一、豆類市場回顧
1、豆一市場回顧
2023年2月，豆一走出高位震蕩，再度走強的走勢。主要受到余糧較多，下游消化不暢的影響，限制漲幅。不過隨著一號文件的發布，市場對后期補貼和收購政策有所預期，提振豆一的走勢。
資料來源：博易大師
2、豆二市場回顧
2月，豆二走出了高位回落的走勢。主要受到巴西豆豐產預期較強，阿根廷天氣炒作降溫的影響下，豆二走勢偏弱。
資料來源：博易大師
3、豆粕市場回顧
2月，豆粕價格維持震蕩。主要受到，到港大豆有限，油廠開機率有限，不過下游生豬主要以出欄為主，補欄意愿有限，限制下游的豬飼料需求。
資料來源：博易大師
4、豆油市場回顧
2月，豆油總體維持寬幅震蕩的走勢。雖然下游需求有所好轉，不過市場擔憂猶存，加上棕櫚油的庫存仍處在高位，限制油脂的反彈力度，總體豆油維持寬幅震蕩的走勢。
資料來源：博易大師
二、國際豆類基本面分析
1、美豆供應偏緊依然存在
美豆2022/23年度總體體現的供應仍偏緊，加上巴西去年也是大幅減產的情況，導致目前巴西陳豆出口有限，美豆的出口也受限。根據最新公布的USDA的報告顯示，2月維持美國大豆產量以及出口等數據不變，產量預計為42.76億蒲，比上年的44.65億蒲減少4.2%；出口預計為19.90億蒲，比上年的21.58億蒲減少7.8%。美國農業部預測2022/23年度美國大豆期末庫存為2.25億蒲，較1月調高了1500萬蒲。調高后的庫存也處在近五年的最低點。2-3月份仍以進口美豆為主，偏低的美豆供應，支撐近月合約的價格。
數據來源：USDA 瑞達研究院
2、巴西豐產預期強烈
從另外一個中國主要大豆進口國巴西的情況來看，今年主要是以豐產為主。巴西國家商品供應公司（CONAB）公布的月度調查顯示，2022/23年度巴西大豆產量將達到創紀錄的1.529億噸，較1月份的預期值調高了20萬噸，因為單產提高。咨詢公司StoneX表示，巴西2022/23年度大豆產量有望達到創紀錄的1.542億噸，高于1月初預期的1.5379億噸。而根據美國農業部（USDA）最新的報告顯示，巴西2022/23年度產量預計在1.53億噸，預估和1月持平，較上年度的產量上調了18.1%。
數據來源：USDA 瑞達研究院
巴西的出口一般從3月開始增加，再考慮到船期要達到一個半月左右的時間，因此，豐產的巴西豆會對遠月價格形成壓制，而近月在到港量有限，美豆減產，美豆庫存有限，巴西陳豆庫存有限的背景下，預計維持偏緊的情況。
3、巴西收割以及銷售進度偏慢
受天氣因素的影響，巴西今年的收割進度偏慢。農業咨詢機構AgRural表示，截至2月末，巴西農戶已經收割了25%的2022/23年度大豆作物，主要生產州馬托格羅索州田間作業進展迅速。較之前一周相比，收割率提升了八個百分點。上一年度同期巴西大豆收割率為33%。巴西咨詢機構家園農商公司（PAN）發布的數據顯示，截至2023年2月16日，巴西大豆收獲進度達到24.78%，一周前為17.39%。作為對比，2022年同期為36.34%，過去五年的同期均值為27.62%。雖然收割進度偏慢無法改變巴西豐產的預期，不過短期的收割進度偏慢后影響后期的出口的進度，會對國內的供應壓力的到來時間有所延遲，進一步支撐近月的價格而壓制遠月的價格。
