新能源汽車及光伏的持續發力有效對沖了房地產市場的下滑，電解鋁總體需求表現其實不算太差。
明年需要注意的是美國總統特朗普的政策，2018年開始，諸多限制中國商品出口的政策持續出臺，給中國經濟及 全球經濟都帶來了不小的挑戰，但電解鋁供穩需增的基本面格局并不會改變，如果明年宏觀出現利空，預計鋁價的回調空間也比較有限，預計明年鋁第一季度鋁價將震蕩偏強，運行區間19000-21000。
供應端，從形態來看，電解鋁分為兩種型態，一種是液態鋁，即鋁水；另一種是固態鋁，即鋁錠。鋁期貨的交割品是鋁錠。目前鋁水占比比較高，截至10月底我國鋁水占比已經達到73.93%，這意味著鋁錠的占比僅為26.07%，交割品比較少，對鋁價形成支撐。展望后市，鋁水占比或將進一步提高。國務院印發《2024－2025年節能降碳行動方案》。方案指出，要嚴格落實電解鋁產能置換，從嚴控制銅、氧化鋁等冶煉新增產能，合理布局硅、鋰、鎂等行業新增產能。大力發展再生金屬產業。到2025年底，再生金屬供應占比達到24%以上，鋁水直接合金化比例提高到90%以上。鋁水占比的提高，將令鋁錠占比繼續下降，鋁價下方支撐將加強。就供應端而言，由于我國電解鋁產能已經接近天花板，令電解鋁產量釋放緩慢，而且目前鋁水占比較大，未來還將提高，交割品鋁錠供應占比將繼續下降，鋁價支撐將得到加強。
需求端，房地產數據依然表現低迷，依然需要時間恢復元氣。但值得注意的是，新能源產業，如新能源汽車有效地提振了鋁的需求，新能源汽車單耗比燃油車要高。1車新能源汽車耗鋁量可達220-300公斤，而1量燃油車耗鋁量為130-150公斤。從數據來看，2024年11月，新能源汽車產銷分別完成156.6萬輛和151.2萬輛，同比分別增長45.8%和47.4%。2024年11月，新能源汽車繼續保持快速增長，月度產銷再創歷史新高。2024年1-11月，新能源汽車產銷分別完成1134.5萬輛和1126.2萬輛，同比分別增長34.6%和35.6%。另外，光伏太陽能電池的邊框和支架用鋁生產。每1GW光伏電站所需光伏支架的用鋁量約為1.9萬噸。截至10月底，全國累計發電裝機容量約28.1億千瓦，同比增長12.6%。其中，太陽能發電裝機容量約5.4億千瓦，同比增長47.0%。
一
?行情回顧
2024年，鋁價呈現沖高回落的走勢。開盤價19525元/噸，12月18日收于19925元/噸，年漲405元/噸或2.08%，波動范圍：18595~22040，成交量減少343.2萬手至3857.9萬手，持倉量減少10916手至20萬手。
二
供應端：鋁水占比進一步提高，支撐鋁價
產能方面，據阿拉丁，11月，我國電解鋁運行產能為4393.90萬噸，離我國電解鋁政策產能上限4500萬噸，電解鋁產能增加空間有限。
????產量方面 ，據上海有色網，據SMM統計，2024年10月份（31天）國內電解鋁產量同比增長1.69%。10月早前技改復產產能陸續開始出產品，其中個別廠復產進度不達預期，全面復產或將推后。金九銀十旺季帶動下游合金化產品需求穩中有升。
????而從形態來看，電解鋁分為兩種型態，一種是液態鋁，即鋁水；另一種是固態鋁，即鋁錠。鋁期貨的交割品是鋁錠。目前鋁水占比比較高，截至10月底我國鋁水占比已經達到73.93%，這意味著鋁錠的占比僅為26.07%，交割品比較少，對鋁價形成支撐。
????展望后市，鋁水占比或將進一步提高。國務院印發《2024－2025年節能降碳行動方案》。方案指出，要嚴格落實電解鋁產能置換，從嚴控制銅、氧化鋁等冶煉新增產能，合理布局硅、鋰、鎂等行業新增產能。大力發展再生金屬產業。到2025年底，再生金屬供應占比達到24%以上，鋁水直接合金化比例提高到90%以上。
????鋁水占比的提高，將令鋁錠占比繼續下降，鋁價下方支撐將加強。
????就供應端而言，由于我國電解鋁產能已經接近天花板，令電解鋁產量釋放緩慢，而且目前鋁水占比較大，未來還將提高，交割品鋁錠供應占比將繼續下降，鋁價支撐將得到加強。
三
成本端：氧化鋁價格走強，支撐鋁價
????電力成本是氧化鋁最大的成本， 其次是氧化鋁，再次是預焙陽極。
????電價方面，進入第四季度后，西南地區降再度進入枯水期，云南、四川地區的電價將會上漲，電解鋁行業平均電價又將上調。
????氧化鋁方面，2024年，氧化鋁期貨價格明顯走強，開盤價3354元/噸，12月16日收于5273元/噸，年漲幅505元/噸或57.21%。氧化鋁價格上漲，主要因為國內外鋁土礦價格持續上漲。氧化鋁價格上漲，將導致電解鋁生產成本上漲，支撐鋁價。
????預焙陽極方面，截至12月16日，預焙陽極均價為4435元/噸，低于去年同期的4712元/噸。預焙陽極供應增加，但其主要下游電解鋁產量同比增速放緩，令預焙陽極呈現供過于求的基本面格局，導致預焙陽極價格在今年下跌。
