來源：興業期貨 作者：興業期貨

研報正文

【原油】

宏觀方面，此前美聯儲議息會議上如期降息25個基點后，市場預計美聯儲2025年只降息兩次，大宗商品市場風險偏好降溫。

供應方面，機構預測2025年石油市場將出現120萬桶/日的供應過剩，主要由于非OPEC+國家產量的持續增加。非OPEC+產量將增加180萬桶/日，而OPEC維持當前產量不變。供應過剩的預期進一步壓制油價上行空間。

需求方面，對2024年原油需求的判斷基本達成定論，大部分機構對2024年全球范圍內原油市場需求增量判斷只有80-90萬桶/日，這一數字遠低于過去20年平均150萬桶/日增量，也遠低于上半年的預期。美國增量低，中國成品油消費提前達峰導致原油需求出現回落。

庫存方面，美國至12月13日當周EIA除卻戰略儲備的商業原油庫存減少90萬桶至4.21億桶。低庫存支撐近期油價。

總體而言，原油市場供應過剩的預期壓制上行空間，但低庫存支撐近期油價，整體持區間震蕩思路。

【甲醇】

馬石油納閩1#和2#裝置臨時停車一周，美國蓋斯瑪3#恢復運行，上周海外甲醇裝置開工率上升1.66%至56.10%，仍處于歷年極低水平。11月甲醇進口量為108.5萬噸，12月進口量預計為104萬噸。11月出口量為5.91萬噸，12月出口量依然偏多。

目前華東現貨價格與內地價差達到年內偏高水平，區域套利窗口打開。煤價跌幅擴大，并且出現港口和產地煤價同時下跌的情況，下半年煤炭產量明顯提升，但是需求表現一般，各環節庫存被動積累。盡管庫存偏低以及到港量減少，但傳統需求逐步轉弱，并且煤價持續下跌，警惕短期甲醇出現回調。

【橡膠】

供給方面：泰國南部降雨減少、拉尼娜事件預期強度減弱，氣候擾動邊際降低，東南亞各國割膠作業逐步恢復，原料產出重回季節性增產趨勢，供應端壓力顯現，成本支撐小幅下修，本月可繼關注泰南產區天氣變動狀況。

需求方面：以舊換新相關措施推進順利，全年淘汰及置換更新補貼超580萬輛，乘用車零售增速樂觀，終端消費兌現積極，但同時亦需警惕政策對未來需求的透支作用，關注歲末年初新一輪產業政策導向及施力節奏。

庫存方面：滬膠倉單顯著回升，海外資源到港亦不斷增多，一般貿易庫存入庫率高增、港口累庫加速，結構性庫存壓力顯現。

核心觀點：消費刺激驅動車市產銷增長，但政策層面存在需求透支風險，關注新一輪以舊換新施政強度，而泰國天氣影響持續減弱，海外原料重回季節性增產預期，國內港口加速累庫，年內膠價大概率延續弱勢震蕩格局。

（轉自：曲合期貨）

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