從巴西的出口情況來看，分析機構Safras & Mercado發布的數據顯示，1月份期間巴西農戶銷售2022/23年度大豆的步伐依然遲緩。由于巴西大豆收獲速度緩慢，加上農戶希望賣出更高價格，導致遠期銷售遲緩。此外，市場不穩定時農戶也傾向于囤貨惜售。1月份巴西新政府上臺后，前總統支持者發起大規模抗議活動，沖擊巴西國會。政治過渡動蕩有可能影響巴西資產的價值，包括雷亞爾貨幣的匯率。短期的銷售放緩，也是支撐近月合約的主要因素，壓制遠月的價格。
數據來源：新聞整理 瑞達研究院
4、阿根廷天氣因素猶存
從阿根廷的情況來看，羅薩里奧谷物交易所（BCR）發布月報，將2022/23年度阿根廷大豆產量預期值調低到3450萬噸，低于之前預估的3700萬噸，這將是14年來的最低大豆產量。這也是迄今各家機構對阿根廷大豆產量的最低預期。2022年中期以來阿根廷遭遇60年來的最嚴重干旱，導致小麥產量減半，大豆和玉米的播種和生長也受到影響。1月該交易所已經將阿根廷大豆產量調低1200萬噸。交易所表示，不幸的是，正如1月報告所警告的那樣，大豆棄收面積大幅調高，特別是二季大豆。由于作物狀況不佳，1600萬公頃大豆種植面積將有100萬公頃無法收獲。作為參考，美國農業部（USDA）將阿根廷大豆產量調低了450萬噸，從1月預期的4550萬噸調低到4100萬噸，和布宜諾斯艾利斯谷物交易所當前預測值一致。
數據來源；USDA 瑞達研究院
5、巴西豐產可彌補阿根廷減產幅度
從長期來看，巴西的豐產可以彌補阿根廷產量的下滑。根據USDA的報告顯示，巴西的產量增長從去年的1.295億噸，增長至今年的1.53億噸，增幅達到18.14%，而阿根廷的產量回落從去年的4390萬噸，回落至今年的4100萬噸，回落幅度達到6.6%。因此，巴西的漲幅更加明顯。從全球的情況來看，根據最新的報告顯示，全球大豆產量從去年的3.58億噸，上漲至今年的3.83億噸，漲幅達到6.9%，漲幅雖然沒有達到1月預估的8.35%，不過總體仍保持增長的態勢。因此，從數據來看，雖然今年阿根廷仍繼續受到拉尼娜的氣候影響，出現減產，且減產幅度高于去年的水平。但是和去年不同的是，今年巴西的產量明顯恢復，豐產預期較強，部分彌補了阿根廷減產的影響，使得全球大豆產量增加，供應有所恢復，庫存也開始呈現累積的狀態。因此，對豆類的影響應該是近多遠空的影響。
數據來源：USDA 瑞達研究院
三、國產大豆基本面分析
1、一號文件繼續推進油料種植
今年一號文件繼續提出深入推進大豆和油料的產能提升工程，并扎實推進大豆與與玉米帶狀符合種植等方式，進一步提升產能。由于目前生豬價格處在低位，而國產豆主要用于食用，因此擴種的豆類制品可能與肉制品形成競爭，而在生豬價格偏低的背景下，豆制品受到沖擊，消費需求受限，因此可能對盤面形成一定的壓制。不過此消息此前市場也有所預期，因此影響預計有限。市場后期更多關注玉米大豆的生產者補貼的問題。
2、糧庫收購釋放積極信號
隨著春節假期氛圍逐漸退去，年后東北產區黑龍江省儲率先開啟采購模式，中儲糧緊隨其后。綏棱直屬庫也于2023年2月17日再次開庫，收購價格保持不變。截至目前為止，中儲糧競價銷售次數減少，采購次數增加。政策層面連續釋放積極信號，帶動企業收購積極性提高。
3、余糧仍較多下游需求不振