????生產成本方面，由于氧化鋁價格堅挺，電解鋁行業平均生產成本高于去年。截至12月16日，電解鋁行業平均生產成本為21980.3元/噸，處于近5年同期的最高水平。盈利方面，截至12月16日，電解鋁行業平均盈利為-1850.3元/噸，處于近5年同期的最低水平，電解鋁盈利水平的快速下降，已經導致河南、四川兩地24.5萬噸產能停產，如果虧損格局延續，將會有更多電解鋁產能停產，供應端的收縮將利好鋁價。
????但是，從中長期來看，由于我國對電解鋁產能上限做了規定，且目前電解鋁運行產能已經接近天花板，因此可觀的行業盈利水平難以刺激電解鋁產能釋放，更多地是成本低的企業通過產能置換增加產能，成本高的企業關停產能。因此，成本與盈利這兩個指標對于判斷電解鋁價格走勢的意義將越來越弱。
四
需求端：新能源產業表現良好，支撐鋁消費
????從需求來看，房地產依然是電解鋁最大的下游需求板塊，占比達到33%。
????從數據來看，房地產市場依然疲軟。1-10月，房屋竣工面積41995萬平方米，下降23.9%。其中，住宅竣工面積30702萬平方米，下降23.4%。新建商品房銷售面積77930萬平方米，同比下降15.8%，其中住宅銷售面積下降17.7%。新建商品房銷售額76855億元，下降20.9%，其中住宅銷售額下降22.0%。
????雖然全年一系列利好房地產市場發展的政策持續出臺，如提高公積金貸款、降低首套房首付比例，降低月供利息等，但目前來看，效果尚不明顯，依然需要時間觀察。
????雖然房地產市場表現萎靡，但新能源產業還是有效地拉動了電解鋁的消費，在一定程度上抵消了房地產市場對鋁需求帶來的消極影響。
????新能源汽車單耗比燃油車要高。1車新能源汽車耗鋁量可達220-300公斤，而1量燃油車耗鋁量為130-150公斤。從數據來看，2024年11月，新能源汽車產銷分別完成156.6萬輛和151.2萬輛，同比分別增長45.8%和47.4%。2024年11月，新能源汽車繼續保持快速增長，月度產銷再創歷史新高。2024年1-11月，新能源汽車產銷分別完成1134.5萬輛和1126.2萬輛，同比分別增長34.6%和35.6%。
????出口方面，2024年11月，新能源汽車出口8.3萬輛，環比下降35.2%，同比下降14.1%。2024年1-11月，新能源汽車出口114.1萬輛，同比增長4.5%。值得注意的是，歐盟對我國大型新能源汽車的征收高額關稅，這對我國新能源汽車出口造成了不利影響，未來新能源汽車出口同比增速可能放緩，但得益于國內市場的穩步增長，新能源汽車產業將繼續維持穩中向好態勢。
????另外，光伏太陽能電池的邊框和支架用鋁生產。每1GW光伏電站所需光伏支架的用鋁量約為1.9萬噸。截至10月底，全國累計發電裝機容量約28.1億千瓦，同比增長12.6%。其中，太陽能發電裝機容量約5.4億千瓦，同比增長47.0%。
????目前光伏行業競爭愈發激烈，但是同比增速尚可，依然可以提振鋁的需求。
????除此之外，人工智能、低空經濟也將利好電解鋁的需求，鋁消費中長期來看將向好。
五
社會庫存：庫存水平維持低位
????社會庫存方面，截至12月19日，SMM統計的5地電解鋁社會庫存為52.6萬噸，較上周下降3.30萬噸。去年同期庫存為48.2萬噸。當前庫存處于5年同期的第3高位。
????今年與往年不同，從今年8月份開始，電解鋁才開始去庫，但由于目前鋁水占比比較高，所以今年鋁錠的絕對水平都不高，預計未來電解鋁社會庫存都將維持在低位。
????基差方面，2024年大部分時間現貨貼水于期貨，基差均值為-54.69元/噸，波動范圍：-425~310元/噸。由于現貨貼水于期貨，導致貿易商叫倉意愿更強，因此，雖然鋁下游需求表現尚可，但由于現貨貼水，交倉量也比較可觀，導致今年電解鋁庫存一直維持在75萬噸附近，但從絕對水平來看，當前庫存其實也并不高，因此對鋁價利空作用有限。
六
后市展望
供應方面，由于目前鋁水占比已經接近四分之三，到2025年底還將提升高90%以上，這意味著鋁錠的占比將越來越小，而鋁錠是鋁期貨的交割品，交割品少將支撐期貨價格。從需求方面來看，電解鋁最大的下游需求房地產依然表現不佳，但新能源汽車及光伏的持續發力有效對沖了房地產市場的下滑，電解鋁總體需求表現其實不算太差。
????明年需要注意的是美國總統特朗普的政策，2018年開始，諸多限制中國商品出口的政策持續出臺，給中國經濟及 全球經濟都帶來了不小的挑戰，但電解鋁供穩需增的基本面格局并不會改變，如果明年宏觀出現利空，預計鋁價的回調空間也比較有限，預計明年鋁第一季度鋁價將震蕩偏強，運行區間19000-21000。
（轉自：廣金期貨）
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