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來源：寶城期貨作者：寶城期貨

研報(bào)正文

核心觀點(diǎn)

11 月 28 日，豆類油脂期價(jià)震蕩偏強(qiáng)。豆一期價(jià)震蕩偏強(qiáng)，暫時(shí)獲得 5 日均線支撐，資金變化不大;豆二期價(jià)震蕩偏強(qiáng)，運(yùn)行在 5 日和 10 日均線之間，資金變化不大;豆粕期價(jià)震蕩偏弱，期價(jià)運(yùn)行在 5 日和 10 日均線之間，伴隨增倉(cāng) 2.9 萬手;菜粕期價(jià)震蕩偏強(qiáng)，收于 5 日均線上方，伴隨減倉(cāng) 4.2 萬手。

油脂期價(jià)震蕩偏強(qiáng)，豆油期價(jià)運(yùn)行在 5 日和 10 日均線之間，期價(jià)承壓于 60 日均線，資金變化不大;棕櫚油期價(jià)漲幅超 1.6%，期價(jià)攀升至 20 日均線上方，伴隨增倉(cāng) 1.1 萬手;菜籽油期價(jià)震蕩偏強(qiáng)，期價(jià)承壓于 5 日均線，資金變化不大。

豆類來看，整體呈現(xiàn)出內(nèi)強(qiáng)外弱的格局，國(guó)內(nèi)豆類期價(jià)整體表現(xiàn)相對(duì)抗跌。目前仍有部分工廠進(jìn)口的大豆因不能及時(shí)通關(guān)，導(dǎo)致當(dāng)?shù)氐亩蛊蓛r(jià)格較為抗跌。市場(chǎng)成交短暫放量后再度回歸謹(jǐn)慎，隨著年底備貨行情的逐漸開啟，油廠豆粕庫(kù)存的去化之路仍將繼續(xù)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)階段性供需結(jié)構(gòu)邊際改善，有望對(duì)豆粕價(jià)格構(gòu)成支撐。短期豆粕期價(jià)跟隨原料大豆震蕩，整體表現(xiàn)相對(duì)抗跌，情緒驅(qū)動(dòng)逐漸向產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)過渡。豆粕期價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱。

油脂板塊，三大油脂震蕩偏強(qiáng)，棕櫚油繼續(xù)領(lǐng)漲，但在市場(chǎng)資金表現(xiàn)謹(jǐn)慎的背景下，油脂期價(jià)反彈乏力。棕櫚油引領(lǐng)油脂市場(chǎng)走勢(shì)，印尼生柴政策實(shí)施時(shí)間搖擺不定，影響市場(chǎng)情緒，但市場(chǎng)對(duì)此交易較為充分，在政策實(shí)際落地之前，對(duì)市場(chǎng)情緒的影響逐漸弱化。

馬來西亞南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024 年 11 月 1-20 日，馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)環(huán)比-3.09%，產(chǎn)量環(huán)比-3.24%。目前東南亞棕櫚油產(chǎn)量處于季節(jié)性下降周期，仍給棕櫚油價(jià)格帶來一定的支撐，不過與其他油脂價(jià)差過大也加大了其劇烈波幅。

整體來看，油脂期價(jià)高位動(dòng)蕩加劇，棕櫚油仍是核心品種。三大油脂高位震蕩，短期油脂期價(jià)反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)依然較大，暫且高位震蕩思路對(duì)待。

1. 產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)

1)巴西谷物運(yùn)輸商會(huì)周三表示，本周亞馬遜河恢復(fù)使用駁船運(yùn)輸大豆和玉米，因?yàn)殡S著雨季到來，河流水位上漲。10 月初，馬遜塔帕若斯河的谷物駁船運(yùn)輸一度中斷，由于天氣干旱導(dǎo)致水位降至歷史低位。

本周已經(jīng)恢復(fù)了 50%的運(yùn)力。代表亞馬遜港口碼頭和貨物轉(zhuǎn)運(yùn)商的協(xié)會(huì) Amport 表示，隨著降雨提高河水水位，這條水道上的航運(yùn)恢復(fù)正常。駁船通過這條水道從馬托格羅索州及其附近地區(qū)接收谷物貨物，然后運(yùn)送到深水港，再運(yùn)至世界各地。

本周另一條亞馬遜水道馬德拉河的駁船運(yùn)輸恢復(fù)正常。此前馬德拉河的谷物運(yùn)輸在 9 月就已停止，甚至比塔帕若斯河停運(yùn)時(shí)間更早。Amport 表示，兩周來馬德拉河的水位顯著回升，使得航運(yùn)得以全面恢復(fù)。巴西政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，巴西北方弧港口占到 2023 年巴西大豆出口的近 34%，占到當(dāng)年玉米出口總量的 42.5%。這些港口包括巴卡萊納、伊塔基、圣塔倫和伊塔科阿蒂亞拉。