不過，天氣變暖，東北地區冰雪融化，豆農手中余糧儲存困難；外加春耕臨近，部分地區豆農已開始準備，或急于資金回籠；屆時大量豆源集中拋售，市價恐難保證，或有走低風險。加上從下游需求來看，今年蔬菜、肉蛋、禽類價格便宜，對于豆制品市場打擊較大，且當前社會人們飲食習慣逐漸發生轉變，豆制品的需求或將逐年減弱。所以，今年豆制品消費淡季或將提前到來，屆時豆市或呈現“無人問津”的態勢。
4、進口壓力預計有限。
從國內的進口情況來看，據Mysteel農產品團隊初步統計，2月大豆到港量預計702萬噸，3月進口大豆到港量預計650萬噸；而近期的排船情況顯示，截止到2月9日當周，美國大豆對華出口裝船110.73萬噸大豆，美豆出口已進入淡季，也接近出口尾聲，所以市場出口關注焦點轉向巴西，受巴西目前收割進度影響，2月份以來巴西港口對中國已發船總量為178.4萬噸，較上一期（2月6日）增加120萬噸；但同比去年同期減少57.8萬噸，減幅24.47%；阿根廷方面對中國暫無大豆排船計劃。
數據來源：Mysteel 瑞達研究院
四、豆粕基本面分析
1、豆粕庫存壓力暫時有限
豆粕方面，從國內豆的情況來看，根據中國糧油信息中心的數據顯示，近期大豆到港較少，油廠開機率下滑，庫存過去兩周累計減少109萬噸。監測顯示，截至上周末，全國主要油廠進口大豆商業庫存419萬噸，比上周同期減少46萬噸，比1月同期增加39萬噸，比上年同期增加71萬噸。受部分油廠斷豆影響，本周國內大豆壓榨量將繼續下調。據Mysteel農產品對全國主要油廠的調查情況顯示，上一周國內123家油廠大豆實際壓榨量為181.86萬噸，開機率為52.56%；預計本周國內油廠開機率繼續下降，油廠大豆壓榨量預計167.62萬噸，開機率降為48.44%。部分油廠因斷豆或者脹庫停機，檢修計劃亦有存在，加上豆粕庫存偏高，短期開機率逐步下降走勢。國內豆粕庫存略有增加。上周下游提貨需求一般，豆粕庫存繼續增加。2月17日，國內主要油廠豆粕庫存62萬噸，比上周同期增加1萬噸，比1月同期增加12萬噸，比上年同期增加25萬噸，比過去三年同期均值增加14萬噸。此前養殖虧損導致飼料消費需求疲軟，本周豬價企穩回升，二次育肥陸續進場，加之油廠開機下調，后期豆粕供應壓力有所減弱。
數據來源：中國糧油商務網 瑞達研究院
數據來源：中國糧油商務網 瑞達研究院
2、二次育肥和壓欄再次增加 增加豬飼料需求
從生豬的供應方面來看，春節過后，在生豬價格經歷了一輪下跌以后，價格基本跌至成本線之下，市場悲觀氣氛蔓延。因此，收儲消息猶如雪中送炭一般，給市場信心，市場壓欄惜售的心態開始增強。另外，節前養殖端生豬集中出欄，節后市場空欄率升高，豬價低位帶動下，二育補欄陸續進場，搶占屠宰企業標豬資源。且隨著天氣的轉暖，市場上豬的比例逐漸升高，抓仔豬補欄的積極性有所提升，提振生豬的飼料需求。
據中國飼料工業協會公布的數據顯示，據樣本企業數據測算，2022年全國工業飼料總產量30223.4萬噸，比上年增長3.0%。其中，配合飼料產量28021.2萬噸，增長3.7%；濃縮飼料產量1426.2萬噸，下降8.1%；添加劑預混合飼料產量652.2萬噸，下降1.6%。分品種看，豬飼料產量13597.5萬噸，增長4.0%；蛋禽飼料產量3210.9萬噸，下降0.6%；肉禽飼料產量8925.4萬噸，增長0.2%；反芻動物飼料產量1616.8萬噸，增長9.2%；水產飼料產量2525.7萬噸，增長10.2%；寵物飼料產量123.7萬噸，增長9.5%；其他飼料產量223.3萬噸，下降7.2%。從銷售方式看，散裝飼料總量10703.1萬噸，比上年增長18.5%，占配合飼料總產量的38.2%，提高4.8個百分點。
