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摘要：綜合來看，今年以來CPI上行、PPI下行的趨勢不變，6月疫情影響基本結束，二者主要驅動重回經濟因素。二季度整體情況顯示GDP平減指數可能略有下移。CPI方面，6月疫情影響解除后，物流、供應鏈接近完全恢復，居民囤貨需求下降，但豬肉價格受壓欄惜售、消費需求增加帶動維持高位，食品對CPI拉動不減。非食品價格則在國際油價上行的滯后影響，以及居民出行恢復后旅游等服務價格上升下，出現明顯回升，也反映服務業受負面沖擊減弱。PPI方面，同比增速繼續走弱，PPI和PPIRM差值收窄，價格傳導速度加快。結構上看，生產資料增速仍大于生活資料，但生活資料基數更低且跟隨CPI邊際表現更強。６月大宗商品價格下行，是帶動PPI增速回落的主要因素，其中黑色、有色產業鏈品種跌幅較大，相應影響上述行業PPI出現更明顯走低。我們預計，豬周期影響下，食品分項以及總體CPI仍受到向上拉動力。7月豬肉帶來的新漲價因素放大，燃料價格影響則會減小。下半年CPI整體維持上行趨勢，高點將在3%以上。PPI方面，雖然基數暫時回落，但下行趨勢不變。隨著７月初國際油價再度暴跌和大宗商品價格普遍下挫，其重心仍將繼續下移，并在９月和10月再度加速下行，年底則可能逐步穩定。

正文

1.國家統計局數據公告

國家統計局公布的數據顯示，6月中國CPI同比增長2.50%，比前值2.10%繼續明顯上升，且超過預期的2.4%；PPI同比增速為6.10%，略超過市場預期的6.0%，較前值6.40%繼續下行趨勢。此外，核心CPI同比增速從此前的0.9%小幅上升至1.00%。

2.服務價格明顯上升 CPI增速繼續擴大

CPI方面，總體CPI同比增速進一步上升，并刷新年內高位。環比增速略超過季節性，并疊加有去年同期基數偏低的問題。主要分項或分類方式來看，食品和非食品分項價格同比增速均有加快，消費品和服務分項漲幅也有加速，同時核心CPI增速略微上升。環比角度看，食品價格明顯弱于季節性，非食品價格則顯著超過季節性。消費品價格環比基本符合季節性，服務價格則明顯超過季節性。此外核心CPI也超過季節性。上述全部分項均伴隨有去年同期技術偏低的問題。情況表明，食品分項對CPI拉動力不減的同時，伴隨疫情后經濟修復，服務價格上漲也成為短期拉動總體CPI的重要因素。

食品價格中主要分項變動差異仍然較大。糧食價格同比維持穩定，食用油價格略有加速。二者環比表現分別明顯上升和下降。鮮菜價格同比增速繼續大幅下降，鮮果價格則維持穩定。環比來看，咸菜弱于季節性而鮮果符合季節性。畜肉類價格同比跌幅繼續明顯縮小，其中豬肉價格同比增速從前值下跌21.1%大幅收窄至僅下跌6%，牛肉和羊肉價格波動相對較小。環比來看，牛肉和羊肉略弱于季節性，而豬肉價格隨從高位回落但仍超過季節性，并且去年同期基數極低。其他蛋白質食品中，水產和蛋類價格同比跌幅擴大或漲幅收窄，奶類價格維持穩定。環比來看蛋類和水產弱于季節性，奶類符合季節性。6月疫情影響已經基本消除，物流、供應鏈接近完全恢復，囤貨需求明顯下降后，多數食品分項新漲價程度收窄。但豬肉價格受到養殖戶壓欄惜售、消費需求增加影響維持較高增速。預計豬周期影響下，食品分項以及總體CPI仍受到向上拉動力。

