一、行情回顧
1．價格回顧
截至2023年2月24日，當月甲醇期貨呈跌后反彈走勢，開2753元/噸，收2671元/噸，較1月底下跌45元/噸。最高價2776元/噸，最低價2521元/噸。成交量2390.5萬手，增加571.4萬手；持倉量131.0萬手，增加11.8萬手。
甲醇主力合約期價走勢與動力煤價格
來源：國聯期貨研究所 鋼聯 隆眾 卓創(chuàng)
2月甲醇市場回歸理性，期貨價格受估值修復、煤炭走勢影響而重心下移，現貨市場內外盤價格因供需緊平衡支撐而穩(wěn)中有升，表現為基差走強。2月運行邏輯主要由成本端走低所主導，煤炭價格止跌企穩(wěn)時，甲醇價格較大幅度快速反彈。供應和需求在春節(jié)過后逐步恢復，供給端因利潤不佳壓制，恢復不及預期，月內出現新增計劃外檢修，裝置降負等，開工率小幅上漲，而日均產量減少。國內需求受宏觀利好支撐繼續(xù)恢復，下游日均企業(yè)訂單量增加，加權開工率上漲2.64%，廠家?guī)齑娼档汀Ｉ鐣颖編齑婵偭坷^續(xù)下降至中性偏低位置，企業(yè)庫存小幅累庫，港口庫存減少，到港量增加。整體產業(yè)鏈利潤得到修復，二甲醚和MTBE因市場供給過剩而利潤繼續(xù)走低，其余行業(yè)利潤上漲，相對而言甲醇價格漲幅更大，故利潤上升力度收緊。由于運費節(jié)后震蕩下行，區(qū)域間套利窗口得以打開。
能源端，2月煤炭走勢下行后觸底反彈。上半月，因氣候偏暖疊加非電需求開工較晚，中下游庫存維持高位，終端以去庫為主，動力煤現貨在長協和進口煤夾縫中求生存。后半月，煤炭需求小幅上升，供給端因意外干擾而短期縮量，煤炭價格快速上漲，后續(xù)關注內蒙古各煤礦安全檢查對生產的影響。原油價格寬幅震蕩，俄羅斯宣布減產，世界看到亞洲需求增長，多機構預測上調原油價格，然強勁的美國經濟數據令“鷹派”加息言論再起，世界對經濟危機的擔憂不減。
?核心影響因素：
國內宏觀利好消息偏多；國際鷹派言論再起；煤炭持續(xù)走弱后企穩(wěn)反彈；供給端裝置重啟不及預期；終端需求逐步恢復；產業(yè)鏈利潤得到修復。
2．價格結構
甲醇區(qū)域價格結構
來源：國聯期貨研究所 鋼聯 隆眾 卓創(chuàng)
甲醇時間價格結構
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2月甲醇區(qū)域價格寬幅震蕩，內蒙古甲醇價格受煤價波動影響變動較大。
期貨及紙貨遠月預期不及近月，紙貨基差暫穩(wěn)。國際裝置開工恢復緩慢，前期伊朗部分裝置因為天氣原因重啟推遲，目前傳聞已開始陸續(xù)準備重啟，CFR中國價小幅上漲7美元/噸至328美元/噸。
主要地區(qū)現貨價格
來源：國聯期貨研究所 鋼聯 隆眾 卓創(chuàng)
外盤價格
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截止2月4日，主流地區(qū)均價2577元/噸，較1月上漲55元/噸，同比-69元/噸。
CFR中國月均價328美元/噸，上漲7美元/噸，同比-39美元/噸。
主力合約-太倉基差
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陜西/內蒙古-魯南地區(qū)價差
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基差走強：
主力合約-太倉基差83元/噸，較1月增加72元/噸，同比+92元/噸。
跨區(qū)域價差擴大：
陜西-魯南月均價差-197元/噸，環(huán)比+80元/噸，同比+111元/噸。
內蒙古-魯南月均價差-357元/噸，環(huán)比60元/噸，同比215元/噸。
月差：MA05-MA09
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月差：MA09–MA01
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MA05-MA09月差擴大，均值54元/噸，環(huán)比+48元/噸，同比+34元/噸。
MA09-MA01月差縮小，均值-58元/噸，環(huán)比-67元/噸，同比+19元/噸。
二、供應
1．產能
裝置計劃表
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2．產量/開工率
因裝置逐步恢復，普遍負荷不高，開工率小幅提高，產量減少。
2月中國甲醇產量604.15萬噸，較1月減少66.07萬噸，同比-20.99萬噸。日均產量21.58萬噸/日，較1月減少0.04萬噸/日，同比-0.75萬噸/日。開工率73.60%，環(huán)比+0.28%，同比-4.01%。
國內甲醇產能/產量/開工率
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國外甲醇產能/產量/開工率
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國內產能產量同比
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國內開工率
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3．進出口
海關數據統(tǒng)計，2022年1-12月，國內甲醇進口量累計1219.29萬噸，同比上漲8.88%。
海關數據統(tǒng)計，2022年1-12月，國內甲醇出口量累計17.29萬噸，同比下跌56.01%。
進口數量
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凈進口量