數據來源：Wind 瑞達研究院
3、豆粕雖有替代 不過程度有限
最新的中央一號文件提出，深入實施飼用豆粕減量替代行動。去年豆粕價格處于往年高位，我國也推進了豆粕減量替代工作。據Mysteel統計，2022年我國豆粕消費總量達到6864.09萬噸，較2021年下降229.42萬噸，減幅3.23%。2021年我國豆粕消費總量達到7093.51萬噸，較2020年下降84.69萬噸，減幅1.18%。我國連續兩年豆粕消費量有所下滑，一部分原因來自于豆粕減量替代的有效推進。但作為替代豆粕的其他雜粕毒素含量高、飼料利用率低、蛋白含量低等缺點，僅有大型飼料集團企業可以做到較好替代，中小型飼料企業仍然只能選擇豆粕作為蛋白飼料原料的主要成分。
五、豆油基本面分析
1、豆油需求有所回升 宏觀原油多空交織
從供應端來看，巴西大豆的豐產預期雖然愈演愈烈，但同樣阿根廷方面由于干旱的影響，減產的預期也在同樣發酵，這一切似乎在相互沖突，但春節期間原料的進口卻因洋流以及裝卸緩慢等影響，2-3月大豆的供應有所減少，這就造成了短期的供應偏緊的局面。短期的缺豆導致油廠開機率下滑，以及部分油廠有檢修的計劃，也導致短期的供應壓力有限。從需求方面來看，面對陽康后經濟的崛起，以及今年春節前后海南、三亞旅游業得到復蘇，市場對于下游的需求給足馬力。從庫存方面來看，上周油廠開機率大幅回升，下游提貨排隊較為普遍，油廠庫存略有下降。監測顯示，2月14日，全國主要油廠豆油庫存68萬噸，比上周減少1萬噸，月環比減少3萬噸，比上年同期減少13萬噸。春節過后經濟恢復預期較強，下游備貨需求增加。
數據來源：中國糧油商務網 瑞達研究院
從宏觀面來看，據CME“聯儲觀察”：美聯儲3月加息25個基點至4.75%-5.00%區間的概率為76.0%，加息50個基點至5.00%-5.25%區間的概率為24.0%；到5月累計加息25個基點的概率為0.4%，累計加息50個基點的概率為75.7%，累計加息75個基點至5.25%-5.50%區間的概率為23.9%。美聯儲加息終點預期抬升。原油方面，盡管西方針對原油和成品油貿易實施制裁，但俄羅斯近幾個月的油品產量和出口要比預期好得多。統計數據顯示，2023年1月俄羅斯原油產量僅略低于俄烏戰爭前16萬桶/日，同期俄羅斯原油出口量達820萬桶/日，甚至環比有所回升。短期市場供需格局本身在改善。不過，原油還沒有到趨勢性大跌的階段，目前還是看震蕩，對油脂的價格影響有限。
2、馬棕產量下降 出口有所恢復
馬來西亞南部棕果廠商公會（SPPOMA）數據顯示，2月1-20日馬來西亞棕櫚油產量環比下降4.17%，其中鮮果串（FFB）單產環比增加1.09%，出油率（OER）環比下降1%。從數據來看，馬棕高頻數據顯示前20天的產量增幅開始出現回落，低于前15天的情況（總體表現為增長）。從季節性來看，馬棕2月為全年產量低點，隨后產量開始恢復，至5月開始進入高產季。目前市場普遍擔憂2月底馬來和印尼可能面臨天氣因素帶來的洪水，可能使得產量受限，關注后期天氣的影響。