非食品價格方面。衣著以及其中服裝、鞋類價格同比增速均略有加快。環比來看均基本符合季節性。居住分項同比增速略有回落，其中房租和水電燃料價格同比雙雙小幅下降。環比來看，水電燃料邊際表現弱于季節性，房租則開始向５年均值回歸。生活用品和服務價格同比增速略有上升，但其中家用器具分項回落，家庭服務保持穩定。環比來看，家用器具明顯弱于季節性，家庭服務則符合季節性。交通和通信價格同比增速加快主要受到交通工具燃料項帶動，通信工具小幅負增長。環比來看，交通工具燃料明顯超季節性，通信工具仍弱于季節性。文教娛樂方面，同比增速小幅加快，其中旅游分項加速明顯。環比來看，旅游表現略超季節性，同時去年同期基數偏低。醫療保健價格同比仍基本穩定。環比表現稍弱于季節性。環比表現稍弱于季節性。情況表明，疫情后影響非食品價格的因素主要有兩點。一是國際油價上行帶來的滯后影響，拉動國內汽、柴油等燃料消費價格。二是居民出行恢復后，旅游等服務需求開始帶動價格上升。統計局也表示飛機票、賓館住宿和旅游價格漲幅均有擴大。這也反映出疫情對服務行業影響的進一步下降。

總體上看，６月CPI同比繼續上升并刷新年內高位，受到環比新漲價和同比低基數共同影響。分項情況表明，食品對CPI拉動不減，同時能源、服務價格加速上升。6月疫情影響基本消除，物流、供應鏈接近完全恢復，囤貨需求明顯下降，但豬肉價格受壓欄惜售、消費需求增加帶動維持高位。非食品價格則反應兩點影響因素：一是國際油價上行的滯后影響，拉動國內燃料價格。二是居民出行恢復，旅游等服務需求價格上升。情況還反映疫情對服務行業負面沖擊進一步減弱。我們預計，豬周期影響下，食品分項以及總體CPI仍受到向上拉動力。7月豬肉帶來的新漲價因素放大，燃料價格影響則會減小。下半年CPI整體維持上行趨勢，高點將在3%以上。

3.PPI基數回落下行趨勢暫不變

PPI方面，總體PPI同比增速維持下行趨勢不變。雖然去年同期基數已經明顯回落，邊際表現也符合季節性，環比增速降至0%，但仍低于去年同期和5年均值。大類分項中，生產資料增速仍大于生活資料，然而二者增速分別下降和上升，生活資料價格明顯超季節性，且基數顯著偏低。生產資料中，采掘工業和原材料工業環比增速略高于5年均值水平，加工工業明顯回落并低于5年均值。生活資料中主要是食品和衣著超季節性。耐用品價格明顯回落。此外，PPIRM同比增速下行更多，PPI和PPIRM差值進一步收窄至2.4%，價格傳導速度加快。

分行業來看。上游行業PPI絕對增速變動不一。其中石油和天然氣開采業PPI增速加快，煤炭開采和洗選業、有色金屬采選業、非金屬礦開采業PPI增速回落，黑色金屬礦采選業PPI跌幅擴大。中有原材料行業表現類似，黑色金屬冶煉PPI負增長擴大，有色金屬冶煉PPI漲幅減小。橡膠和塑料制品、化工、公用事業PPI變動相對較小。中有加工組裝行業PPI變動不一，絕對增速維持相對低位。電子設備、交運設備制造業PPI略有上升，通用設備制造業PPI小幅下降。下游行業中，汽車制造業PPI下降，其他行業包括農副產品加工、食品制造、紡織業、醫藥制造等行業PPI均有上升。６月大宗商品價格的繼續下行，是拖累PPI增速回落的主要因素，但下行動能暫時削弱。其中黑色、有色產業鏈品種跌幅較大，相應影響相關行業PPI出現更明顯回落。隨著７月初國際油價再度暴跌和大宗商品價格普遍下挫，PPI重心仍將進一步下移。

總體上看，6月PPI同比增速繼續下行，基數明顯回落令向下動能暫時削弱，但持續走弱趨勢不變。PPIRM同比下行更多，PPI和PPIRM差值收窄至2.4%，價格傳導速度加快。結構上看，生產資料增速仍大于生活資料，但生活資料基數更低且跟隨CPI邊際表現更強。６月大宗商品價格下行，是帶動PPI增速回落的主要因素，其中黑色、有色產業鏈品種跌幅較大，相應影響上述行業PPI出現更明顯走低。雖然近期PPI基數將會維持相對低位，但預計下行趨勢不變。隨著７月初國際油價再度暴跌和大宗商品價格普遍下挫，其重心仍將繼續下移，并在９月和10月再度加速下行，年底則可能逐步穩定。