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進口洲際分布占比
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進口貿易方式占比
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2月預估進口船貨到港量約94.78萬噸，受伊朗區(qū)域裝置重啟不及預期等影響下，初步預估3月進口船貨計劃量或參考93-98萬噸附近水平，仍需關注后續(xù)實際卸貨速度。
從到港區(qū)域來看，到港量短線或難有大幅上升，但非伊貨源供應充足以及港口基差持續(xù)維持較高水平，部分貿易商亦有持貨意愿，近期美金固定價格報盤亦顯惜售情緒，終端工廠到貨維持高位，近兩月多維持在53-59%附近，社會庫則主要以太倉區(qū)域為主，初步預估3月份到貨環(huán)比或有小幅增加，但仍需關注后續(xù)終端工廠補貨以及美金套利情況。
三、需求
1．消費概覽
國內消費受宏觀利好支撐逐步恢復，日均企業(yè)訂單量增加，下游廠家?guī)齑娼档汀?/p>
2月甲醇企業(yè)訂單量116.43萬噸，較1月跌4.61萬噸，同比-24.84萬噸。日均訂單量4.16萬噸/日，較1月增加0.25萬噸/日，同比-0.89萬噸/日。
甲醇下游樣本廠家?guī)齑?3.97萬噸，較1月減少1.88萬噸，同比-0.09萬噸。
國內待發(fā)訂單量
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甲醇傳統(tǒng)下游廠家?guī)齑妫ㄖ?萬噸）
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下游樣本企業(yè)采購量
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表觀消費量
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2．下游產業(yè)鏈
2月下游加權開工率上漲2.64%，MTBE開工率持穩(wěn)，其余下游行業(yè)開工率均有上漲。
下游加權開工率
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2.1 MTO
MTO月均開工率82.56%，環(huán)比+0.89%，同比-8.44%。烯烴企業(yè)采購量99.75萬噸，較1月跌0.13萬噸，同比+9.83萬噸。日均采購量3.56萬噸/日，較1月增加0.34萬噸/日，同比+0.35萬噸/日。
CTO/MTO開工率
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CTO/MTO采購量
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2.2 甲醛
甲醛月均市場價格1181元/噸，較1月上漲37元/噸，同比-118元/噸。
月均開工率33.46%，環(huán)比+88.36%，同比+38.45%。甲醛產量27.96萬噸，較1月增加13.28萬噸，同比+17.37萬噸。日均產量1.00萬噸/日，較1月增加0.52萬噸/日，同比+0.62萬噸/日。
山東甲醛市場價
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甲醛開工率
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甲醛產量
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2.3 醋酸
醋酸月均市場價格2992元/噸，較1月上漲81元/噸，同比-169元/噸。
月均開工率79.24%，環(huán)比+0.63%，同比-9.21%。醋酸產量24.12萬噸，較1月減少2.79萬噸，同比-2.5萬噸。日均產量2.65萬噸/日，較1月增加0.17萬噸/日，同比-0.09萬噸/日。
醋酸企業(yè)庫存18.04萬噸，較1月增加0.36萬噸，同比+0.84萬噸。
江蘇醋酸市場價
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醋酸開工率
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醋酸產量
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醋酸庫存
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2.4 二甲醚
二甲醚月均市場價格3904元/噸，較1月下跌125元/噸，同比+119元/噸。
月均開工率14.52%，環(huán)比+24.74%，同比+34.76%。
河南二甲醚市場價
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二甲醚開工率
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2.5 MTBE
MTBE月均市場價格6994元/噸，較1月上漲225元/噸，同比-122元/噸。
月均開工率61.01%，環(huán)比-1.11%，同比+42.52%。MTBE產量54.03萬噸，較1月增加19.32萬噸，同比+33.48萬噸。日均產量1.93萬噸/日，較1月增加0.81萬噸/日，同比+1.20萬噸/日。
華東MTBE市場價
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MTBE開工率