從高頻的出口數據來看，根據船運調查機構SGS公布數據顯示，馬來西亞2月1-20日棕櫚油出口量為712740噸，較1月1-20日出口的654888噸增加8.8%。根據船運調查機構ITS公布數據顯示，馬來西亞2月1-20日棕櫚油出口量為784105噸，較1月1-20日出口的589308噸增加33.1%。兩家船運機構的環比增幅雖然不同，不過總體表現為增長。體現出齋月到來之前，市場有一定的進口需求。不過需要關注的是，目前印度和中國的棕櫚油庫存都處在高位，限制棕櫚油的進口需求。且目前從絕對量來看，馬棕的出口還處在相對低位，限制馬棕庫存的消化。
數據來源：ITS 瑞達期貨研究院
3、菜油庫存小幅下降
菜油方面，據Mysteel調研顯示，截止到2023年2月17日，沿海地區主要油廠菜籽庫存為30.4萬噸，較前周減少13.1萬噸；菜油庫存為1.8萬噸，較前周減少0.18萬噸。因巴西大豆運費高昂，農戶惜售，再加上霜降將導致正在生長的阿根廷大豆受到損害，美豆仍有繼續上漲的可能，對鄭油形成支撐。
數據來源：Mysteel 瑞達研究院
六、基差與價差分析
從豆粕基差的情況來看，基差有小幅回落。截止2月21日，豆粕張家港地區與期貨主力合約基差在663元/噸。基差維持在相對高位，主要還是表現為供應偏緊。后期隨著巴西豆逐步開始到港，基差或有回落的可能。
數據來源：同花順 瑞達研究院
從豆粕的近遠月價差情況來看，截止2月21日，豆粕5-9月價差為-22元/噸。總體處在近幾年中線的位置。雖然短期有所走弱，不過受到近月供應偏緊，而遠月供應偏寬松的預期，后期價差或有走強的可能。
數據來源：WIND 瑞達研究院
從豆油的基差來看，截止2月21日，張家港豆油與主力合約基差為892元/噸。豆油基差保持穩定，雖然較前期有所回落，不過沒有進一步的下調，而是有所企穩。豆油的基差企穩，預計還是與豆油目前庫存水平偏低，加上進口量有限，限制了豆油的供應水平。
數據來源：同花順 瑞達研究院
從豆油的近遠月價差來看，截止2月21日，豆油的5-9價差為140元/噸。近遠月價差基本保持穩定，暫時沒有明顯的趨勢性。
數據來源：WIND 瑞達研究院
七、資金面及期權分析
1、資金面分析
從豆粕的前20名持倉情況來看，截止2月21日，品種凈持倉為158751手。總體表現為空頭占優。不過總體凈持倉保持穩定。不過從資金面來看，資金面有所增加，顯示多空爭奪較為激烈，暫時可能維持震蕩。
數據來源：WIND 瑞達研究院
數據來源：WIND 瑞達研究院
從豆油的前20名持倉情況來看，截止2月21日，品種凈持倉為17411手。總體表現為空頭占優，從趨勢上來看，凈空單有所下降。結合資金面，資金有流入的跡象，預計與空頭離場，多單入場有所，利于價格的上漲。
數據來源：WIND 瑞達研究院
數據來源：WIND 瑞達研究院
2、豆粕期權分析
受豆粕期貨價格走勢震蕩的影響，豆粕看漲期權的價格也趨于震蕩。截止2月21日，豆粕平值期權m2305-C-3850，收盤價位90，較月初收盤價196.5，跌幅54%。后期豆粕預計以維持震蕩，暫時觀望。
數據來源：WIND 瑞達研究院
八、總結與展望
