研報正文

【煤焦】

煤礦事故疊加年底部分煤礦檢修，焦煤供給持續(xù)走弱，呂梁地區(qū)煤礦繼續(xù)取消夜班生產(chǎn)直至 24 年兩會，整體焦煤供應預計春節(jié)前難有顯著抬升。焦炭價格下降第二輪落地后，焦企利潤大幅下降，焦企對于價格繼續(xù)下降有較大抵觸心理，部分鋼廠仍有年底停產(chǎn)計劃，焦炭需求恢復預期較弱，市場后續(xù)仍有提降空間，關注成材端能否止跌企穩(wěn)。

【黃金】

美國 CPI 自 2022 年 6 月見頂回落，美國貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)變，從加息控通脹轉(zhuǎn)向放緩，并存在停止加息甚至降息的可能來穩(wěn)需求。在此背景下，市場利率可能會先于政策利率下行，而且下行斜率將比通脹預期的下行更為陡峭，從而驅(qū)動實際利率回落，推動金價上行。

短期擾動因素：美聯(lián)儲 12 月 FOMC 會議決定暫停加息，符合市場預期，暗示加息周期結(jié)束，點陣圖顯示明年有 3 次降息，美聯(lián)儲的鴿派轉(zhuǎn)向加強了市場對明年 3 月開始降息的預期，貴金屬價格得到支撐，但金價對此或已有所計價，關注更多降息信息。

數(shù)據(jù)上看，美國ISM 制造業(yè)PMI 連續(xù)一年多處于榮枯線以下，12 月 PMI 小幅回升至 47.4，美國經(jīng)濟基本面衰退趨勢仍在，但顯現(xiàn)一定韌性;美國 11 月非農(nóng)報告顯示，非農(nóng)人數(shù)超21.6萬超過預期，失業(yè)率維持在 3.7%，美國勞動力市場表現(xiàn)穩(wěn)健且健康。通脹方面，12 月 CPI 錄得 3.4%，核心 CPI 為 3.9%，整體通脹超預期，但核心通脹延續(xù)放緩趨勢，通脹回落趨勢未改。

【銅】

宏觀層面：宏觀利好預期主導銅價反彈后，仍將回歸國內(nèi)經(jīng)濟平淡現(xiàn)實的承壓。海外市場，近期美國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，若通脹回落不及預期，美聯(lián)儲降息時點或有延遲，將抑制銅價反彈。

產(chǎn)業(yè)層面：需求淡季，下游采購偏謹慎，境內(nèi)銅庫存回升，銅現(xiàn)貨高升水回落。短期進口銅礦加工費回落，與近期海外巴拿馬銅礦減停產(chǎn)有關。2024 年銅礦長單加工費下調(diào)，預示礦產(chǎn)端供應增速低于冶煉端，刺激短期銅價反彈后，注意沖高回落風險。

中期銅價在宏觀預期與產(chǎn)業(yè)基本面的多空交織下，在 65000-70000 元/噸寬幅區(qū)間震蕩。長期能源轉(zhuǎn)型與碳中和背景下，銅價底部區(qū)間穩(wěn)步抬升。

【鋁】

近期云南電解鋁減產(chǎn)，以及部分北方地區(qū)運輸受阻，鋁供應增長受限，支撐鋁價。需求淡季，短期鋁庫存回升。目前不同規(guī)模產(chǎn)能的電解鋁廠對應成本區(qū)間在 16000-18000 元/噸，對鋁價有一定支撐力度。

前期地產(chǎn)竣工增速持續(xù)改善后，受地產(chǎn)開工、銷售依舊疲軟影響，出現(xiàn)回落跡象，對后期鋁需求產(chǎn)生偏負面影響，或承壓鋁價。長期能源轉(zhuǎn)型與碳中和背景下，鋁價底部區(qū)間穩(wěn)步抬升。中短期鋁價區(qū)間震蕩，反復筑底。

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