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四、庫存
1．社會庫存/企業(yè)庫存
因產量減少，消費穩(wěn)步增加，社會庫存總量下降至中性偏低位，廠內庫存小幅累庫。
2月末甲醇社會庫存樣本總量117.21萬噸，較1月末降1.40萬噸，同比-11.30萬噸。廠內庫存45.62萬噸，較1月末增加3.15萬噸，同比-7.73萬噸。
社會庫存
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廠內庫存
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2．港口庫存/到港量
2月卸貨速度正常，港口主流區(qū)域提貨情況好轉，國際裝置開工率小幅恢復，月均到港量增加，港口庫存減少。
2月季甲醇港口庫存量71.59萬噸，較1月減少4.55萬噸，同比-3.57萬噸。月均到港量28.95萬噸，增加6.63萬噸，同比+8.67萬噸。
港口庫存
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甲醇到港量
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五、利潤
1．甲醇利潤
2月煤炭市場價格觸底后反彈，甲醇企業(yè)價格上漲成本壓力得到緩解，煤制甲醇企業(yè)利潤繼續(xù)上漲。因天然氣價格穩(wěn)定，天然氣制甲醇企業(yè)利潤隨著價格上行小幅上漲。焦爐氣制甲醇利潤上漲。
不同工藝路線理論利潤
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煤制甲醇理論利潤-內蒙古
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天然氣制甲醇利潤-重慶
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焦爐氣制甲醇利潤-河北
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煤制甲醇-內蒙古利潤-713.38元/噸，較1月增加279.71元/噸，同比-304.50元/噸。天然氣制甲醇-重慶利潤176.47元/噸，較1月增加72.72元/噸，同比-130.00元/噸。焦爐氣制甲醇-河北利潤-65.88元/噸，較1月增加80.88元/噸，同比-266.00元/噸。
2．下游利潤
2月產業(yè)鏈利潤整體得到修復，二甲醚和MTBE因市場供給過剩而利潤繼續(xù)走低，其余下游行業(yè)利潤均有不同程度上漲。
MTO月均利潤（華東）-1654.13元/噸，較1月增加326.12元/噸，同比-823.71元/噸；
甲醛月均利潤（山東）-80.14元/噸，較1月增加14.14元/噸，同比-79.86元/噸；
醋酸月均利潤（江蘇）33.46元/噸，較1月增加67.99元/噸，同比-173元/噸；
二甲醚月均利潤（河南）85.25元/噸，較1月減少262.49元/噸，同比+112.65元/噸；
MTBE月均利潤（傳統(tǒng)法）30.29元/噸，較1月減少41.08元/噸，同比-238.49元/噸。
甲醇制烯利潤-華東
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甲醛利潤-山東
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醋酸利潤-江蘇
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二甲醚利潤-河南
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MTBE利潤-傳統(tǒng)法
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MTBE利潤-異構醚化法
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六、分析與展望
甲醇月度平衡表
*注：藍色為預估數據；期末企業(yè)庫存及社會總庫存為樣本數據反推
來源：國聯期貨研究所 鋼聯 隆眾 卓創(chuàng)
國內宏觀面預期偏強。美聯儲會議紀要公布后，鷹派言論數量增加，進一步支撐較長的高利率周期，市場大幅下調對今年年內降息的可能性預測，俄烏沖突繼續(xù)升級，俄羅斯將面臨美國及歐盟的新一輪經濟制裁，中線原油承壓，關注俄羅斯三月實際減產情況。
整體來看，煤炭因供給端受到意外干擾，走勢企穩(wěn)反彈，然當前中下游庫存高位，在短干擾因素消失后，不排除先漲后跌的可能，關注3月非電需求端恢復情況。甲醇供需延續(xù)雙增態(tài)勢。下月計劃裝置恢復與檢修產能基本持平，產量或小幅變動，節(jié)奏大于趨勢，關注久泰200萬噸裝置啟動情況。需求或繼續(xù)回升，回升力度受到原材料甲醇價格限制，等待甲醇價格下調后讓利下游，或終端需求的實質性恢復，后者關注國家政策驅動力度。目前庫存處于近五年偏低位，內地調價后出貨好轉，或企穩(wěn)整理，下月到港量預期量增加，港口或小幅累庫。因甲醇供需矛盾不大，短期裝置消息面的影響或大于需求端的影響。
策略推薦：基于庫存中性偏低，周內基差高位震蕩，內地成交氛圍好轉，短期或延續(xù)反彈趨勢，然中長線成本支撐或不足，進口邊際預期增加，甲醇或寬幅震蕩，不排除后期下跌的可能，重點關注裝置變動情況。
風險提示：關注春檢節(jié)奏、裝置動態(tài)、能源端價格走勢、需求恢復等。
國聯期貨 林菁
責任編輯：宋鵬
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