豆一：國產豆方面，今年一號文件繼續提出深入推進大豆和油料的產能提升工程，并扎實推進大豆與與玉米帶狀符合種植等方式，進一步提升產能。不過此消息此前市場也有所預期，因此影響預計有限。市場后期更多關注玉米大豆的生產者補貼的問題。另外，截至目前為止，中儲糧競價銷售次數減少，采購次數增加。政策層面連續釋放積極信號，帶動企業收購積極性提高。不過，天氣變暖，東北地區冰雪融化，豆農手中余糧儲存困難；外加春耕臨近，部分地區豆農已開始準備，或急于資金回籠；屆時大量豆源集中拋售，市價恐難保證，或有走低風險。總體來看，政策面利好的預期，不過供應仍偏寬松，加上需求不振，限制豆一的反彈高度。
豆二：進口豆方面，從進口國來看，美豆產量有限，庫存壓力不高，加上巴西陳豆庫存有限，出口不多，也限制短期的供應。再加上短期巴西雖然處在收割季，但是受天氣影響，收割進度明顯偏慢，限制短期的出口進度。另外，阿根廷的天氣炒作導致的減產持續存在，對短期的豆價有明顯的支撐。從長期來看，隨著南美豆的收割，大豆到港量恢復，大豆以及豆粕庫存也進入累庫的周期，加上巴西豐產預期較強，從數據來看，巴西的增產也可以彌補阿根廷的減產的情況，全球預計產量恢復，庫存累積，因此預計遠期的價格依然偏弱。
豆粕：從供應端來看，受到港量有限的影響，油廠斷豆停機現象開始顯現，導致油廠的開機率下降，豆粕的供應壓力有所下降。從豆粕的庫存水平來看，目前處在相對偏高的位置，不過隨著豬價的下跌，二次育肥以及壓欄入場，豆粕的飼料需求有所抬升，或利于豆粕庫存的消化。后期重點關注大豆的到港情況，油廠的開機情況，以及下游二次育肥的入場情況。短期供應偏緊的情況暫時難以改變，豆粕維持近強遠弱的預期。
豆油：從供應方面來看，短期供應依然偏緊，大豆受洋流以及運輸等因素的影響，2-3月份到港量有限，限制油廠的開工率，加上豆油的庫存還是處在相對偏低的位置，利于豆油價格的上漲。另外，從需求來看，隨著疫情防控的放開，下游復工復產，加上學校開學等利好因素的支撐，豆油的消費或有一定的恢復。從宏觀面來看，美國加息結束進程步入倒計時，利好商品價格，不過從原油的價格來看，美歐對俄的制裁似乎并沒有明顯降低原油的供應，油價仍維持震蕩，暫時對油脂的影響有限。綜合來看，豆油短期供需兩面均有利好支撐，支撐豆油的價格，不過遠期面臨供應面的壓力，預計反彈力度有限。
操作建議：
1、投資策略：
建議豆一2305合約在5400-5700元/噸高拋低吸，止損各50個點。
建議豆二2305合約在4400-4600元/噸高拋低吸，止損各50個點
建議豆粕2305合約在3600-4000元/噸高拋低吸，止損各50個點。
建議豆油2305合約在8600-9200元/噸高拋低吸，止損100個點
2、套保策略
截至2月27日，江蘇張家港43%蛋白豆粕現貨價格為4310元/噸，期貨M2305合約收盤價3825元/噸，對應基差為485元/噸。上游企業根據盤面利潤、裝船情況在4000元/噸上方進行做空套保，止損4050元/噸，下游企業在豆粕3600元/噸區間擇機入場建立虛擬庫存，止損3550元/噸。
江蘇地區一級豆油現貨價格為9750，期貨Y2305合約收盤價為8882元/噸，基差為868元/噸。上游企業根據盤面利潤、裝船情況在9200元/噸上方進行賣出套保，止損9300元/噸，下游低庫存企業在8600元/噸適度買入套保，止損8500元/噸。
3、期權操作
考慮到豆粕價格可能有所震蕩，可以考慮賣出淺虛值的豆粕看漲期權，M2305-C-3700。
瑞達期貨 王翠冰
責任編輯：宋鵬
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