來源：南華期貨 作者：南華期貨

研報正文

【原油】

【原油收盤】

截止6月25日收盤，WTI原油期貨08合約80.83跌0.80美元/桶或0.98%；ICE布油期貨08合約85.01跌1.00美元/桶或1.16%。中國INE原油期貨主力合約2408漲2.1至620.9元/桶，夜盤跌4.4至616.5元/桶。

【市場動態】

從消息層面來看，一是，美聯儲理事鮑曼表示，預計通脹率將在一段時間內保持高位，目前還沒有到降息的合適時機；隨著通脹下降，將需要降息；2024年不會降息，將降息時間推遲至2025年。二是，美國至6月21日當周API原油庫存+91.4萬桶，汽油庫存+384.3萬桶，精煉油庫存-117.8萬桶，取暖油庫存+34.2萬桶。四是，美國5月CPI較上年同期上漲3.3%，環比持平，表明價格壓力有所緩解。核心CPI同比上漲3.4%，低于3.5%的預期。與此同時，美聯儲如期將利率政策按兵不動，從去年7月以來連續第七次會議將聯邦基金利率區間維持在5.25%至5.50%的二十多年高位。但更新的點陣圖暗示，美聯儲官員大幅下調了對今年降息次數的預期，從上次點陣圖顯示的三次降至一次，并未如最近數據激發的市場預期那樣降息兩次。美聯儲主席鮑威爾在記者會上表示，通脹已經實質性地放緩，但仍然太高，今年迄今的通脹數據還不足以給美聯儲降息的信心。

【核心邏輯】

加拿大和歐洲央行降息，但美聯儲態度依然偏鷹。供給端，6月份OPEC+減產達成，為2025年底之前的原油產量做好統籌規劃，整體略低于市場預期，未來7-9月份產量依然偏緊，從10月份開始將逐步恢復產量，在其它國家產量方面美國、加拿大、巴西、圭亞那等地尚看不出有效增量，短期供應緊張的格局依然延續；需求端，美國煉廠開工率回落，中國煉廠開工率低迷，原油需求疲軟，汽油裂解依然低迷，柴油裂解有小幅修復，但需求依然偏弱；庫存端，美國原油庫存下降，但中國庫存上升,歐洲原油庫存小幅回升。因供應緊張，看漲三季度油價的觀點不變，但短期價格回升較快，且需求端始終處于偏弱狀態，短期價格回調的風險較大，注意短期風險防范，建議回調后做多。

【策略觀點】

多頭暫時離場觀望

【液化石油氣】

【盤面動態】

7月FEI至631美元/噸，中東離岸貼水小幅走弱。中東至遠東、美灣至遠東（巴拿馬）分別至72美元/噸和120美元/噸。PDH利潤小幅回落，至6月20日國內PDH開工率至72.8%，環比上周-0.8%，PDH開工率或維持在當前水平75%附近波動。

寧波民用氣跌至4800元/噸附近，近月PG2407價格漲至5000上方，基差繼續回落，倉單2417手不變繼續處于往年同期低位，月差和內外價差走強。

【南華觀點】

近期PDH利潤相對穩定，化工需求對行情影響有限，LPG價格震蕩。當前市場關注焦點在于：近月PG2407價格漲至5000上方基差轉負后，是否且何時會刺激廠庫大規模注冊倉單，此時間點對應著短期盤面的做空點。當前近月負基差已持續5個交易日，且寧波民用氣價格下跌后基差在繼續回落，新增倉單的時間點已臨近。策略上，建議輕倉短期做空PG2409，PG2409上方阻力4750附近。

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