協(xié)會(huì)表示，伊塔基的貨物進(jìn)程并不依賴于受干旱影響的河流，但是圣塔倫和伊塔科阿蒂亞拉則受到的影響更大。不過在干旱來襲時(shí)，巴西已經(jīng)運(yùn)輸大部分 2024 年大豆，而今年玉米產(chǎn)量減少，也減少了亞馬遜駁船系統(tǒng)的物流壓力。巴西谷物出口商協(xié)會(huì) ANEC 表示，貿(mào)易商事先將更多貨物運(yùn)往巴西南部和東南部港口，并補(bǔ)充說這種轉(zhuǎn)移增加了成本。

2)本周巴西抗議者在馬托格羅索州的幾條道路上設(shè)置路障，阻礙了農(nóng)場(chǎng)到港口的谷物運(yùn)輸。馬托格羅索州是巴西最大的玉米和大豆產(chǎn)區(qū)。由于農(nóng)戶剛剛收獲了豐收的農(nóng)作物，目前高速公路上的貨運(yùn)量非常大。巴西植物油行業(yè)協(xié)會(huì)(ABIOVE)稱，僅在過去幾天，玉米的公路運(yùn)費(fèi)就上漲了 20%或 50 雷亞爾/噸。

如果沒有在預(yù)定的裝船日期到達(dá)港口，出口商將面臨經(jīng)濟(jì)損失。如果未能按照合同日期裝運(yùn)出口，可能被迫支付滯期費(fèi)。金額可能達(dá)到每天 10 萬雷亞爾。盡管在聯(lián)邦公路警察疏通道路后，抗議者被驅(qū)離，但是抗議活動(dòng)可能再次發(fā)生。ABIOVE 稱，馬托格羅索州中北部到帕拉州南部米里蒂圖巴轉(zhuǎn)運(yùn)港受到的影響最大。

3)烏克蘭經(jīng)濟(jì)部副部長(zhǎng)塔拉斯·卡奇卡近日表示，盡管今年晚季作物收成低于預(yù)期，但政府仍維持 2025 年谷物出口將增長(zhǎng) 7%的預(yù)測(cè)。卡奇卡指出，今年烏克蘭玉米產(chǎn)量下降，而大豆、油菜籽和葵花籽產(chǎn)量提高，而油籽價(jià)格總體上更高。他估計(jì)明年谷物和油籽總體產(chǎn)量有可能增加。

4)據(jù)貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)商 Spike 經(jīng)紀(jì)公司稱，隨著貿(mào)易活動(dòng)減少，11 月份通過烏克蘭西部陸地邊境公路運(yùn)送出口的農(nóng)產(chǎn)品數(shù)量降至 28 萬噸，較 10 月份下降 9%。該公司周三的一份報(bào)告稱，波蘭邊境的抗議活動(dòng)是導(dǎo)致這一方向的出口量降至 10.73 萬噸，環(huán)比減少 12%;通過羅馬尼亞邊境的出口量為 7.7 萬噸，減少了 17%。

通過斯洛伐克和匈牙利邊境的出口量也略有減少，分別降至 1.88 萬噸(環(huán)比降低 4%)和 3.08 萬噸(環(huán)比減少 2%)。與此同時(shí)，通過摩爾多瓦邊境的出口量為 4.62 萬噸，環(huán)比增長(zhǎng) 9%。11 月的主要出口商品是葵花籽油(4.06 萬噸)和大豆(2.12 萬噸)。

值得注意的是，從烏克蘭中部到港口的國(guó)內(nèi)運(yùn)費(fèi)上漲了 2-5 美元/噸，自卸卡車到歐元區(qū)國(guó)家的運(yùn)費(fèi)保持穩(wěn)定，翻斗車運(yùn)輸價(jià)格下降了 3-5%。截至 11 月 27 日，從烏克蘭西部(捷爾諾波爾地區(qū))用自卸卡車運(yùn)輸農(nóng)產(chǎn)品的費(fèi)率為，到意大利中部和北部的運(yùn)費(fèi)為 140-160 歐元，到保加利亞中部為 95-115 歐元。從同一地區(qū)用自卸卡車運(yùn)輸貨物時(shí)的費(fèi)率為，到到意大利中部和北部為 86-115 歐元，到保加利亞中部為 77-85 歐元。從烏克蘭中部用自卸卡車進(jìn)行國(guó)內(nèi)公路運(yùn)輸?shù)馁M(fèi)率為，到烏克蘭多瑙河港口的費(fèi)率為 43-48 美元，到大敖德薩港口的費(fèi)率為 32-39 美元。