研報正文

【橡膠】

降準降息等一系列提振經濟措施的出臺，刺激橡膠價格大幅上揚，打開新的上升空間。減產帶來的供需拐點為膠市奠定了利多色彩。隨著膠價回升，膠農割膠意愿較強，但從新增種植面積和割膠面積的比例來看，橡膠產量的增長彈性有限。

歐美處于補庫周期，海外補庫引發膠價走強，國內輪胎出口市場表現較好，8 月橡膠輪胎出口同比增長6.52%。國內車企優惠政策延續，汽車以舊換新補貼政策有望在未來帶來巨大增量。歐盟的 EUDR 法規以及印度的補庫，分流了至中國市場的貨源，國內現貨資源相對有限，橡膠持續去庫存，主要港口現貨庫存處于近五年來低位庫存水平區間，在產膠旺季持續去庫顯示供需處于緊平衡格局。

【白糖】

鄭糖延續了跟漲外盤的走勢，但在漲幅上明顯收斂。ISO對24/25年度全球糖供應短缺 358 萬噸的預期為糖市提供了走強的依據，而臺風和巴西旱災分別引燃了國內外糖的上攻行情，四季度供應縮減的前景有助于糖價進一步打開上升空間。相對寬裕的庫存和供應壓制下，鄭糖走勢較為謹慎，呈現外強內弱的格局。

根據中糖協數據，截至8 月底，全國累計銷售食糖 886.1 萬噸，同比增加 77.47 萬噸，增幅9.58%;累計銷糖率 88.94%，同比放緩 1.2 個百分點;食糖工業庫存110.22 萬噸，同比增加 21.48 萬噸。ISO 預計 2024/25 年度全球食糖產量將下降1.1%至 1.7929 億噸，而消費量預計將增長 0.8%至1.887 億噸，全球糖缺口將達 358 萬噸。

巴西 40 年來最嚴重的干旱對糖等農產品繼續構成挑戰，近期公布的巴西中南部地區甘蔗入榨量、產糖量、制糖比等數據均低于市場預期。基于此，未來全球糖供需平衡趨于緊張，未來糖價將維持強勁。

【豆粕】

長期來看，巴西干旱和高溫仍可能反復，干旱導致的播種延遲不僅影響了大豆種植進度，還可能對作物單產造成更大損害。阿根廷大豆種植面積可能大幅提高。美國大豆收獲推進，但收成仍存在不確定性。

10月前國內進口大豆供應壓力較大，10 月后到貨量減少，油廠壓榨開機率下降，近期催促下游提貨的現象較多，豆粕庫存再度回升。菜粕庫存回升，隨著溫度降低水產需求進入淡季，遠期買船依舊偏低，中國對加拿大油菜籽反傾銷調查或將影響未來菜籽供應收緊預期，預計粕類短期反彈，關注南美天氣、大豆到港以及四季度在途菜籽及未裝船菜籽情況。

【棉花】

美棉高位受阻、小幅回落，鄭棉仍依托均線震蕩上移。中美降息改善了市場流動性，但下游消費的不確定性依然對棉價構成壓制。國內商業庫存高于去年同期，新棉豐產預期較強，市場棉花資源較為充裕。

近日國內籽棉收購價重心逐步上移，南疆機采籽棉收購價在6.15-6.2元/ 公斤左右考慮到多數軋花廠仍未收購，價格還缺乏代表性，增產的前景對盤面產生壓制。7 月下旬以來，美棉優良率不斷下滑，可能影響全球優質棉的供應，同時，美棉出口低迷的問題依然存在。紡企成品交投略有好轉，價格也有走高，8 月，我國出口紡織品服裝同環比增加，需求邊際回暖使得成品庫存下滑，但產業信心不足的問題沒有解決，在中美貿易摩擦升級態勢下，未來出口訂單仍面臨不確定性，下游僅維持剛需采購以及節前剛需備貨。下游需求回暖幅度仍然有限，產業內部尚缺乏明顯的驅動，棉價估值修正的反彈走勢恐接近尾聲，行情可能轉入震蕩，等待節后籽棉收購價的指引。

（轉自：曲合期貨）

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